Iberdrola. Año 2022 y previsiones para 2023

• Los ingresos aumentan 37,9% apoyados por el fuerte aumento de precios de venta de la energía en Europa y con tipos de cambio que le han beneficiado en el resto del mundo.
• La demanda de electricidad en España -2,9%, en R.U. -4,1%, en EE.UU. permanece estable en +0,1% y en Brasil aumenta +0,4%.
• El EBITDA aumenta +10,2% pero, sin el efecto de los tipos de cambio hubiera aumentando +4,0%.
• Para 2023 espero un BPA de 0,67€/Acc (0,65€/Acc en 2022) que supone un crecimiento del 2,5% que al aplicarle un PER15 lleven el precio objetivo a los 10,0€/Acc.

• Por zonas geográficas:

España: la política comercial ha permitido compensar los impactos negativos de la baja producción renovable.

R.U. la mejora la producción renovable compensa el efecto negativo de la reducción de tarifas. Los tipos de cambio le perjudicaron en 2021 y favorecen la comparación anual en 2022.

EE.UU. evoluciona positivamente por resultados no recurrentes. México tiene mala evolución por tarifas insuficientes.

BRASIL muestra un sólido crecimiento con un aumento de tarifas que permiten compensar la elevada inflación y el coste de la deuda.

• Deuda bruta por importe de 51.222M€ con un 75% a tipo fijo y un coste medio del 4,14% (3,24% en 2021). La deuda neta es de 46.614M€ que supone 3,7 veces EBITDA y espera mantenerla en niveles similares (3,4 veces) en 2025.
• Las NOF son menores que en 2021 pero al tener un fondo de maniobra por debajo del que tenía entonces, el circulante tiene un déficit de financiación de 6.707M€.
• Los flujos de explotación generan un efectivo similar al beneficio neto más la amortización, pero debido a las elevadas inversiones que ya está haciendo (1,7 veces lo que amortiza) el flujo libre de caja queda en 0,42€/Acc con un BPA de 0,65€/Acc.
• Iberdrola tiene previstas fuertes inversiones, de forma que en el Plan 2023-2025 invertirá 47.000M€ de los cuales 27.000M€ irán a Redes para alcanzar una base de activos de 56.000M€. otros 17.000M€ irán a renovables. Por zonas, el 47% del total se invertirá en EE.UU. El resto se repartirá en varias zonas: R.U. 16% España 13% Latinoamérica 11% y otros (Alemania, Francia y Australia) el restante 13%.
• Iberdrola espera un crecimiento en el EBITDA para los próximos años del 8-9% anual y en beneficio neto del 8-10% anual. No obstante, si tenemos en cuenta la enorme deuda que ya tiene y la nueva que asumirá por las nuevas y elevadas inversiones que van a hacer. Si además tenemos en cuenta que estamos en un entorno con tipos de interés al alza y con una amortización en aumento por las propias inversiones, veo difícil que el beneficio neto aumente más del 3-5%. También veo difícil que la generación de efectivo permita justificar un PER por encima de 15 que es el normal de Iberdrola por las características de su negocio.
• Para 2023 espero un BPA de 0,67€/Acc (0,65€/Acc en 2022) que supone un crecimiento del 2,5% que al aplicarle un PER15 lleven el precio objetivo a los 10,0€/Acc.