Técnicas Reunidas. Resultados 1T 2018

• Los resultados han sido decepcionantes, aunque en parte eran de prever.
• Hay revisión importante en precios porque las estimaciones actuales de la empresa son de crecimiento nulo para 2018 y crecer a partir de este año.

Los ingresos trimestrales han disminuido un -16% (-236M€), el margen de explotación un -91% (-50M€) y el beneficio neto un -99% (-27,7M€).

La disminución del margen de explotación ya se esperaba. En el informe que publiqué en la web del año 2017 decía: “la aplicación a partir del 1/1/2018 de la norma NIIF 15 obliga a TRE a mayores exigencias a la hora de reconocer estos modificados como ingresos”. Hasta 2017, la producción se consideraba como ingreso, en función de la probabilidad de cobro estimada por TRE, este 1T de 2018 ya ha entrado en vigor la norma y ya se le exige que esté aprobada por el cliente. Esto le ha afectado en 35M€, pero ya no tiene por qué afectarle más en el año.

Son 35M€ de menos ingresos que se desplazan directamente hasta el final de la cuenta de resultados pues, provocan una disminución de ingresos, pero no afectan en nada a los gastos, en consecuencia, solo por el cambio de normativa contable, el resultado de explotación que ha sido de 4,9M€ hubiera sido de 40M€, sigue siendo un -28% respecto al resultado de explotación del 1T 2017 que podría justificarse por el retraso de adjudicaciones y cancelaciones de proyectos en 2017 que provocaron el que todavía no haya cogido el buen ritmo de producción que según dicen irá en aumento este año 2018.

Las previsiones que da en la presentación de resultados del 1T 2018 la propia empresa no son muy buenas pues, esperan obtener unos ingresos de 4.500M€ y un margen de explotación del 2%, lo cual llevaría el resultado a niveles similares a los de 2017 en que obtuvo 39,5M€ de beneficio neto. Esto supondría un BPA de 0,75€/Acc en el año 2018.

Difícilmente se pueden justificar precios como los que estimaba en el informe anterior, cuando la propia empresa está diciendo que en 2018 no habrá crecimiento y los resultados serán los mismos que los obtenidos en 2017. Hay que aparcar el crecimiento de momento y considerar el año 2018 como un año de lanzamiento de proyectos, después del parón de 2017. Conforme avance el año veremos si se vuelven a revisar los precios, de momento, por flujos obtengo 29,1€/Acc y por múltiplos, en las condiciones actuales, difícilmente se pueden justificar más de 23,6€/Acc.