Grifols. Resultados 2018
- Grifols aumenta ingresos el 3,9% en 2018 y sus resultados descienden un -10%.
- El margen de explotación es del 22,2%, cuando en 2017 fue del 23,2% y el Beneficio neto sobre ventas en 2018 ha sido del 13,3% (15,35% en 2017).
- Los tipos de cambio le han perjudicado, pero el efecto es insignificante desde el punto de vista del crecimiento. El precio que se paga por Grifols (PER 30) requiere que crezca un mínimo del 10-15% todos los años, en caso contrario, por buena que sea la empresa, no es rentable desde el punto de vista del inversor.
- Es una confirmación más de que cuando no compra empresas, Grifols no crece.
- La deuda aumenta 300M€ en 2018 y ya está en 6.377M€, con un patrimonio de 4.225M€ y unos resultados que rondan los 600M€ (596,6M€ en 2018). Tiene excedentes de tesorería generados por el circulante que rondan los 550-600M€ y los mantiene todos los años.
- Genera flujos de explotación positivos por 737,4 M€, que son escasos si tenemos en cuenta que obtiene un beneficio neto más amortización de 825,3M€. El dinero generado por explotación (737,4M€) lo emplea íntegramente en inversión (flujos de inversión -781,9M€). En consecuencia, necesita aumentar la deuda para poder pagar los 275M€ de dividendos.
- Grifols tiene dos tipos de acciones. Las Tipo A forman parte del Ibex. Las tipo B que cotizan en el Mercado Continuo suelen cotizar mucho más bajas que las tipo A. No tiene sentido tanta diferencia pues, únicamente se diferencian por los derechos de voto que sí tienen las acciones tipo A y no tienen las acciones tipo B. En cambio las acciones tipo B tienen derecho a un dividendo algo mayor.
- El precio al que suelen cotizar las acciones tipo B podría tener justificación desde el punto de vista fundamental, aunque PER 20 sigue siendo un precio caro para Grifols.
- Pero las acciones tipo A suelen cotizar a PER 30 y no tienen ningún sentido para un inversor, salvo (tal vez) para inversores institucionales con participación significativa que busquen poder de decisión en la empresa.
- Por buena que sea una empresa, la inversión requiere rentabilidad y un inversor particular, pagando PER 30 por una empresa que no crece, necesitará unos 25 años para recuperar la inversión, cuando puede recuperarla con cualquier empresa sólida en unos 8 años.
No tiene sentido pagar dividendos con deuda excepto si la deuda es muy barata y el rendimiento obtenido por la inversión de flujo de caja de operaciones es muy elevado. Y no es el caso en lo que al rendirmiento obtenido se refiere.
Desconozco cuánto puede estar pagando x la deuda, pero si sigue así deberá hacer una ampliación de capital o vender unidades de negocio y desequilibrar el balance.
Sigo sin explicarme qué razón puede haber para que cotice a 30xPER. Quizás que x la naturaleza de su negocio oligopólico los inversores conservadores la vean como una especie de pseudo «bono AAA», donde refugiar e. principal y cobrar «cupones» regularmente. Sino no me lo explico.
Salud
No tiene sentido pagar PER 30 por una empresa que no crece, pero tampoco tiene sentido cobrar por un crédito a un deudor intereses negativos. Pagar para que el deudor se deje prestar dinero es irracional, pero está sucediendo.
Hace años que tengo a Grifols en peligro porque alguna vez corregirá, la cotización no baja, aunque tampoco sube y quedó anclada en el entorno de los 20-25€.
Desde 2014 en que fue la última compra (Novartis) quedó anclada en los 20€ y no sube hasta 2017 en compró Hologic, pero esta fue una compra falsa, porque ya consolidaba desde 2014 sus ingresos y resultados. En 2017 subió hasta los 25 y ahí está.
Las tipo B tiene precios más racionales y por otra parte no es normal que coticen con tanta diferencia, hay empresas como Alphabet que la diferencia entre diferentes tipos de acciones es insignificante. Esta empresa tiene sus cosas raras, pero o bien la cotización e sperará sin subir hasta que los resultados lo justifiquen o bien bajará la cotización. Creo que a las acciones tipo A las están «apoyando»