Banc de Sabadell. Resultados 2019

  • Los resultados del Sabadell en 2019 han sido normales y prácticamente iguales a los resultados ordinarios que obtuvo en 2018.
  • El negocio puramente bancario (margen de intereses más comisiones) aumenta un 4% respecto al año anterior.
  • El Margen Bruto queda prácticamente igual, con un aumento del 0,4%.
  • Todos los riesgos mejoran.
  • El día de la presentación de resultados, la cotización cerró a 0,814€ lo que significa que con un BPA de 0,137€/Acc la bolsa paga por Sabadell PER 6

Los resultados del año 2019 del Sabadell vistos en caliente han sido de pena, pero vistos con calma han sido unos resultados “normales” situados en el entorno actual. La bolsa los ha interpretado mal porque han sido un desastre comparados con lo que se esperaba, en realidad, sin ser buenos, no han sido malos.

En los nueve primeros meses llevaba 783M€ de beneficios netos esperábamos que en el año se fuera a los 850-900M€ y no ha sido así pues, han quedado en 768M€.

Visto en frio, en 2018 obtuvo por resultados ordinarios 783M€ con 455M€ extraordinarios después de impuestos y el real quedó en 328M€.

Debemos comparar el ordinario de 2018 (783M€) con el ordinario de 2019 (768M€) y entonces queda con una bajada de resultados del -1,9%.

Pero ¿de dónde procede esta bajada?.

Negocio Bancario:

Si nos fijamos en el negocio bancario (intereses más comisiones) en 2018 fueron 5.010M€ en beneficios y en 2019 han sido 5.061M€, lo que significa que el negocio bancario ha aumentado. No obstante si consideramos que en 2018 estas partidas tuvieron un impacto extraordinario de -48,6M€, significa que el negocio ordinario del banco ha quedado igual que en 2018 (con una ligera mejora de 2,4M€) en un entorno en que la economía ha crecido un 2%.

Pero en este apartado debemos tener en cuenta que este año 2019 no consolida Sabadell United Bank y en 2018 sí consolidaba. El negocio en México aportó en 2018 306M€ entre intereses y comisiones y este año aporta 136M€. Aislando la parte de SUB de los 306M€ resulta que 102M€ fueron aportados por el negocio que permanece por lo tanto hay 204M€ que para comparar deberemos restar a 2018. En consecuencia el negocio bancario ordinario a efectos comparativos ha aumentado 2,4M€ más los 204 no comprables, es decir que el negocio bancario ha crecido en 2019 en 206,4M€ o lo que es lo mismo, un 4% que en un entorno de crecimiento del 2% está muy bien.

El resultado de las operaciones financieras es peor en 100M€ pero estos resultados son muy aleatorios y unos años aumentan y otros bajan según las operaciones en el mercado den resultados mejores o peores. No tiene nada que ver con el negocio bancario.

Siguiendo bajando por la cuenta de explotación, llegamos al Margen Bruto que en 2019 es de 4.932M€ y en 2018 fue de 5.044,8M€ es similar en ambos años, pero el de 2018 tenía unos 100M€ de extraordinarios (-48,6M€ en intereses y comisiones y -55,8M€ por perdidas en la migración de TSB), en cambio en 2019 tiene la merma de la no consolidación de Sabadell United Bank que aportó 231M€ al margen bruto de 2018.

Si restamos los 231 de SUB y aumentamos los extraordinarios que tuvo de 100M€ al margen bruto de 2018 queda en 4.913M€ y si lo comparamos con el Margen bruto de 2019 que ha sido de 4.932M€ resulta que el margen bruto del Sabadell ha aumentado en el año 2019 un 0,4% por ordinarios.

Si seguimos bajando por la cuenta de explotación llegamos a los gastos de administración que en 2018 fueron de 2.920M€ pero si les restamos los 291,5M€ de extraordinarios resultan unos gastos de 2.628M€ que comparados con los 2.743M€ de 2019 dan un aumento en gastos de administración de 115M€ que sumados al aumento de 117M€ de amortización, tenemos un aumento de 232M€ en gastos ordinarios de administración o lo que es lo mismo un aumento del 8,8% en gastos de administración ordinarios que provocan un empeoramiento del índice de eficiencia de 0,2 puntos pasando del 64,9% al 65,1%.

Las dotaciones para provisiones y perdidas por deterioro ascienden a -160,7M€ y -756,1M€ en 2018, es decir 916,8M€. En 2019 han sido de -22M€ y -672M€, es decir 694M€. Lo que significa que los gastos ordinarios por provisiones y deterioros se han reducido este año en 222,8M€.

Con todo llegamos al resultado ordinario de 2019 de 1.025M€ que tenemos que comparar con un resultado de 854,6M€ del año 2018 a los que hay que sumar 48,6M€ de intereses y comisiones extraordinarias, más 55,8M€ por perdidas extraordinaria en la migración de TSB computadas en “otros gastos”, más 291,5M€ de gastos extraordinarios de administración provocados por TSB. Con todo llegamos a un Resultado Ordinario en 2018 de 1.250,5M€, pero ahora deberemos restar  la parte que aportó Sabadell United Bank al resultado ordinario que fueron unos 109M€ (este dato viene  del resultado antes de impuestos y no del resultado ordinario, pero la diferencia será mínima, es así porque la información que han suministrado todos los bancos en Enero está incompleta y será así hasta final de Febrero o Marzo). Con todo llegamos a un Resultado ordinario en 2018 de 1.141M€ a comparar con un resultado ordinario de 1.025M€ en 2019 que supone una diferencia de 116M€ de menor resultado ordinario en 2019 respecto al 2018.

Al final, para llegar al resultado total del ejercicio, debemos incluir los extraordinarios habidos en 2019 que unos restando y otros sumando (ventas de carteras y negocios) dan un saldo neto a favor de Sabadell de 97M€, con lo cual el resultado a efectos comparativos queda con una diferencia de -19M€ (116M€ – 97M€) de menor resultado en 2019 respecto al 2018 ordinario. Que coincide de forma aproximada con la diferencia real habida de 15M€ al haber trabajado con millones y haber introducido la aproximación en el resultado ordinario de Sabadell United Bank en 2018.

 

 

RESUMEN:

Al final los datos son los que son, el negocio bancario del Sabadell (margen de intereses más comisiones) ha mejorado en 2019 respecto al 2018 en un 4%, lo cual es muy bueno en un entorno de crecimiento de las economías del 2%.

Con la reducción del resultado de las operaciones financieras, el Margen Bruto ordinario ha aumentado un 0,4%.

Los gastos de administración ordinarios han aumentado un 8,8%, en gran parte debidos al aumento de la amortización, pero en cualquier caso significa que Sabadell necesita seguir con más reestructuración en personal y oficinas. Como todos los bancos.

Con todo, el Beneficio Neto ordinario se ha reducido en el año un -1,9% respecto al 2018, lo cual es malo, pero no es tan desastroso como indica la bajada en la bolsa del día de la presentación de resultados pues este año no consolida Sabadell United Bank que aportó unos 100M€ al beneficio ordinario antes de impuestos de 2018.

Los riesgos mejoran todos y poco hay que decir. Es recurrente acordarse del Popular cuando a algún banco le va mal en bolsa y especialmente con Sabadell, pero no tiene nada que ver, el Popular estaba quebrado y con sus recursos propios computables cubría 0,4 veces sus riesgos vivos, es decir que no cubría ni la mitad de sus riesgos, el Sabadell los cubre 3,3 veces el total de sus riesgos. NO tienen nada que ver y quien diga lo contrario debería razonar sus motivos que desde luego no estarán basados en datos, aquí no valen las opiniones basadas en calentones, son los datos.

Se podría hablar más sobre el futuro del Sabadell, pero aquí se trataba de analizar los resultados presentados del Sabadell para ver si la reacción del mercado tiene sentido lógico o no lo tiene. Creo que los resultados han sido decepcionantes por lo que se esperaba, pero no han sido malos resultados, no obstante necesita mejorar.

El día de la presentación de resultados ha cerrado en 0,814€/Acc y los resultados presentados ascienden 768M€ con un número de acciones emitido de 5.626.964.701 y una autocartera de 15.707.741 acciones a fin de año 2019, significa que el BPA ha sido de 0,137€/Acc por lo tanto la bolsa está pagando PER 6 por Sabadell o lo que es lo mismo, la bolsa piensa que Sabadell ganará la mitad en el futuro próximo y está pagando PER 12 por la mitad de sus resultados actuales. La bolsa siempre tiene razón, pero yo también tengo mi opinión y creo que con Sabadell se equivoca.

8 comentarios
  1. Titeuf
    Titeuf Dice:

    Hola José Manuel:

    Después de la colleja que se llevó SAB el viernes y de revisar la información que ha publicado veo los siguientes aspectos positivos y negativos, y tengo unas dudas que me gustaría compartir contigo y saber tu opinión.

    Aspectos negativos:

    – TSB sigue restando a la cuenta de resultados, aunque según explicaron en 2022 esperan ganar unos 150M, y pude darnos alegrías esperemos ya el año que viene, una vez superada la crisis de la migración. Los NO recurrentes tendrán un impacto de 45M hasta 2022.

    – La titulación de 1000 millones de crédito al consumo les perjudicó el margen de interés, pero les permitió liberar activos ponderados por riesgo.

    – La coberturas del riesgo vivo ha empeorado, aunque creo que es consecuencia de las ventas que han hecho, y subirlas a la media del sector tampoco les costaría un esfuerzo enorme.

    – Han tenido que pagar al FGD, y es posible que tengan que aportar más porque cuando este pague a BBV y a SAB se va a quedar otra vez en números rojos. La verdad que no se cómo cuantificar muy bien este riesgo.

    – Los rendimientos de los créditos han empeorado este 2019.

    – Los costes recurrentes han tenido una tendencia ascendente en 2019, trimestre tras trimestre.

    Aspectos positivos:

    – Ya han llegado al ansiado 12% de CET-FL y Guardiola dijo que ya no lo van a aumentar más. Que la intención que tienen es dejarlo alrededor de esos valor, que más que un valor exacto es un rango. Ya no tendrán que destinar recursos a ello.

    – Dijeron esto en la conferencia que dieron: “So as we expressed it already in the past, so between 40% and 50% dividend payout, excluding the positive capital gains in cash, no changes. In the future, regarding cash, it could be dividends, or now that the path of share buybacks has been clarified, it could be either of the 2, but the policy is in cash, and there is nothing decided on that.”

    Mentendrán el dividendo, y por lo que entiendo, puede que empiecen a recomprar acciones. Me parce muy buena señal y más a estos precios. Por lo que entendí, es que no estaba claro que pasaba con la recompra si les afectaba de alguna forma negativa.

    – El ratio de eficiencia, según cuenta de resultados ha empeorado 0.2%, y lo que deberíamos ver en un futuro es la mejora del mismo, por lo que es un aspecto positivo.

    – Lo lógico sería que TSB empiece a aportar, y llegue a algo parecido a lo que supone su cifra de negocio un 25%, ojalá más pronto que tarde. Ya han acelerado en la concesión de nuevos préstamos al consumo e hipotecas.

    – Las ventas digitales no paran de crecer, tanto en España como en Inglaterra, lo que debería mejorar los ratios de eficiencia.

    – El Tiering del BCE les va a beneficiar, ya les beneficio en 2019, pero solo un trimestre, en 2020 lo hará todo el año.

    – Si nos guiamos por las colocaciones del año pasado, el coste de financiación de lo que tienen que renovar será más favorable a SAB, por lo que mejorará el margen.

    – Están pasando casi todos los créditos a tipos fijos, y empezando a cobrar por algunos depósitos.

    – Esperan una bajada del coste del riesgo, por lo que esperamos menos provisiones.

    – Para mí lo mejor es esto lo que viene ahora: la mora la tienen ya en el 3.83%, mejor que la mayoría. Se queda con 6141 en dudosos y 1185 en adjudicados, con una cobertura del 47%. Unos 3400 sin dotar. Si sumamos lo que han destinado a deterioros y el resultado antes de impuestos, 938+951, unos 1850. En dos años los podrían dotar y no sería ni necesario, porque existen garantías sobre esos préstamos.

    Por tanto, entiendo que los deterioros de este año, unos 0.16€/acción, pueden empezar a aflorar en el resultado en un futuro cercano, ya que creo que no les queda ya mucho más que sanear, y sin deterioros el beneficio por acción se va a 0.30€, a un PER 6 que es lo que paga ahora el mercado, es 1,80 euros por acción, más del doble, y un PER 6 me parece ridículo.

    Tengo algunas preguntas que me gustaría saber tu opinión:

    – ¿Qué te parece la venta de la gestora? A mí me parece buena, ya que la ha vendido a PER13 y te están valorando el negocio conjunto a PER6, es decir que el negocio del banco según el mercado aún vale menos, aún me parece más descabellada la valoración que se hace de SAB.

    – ¿Estás de acuerdo en que ya ha empezado la reducción de coste de deterioro, si no viene una nueva crisis, y estos seguirán bajando?

    – Las coberturas han bajado, ¿Te parece preocupante o es solo porque los activos que han vendido estaban provisionados en mayor cantidad que los que quedan?

    – ¿A corto plazo ves mejoras en la eficiencia, o los despidos y cierres de sucursales, y la inversión en tecnología hará que no se note en la eficiencia como este año?

    – ¿La venta de la gestora hará que se pierdan recursos fuera de balance, afectará a las comisiones de forma preocupante?

    Yo no veo por ninguna parte la valoración que se le da ahora mismo, de hecho, si pudiese incrementaría mi posición. SAB está capeando el temporal como puede y parece que no lo está haciendo tan mal, el saneamiento está llegando a su fin y el negocio genera ahora mismo unos 30 céntimos por acción, el mercado paga PER 3 por el negocio.

    Vaya ladrillo José Manuel te he enviado, te pido disculpas por adelantado.

    Un abraç mestre.

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      Con TSB este año esperaban resultados positivos y creo que hasta el 3T estaban a cero, pero ha habido más costes de los que provisionaron por reclamaciones que al parecer han venido ahora.
      El riesgo vivo total se ha reducido, no ha sido mucho, pero es algo más de 100M€. Bueno esta cifra es contando que en 2018 las carteras ya estaban vendidas pero si contamos las que había en el balance aunque estuvieran vendidas la reducción del riesgo vivo ha sido más de 4.000M€.
      El rendimiento de los créditos ha bajado, pero el margen de comisiones aumenta y si tenemos en cuenta que el año pasado consolidaba el banco que vendieron en América el margen de intereses aumenta y con todo, el negocio bancario aumenta.
      Este año han recomprado mucho, el scrip de Diciembre lo pagaron con autocartera y al quedarse sin ella, es de suponer que ahora volverán a comprar.
      El resto de acuerdo.
      Las preguntas:
      Mal, me parece mal que tengan que vender negocios para llegar a tener un CET-1 que no sirve para nada más que para mantener la deuda del estado. Aunque este bien vendido es negocio que se va. Supongo que cobrarán comisiones por los clientes que lleven a Amundi (creo que fue Amundi no estoy seguro).
      Deben bajar, pero no sé porque no bajaron antes, aunque lo que me preocupa es que la bajada (venga cuando venga) se la coma las sucesivas reestructuraciones que están haciendo y van a seguir haciendo.
      La bajada de coberturas no es buena, pero al ritmo que van bajando los riesgos, seguramente volverán al nivel del 50-53 sin necesidad de mayores dotaciones.
      Van a seguir quitando gente y sucursales, pero si siguen haciéndolo conforme lo han hecho, poco a poco, podría absorberlo el propio negocio sin dar más gasto del normal. Aunque es algo que preocupa conforme decía dos párrafos antes.
      Los clientes que aporten a la gestora les dará comisiones, espero que valga la pena, pero ni idea, supongo que lo habrán valorado, pero …
      La valoración es de risa, la mayoría de bancos están a mayor PER, sobre los resultados obtenidos incluyendo los extraordinarios que les han perjudicado están alrededor de PER 10. En el Sabadell el año 2019 la bolsa le ha contado el PER 8-10 sobre resultados reales contando extraordinarios, es decir que de considerarla igual que el resto, debería estar pagándose ahora mismo y con el resultado obtenido 1,5-1,6€/Acc, pero la bolsa es la bolsa y la gente hace muchas elucubraciones y ven fantasmas en todos los bancos, la banca no está de moda y lo bueno pasa por alto mientras lo malo se exagera. Si no hay nada malo se lo inventan.
      Un abraç

    • javiro
      javiro Dice:

      Todas estas dudas que sobre el Sabadell tenemos todos los inversores se resolverían si el propio banco emitiera un Plan Estrategico 2020-2022 aclarando los temas de costes de deterioro, coberturas, crecimiento del crédito, gastos de administracion, amortizaciones, etc. No lo hacen y por “algo” será: para no cumplirlo. Dijeron que en 2019 el beneficio sería de 1.400 millones. Ahora será en 2020 y posiblemente no los alcancen ni en 2021. El
      mercado está descontando resultados mucho peores. Quizá el banco no responda adecuadamente a los test de estres de este año. Una buena sugerencia sería trasladar todas estas cuestiones al Sr. Guardiola ¿estará a la altura de las circunstancias y contestará?.
      Saludos.

      • jmdurba
        jmdurba Dice:

        Hola Javiro me alegro de “verte”
        Sacaron en Noviembre del 2019 un plan sobre TSB, pero los planes pueden ser creíbles o no, yo lo vi optimista.
        Esa información la están dando, pero el informe financiero anual lo sacarán dentro de un mes o dos, como todos los bancos y allí supongo que habrá más y mejor información que la que tenemos ahora mismo.
        No hay que hacer deducciones de ese tipo, eso de que si no hacen tal cosa será por esto o veremos si pasan el test. Si no sacan plan hay que hacerselo uno mismo.

        Yo no me creo que vayan a ganar 1.400M€ en 2020, aunque pueden conseguirlo siempre que se reduzcan los costes de saneamiento, pero eso hoy no lo saben, ni ellos ni nadie porque nadie sabe como evolucionará el riesgo y si podrán reducirse estos costes. Alguna vez sucederá y cuando suceda los resultados se dispararán, en Sabadell y en muchos otros bancos que lo tienen pendiente.
        Saludos

  2. javiro
    javiro Dice:

    https://www.lainformacion.com/empresas/bce-capital-banca-golpe-dudosos/6540454/
    En este articulo se dice que
    “La banca asumirá un nuevo golpe de cientos de millones de euros en sus ratios de capital en el año 2020 y sucesivos a consecuencia de las mayores exigencias que ha impuesto el supervisor para cubrir el riesgo de los préstamos morosos”.
    Esto es el cuento de nunca acabar, la banca siempre estará provisionando por uno u otro motivo.
    Saludos.

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      Acabo de publicar un artículo sobre el tema, el capital cet-1 fully loated que es de lo que va el artículo ya cumple. Son datos a 31/12/2019, pero este año ha vendido la gestora y con ello aumenta hasta tener suficiente. No hay problema, lo que dice el artículo hoy mismo, ya es historia del pasado, al Sabadell no le afecta.

      • Alberto jose
        Alberto jose Dice:

        Han vendido ,parece q con urgencia la depositaria, a BNP ,el Estado avala en parte a pymes etc..pero el no pago de hipotecas se lo comen los bancos sin aval y están obligados por ley?

        • jmdurba
          jmdurba Dice:

          Te veo muy asustado. ¿Por qué se van a devolver las hipotecas? la gente no deja de cobrar, está gastando menos al estar encerrados y hay ayudas extraordinarias.
          Debes separar mentalmente la crisis sanitaria de la crisis económica, aunque van relacionadas, no es lo mismo.

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