AMADEUS: Estudio Base

• Amadeus, es un puente de peaje.
• Su ventaja competitiva se la proporciona su tamaño. Cuando más crece y más aerolíneas y agencias tiene incorporadas a su sistema, más aumenta su ventaja. Cuando más aumenta su ventaja, más puede crecer.

Amadeus es un puente de peaje, el usuario no elige utilizar sus servicios, simplemente los utiliza. Cada vez que una persona viaja en avión, es altamente probable que esté contribuyendo a aumentar sus ingresos sin saber que lo está haciendo, Amadeus tiene una cuota del mercado mundial de reservas aéreas en el 3T 2017 del 43,6%. En 2.010 era del 37% y ha ido en aumento todos los años. Eso significa que un 43,6% de todos los viajes que se efectúan en avión en todo el mundo, utiliza sus servicios y paga su correspondiente peaje.

EL NEGOCIO

Amadeus tiene dos categorías de clientes:

Los proveedores de viajes: Aerolíneas, hoteles, empresas ferroviarias, líneas de ferry y cruceros, empresas de alquiler de coches, turoperadores y compañías de seguros, etc…

Agencias de viajes: Tradicionales y online, incluidas empresas de gestión de viajes. También proporciona determinados servicios a empresas y consumidores finales.

En el negocio de Amadeus conforme su red aumenta y más proveedores de viajes y agencias están conectadas a su plataforma, mayor es la utilidad que proporciona y mayor la dependencia de unos y otros con Amadeus, el consumidor final puede elegir la agencia o la aerolínea que quiera, pero siempre pasará por Amadeus. Las barreras de entrada para posibles competidores son muy grandes porque cualquier competidor que quiera entrar debe tener una red creada de antemano, en caso contrario sus servicios carecerán de sentido.

Amadeus tiene dos grandes áreas de negocio:

Distribución: Amadeus es una red internacional que conecta a los proveedores de viajes con las agencias de viajes tradicionales y online, para favorecer la distribución de productos y servicios de viajes. Cuando una persona o empresa hace una reserva o compra un billete, la agencia a la que ha solicitado el servicio se conecta a la plataforma de Amadeus y ésta, como consecuencia de los acuerdos que tiene con multitud de aerolíneas, le asegura el acceso a toda la información sobre rutas, tarifas, asientos, etc .. y le proporciona a la agencia toda la información referente al viaje que se pretende contratar, con esto la agencia puede hacer la transacción son total fiabilidad.

Amadeus cobra una comisión al proveedor del servicio por cada transacción de viaje procesada. La tarificación no está vinculada al gasto del viaje sino al número de viajeros, es decir que da lo mismo que el billete cueste 10€ o que cueste 1.000€, una transacción es una transacción, independientemente del coste del billete se cobra una tarifa por viajero. Los precios dependen del nivel de utilización y las funcionalidades que utiliza el proveedor de viajes o servicios (aerolíneas principalmente) y si se cancela el servicio, Amadeus no cobra, lo cual le obliga a mantener unas provisiones para estos fines.

Los ingresos del área de distribución asciende a 2.925M€ en 2016 y suponen el 65% de los ingresos de Amadeus. El margen de beneficio sobre costes directos es del 42%.

Soluciones Tecnológicas: Obtienen sus ingresos del uso de las soluciones tecnológicas (Altea Suit) creadas por Amadeus que permiten a los clientes automatizar determinados procesos de su negocio tales como las reservas, la gestión de inventarios, control de salidas, búsquedas, emisión de billetes en tiempo real, etc.. En realidad lo que hace Amadeus es crear Software útil para el negocio del cliente y cobrar a los mismos por usarlo.

La compra e incorporación de Navitiare a finales de enero de 2016, ha provocado un aumento de los ingresos en esta área y equilibra en parte los ingresos de Amadeus que antes estaban en un 70-30 y ahora en 65-35, aumentando el peso del área de soluciones tecnológicas que trabaja con mayores márgenes de rentabilidad.

Los ingresos de 2.016 del área de Soluciones Tecnológicas ascienden a 1.548M€ y suponen el 35% de sus ingresos, con un margen sobre costes directos es del 67%.

INFORMACION ECONÓMICA

Los ingresos vienen creciendo anualmente un 10-15% anual. En el 3T 2017 crecen un 8,9% respecto al 3T 2016. La consolidación de Navitiare desde el 26 de enero de 2016 le aporta parte de este crecimiento (un mes más en 2017 que no estaba en 2016) pero el crecimiento orgánico ha sido del 7,8% en los nueve meses.

Los márgenes de explotación aumentan ligeramente respecto al 3T 2016 hasta el 29,4% de las ventas. Tras restar un 1,3% por gastos financieros, el Beneficio Neto asciende a 776,3M€ en los nueve meses de 2017, creciendo un 15,9% respecto al 3T 2016. Es probable que en 2017 alcance un BPA cercano a 2,3€/Acc.

El ROE lo mantiene por encima del 30% todos los años y en el 3T 2017 está en el 32,8%

Amadeus es una empresa que convierte en dinero todos sus beneficios. Sus necesidades operativas de fondos son negativas, es decir que el circulante se financia a sí mismo y genera dinero excedente.

La deuda con coste asciende en el 3T 2017 a 2.589M€, con el 88% de la misma a tipo fijo. Por la compra de Navitiare aumentó en 767M€. El aumento continuo de los beneficios provoca que cada año que pasa, necesita menos años de beneficios netos para poder devolverla. Actualmente con 2,5 años podría devolverla toda.

Amadeus trabaja con un Inmovilizado Inmaterial muy elevado. El fondo de comercio es del orden de 2.723,4M€ y el resto del intangible asciende a 3.204M€, por lo que el total de Activo Intangible asciende a 5.927,5M€ sobre un Activo total de 8.250M€ y unos fondos propios de 3.153M€. Amadeus tiene una gran actividad comprando empresas, pero en realidad, compra sus clientes, compra el tiempo y la inversión necesaria para captar a esos clientes que hacen que su negocio aumente por partida doble, porque las empresas compradas traen consigo su base de clientes que aumenta la de Amadeus y porque, al mismo tiempo hacen que aumente su oferta de servicios y en algunos casos le permiten la entrada y/o coger tamaño en sectores en los que no es tan fuerte (hoteles, cruceros, etc..). Contar con una gran base de clientes lo es todo en este negocio, los servicios que ofrece Amadeus son los servicios de sus clientes, a más clientes, más y mejor servicio puede proporcionar. El fondo de comercio se origina como consecuencia del aumento de su ventaja competitiva.

El resto del Inmovilizado Inmaterial, en su mayor parte, se trata de desarrollos internos o externos de software y de patentes y marcas. Amadeus pone a disposición de sus clientes unas aplicaciones por las cuales cobra en función del uso de los contenidos y esas aplicaciones son precisamente las registradas como Inmovilizado Inmaterial. Los saldos se acumulan en estas cuentas cuando el proyecto ligado a la aplicación es viable y en consecuencia es vendible (en caso contrario son perdidas) y se amortizan entre 3 y 20 años dependiendo de la naturaleza de la aplicación.

LA ACCIÓN

Amadeus en una empresa que cotiza en bolsa desde Abril de 2010 y forma parte del Ibex35 desde Enero de 2011. Anteriormente ya había cotizado desde el año 1999 hasta ser excluida en 2005. Después de producirse diversos cambios en su accionariado, en Abril de 2010 vuelve a cotizar mediante una OPV a un precio inicial de 11€/Acc que, hasta los 60€ que cotiza a finales de 2017 supone una rentabilidad en bolsa del 450%. El BPA, desde que salió a bolsa de nuevo, ha pasado de 0,31€/Acc en 2010 hasta los 1,89 que obtuvo en 2016 y en el 3T de 2017 ya lleva 1,77€/Acc. Esto supone un incremento en los resultados superior al 500% en 7 años, que anualizado está por encima del 29%. Una rentabilidad compuesta por aumento de valor del 29% durante siete años, solo pueden ofrecerlo muy pocas empresas, son empresas con una ventaja competitiva clara y Amadeus es una de esas pocas empresas.

UNA EMPRESA DE CRECIMIENTO

Amadeus es una empresa de crecimiento. Estas empresas ofrecen un gran rendimientos al inversor y suelen cotizar a PER 20-30 o más pero, si pierden su capacidad de crecer, el PER puede irse a niveles del 10-15 y aunque los fundamentales sigan siendo buenos, la cotización podría perder un 50-60% o más, en muy poco tiempo. Aquí es fundamental el estimar continuamente su capacidad de seguir obteniendo resultados extraordinarios.

Lo importante en el caso Amadeus es saber si puede mantener su capacidad para obtener beneficios crecientes y esa capacidad creo que es razonable pensar que la tiene y será duradera. Sus beneficios pueden seguir aumentando, tanto por las adquisiciones, como por el crecimiento natural de su mercado, en el que las previsiones son que siga creciendo durante muchos años más. En su negocio de reservas aéreas tiene la capacidad de crecimiento que tiene el mercado mundial de viajes aéreos, pero puede crecer por las nuevas aerolíneas que va incorporando y por la capacidad que le otorga la incorporación a su plataforma de otro tipo de viajes no aéreos (ferroviarios, cruceros etc..) así como por los servicios añadidos (alquiler de coches, reservas de hoteles, etc..). Su negocio de soluciones tecnológicas puede crecer sin problemas, al tratarse de aplicaciones informáticas especializadas.