Técnicas Reunidas. Año 2022 y previsiones para 2023

• Los ingresos 4.233,4M€ aumentan +50,8% s/2021 aunque quedan todavía un -10% por debajo de los ingresos de 2019.
• El margen de explotación (EBIT) que en 2021 fue de -156,6M€ pasa a positivo por 8,7M€ (0,2% s/ ingresos) y queda -87,2% por debajo del obtenido en 2019.
• El resultado neto sigue dando perdidas de -37,1M€ aunque reduce las perdidas por -190,4M€ de 2021 y aumenta las pérdidas de -9,2M€ del año 2019.
• Las cuentas a cobrar aumentan y quedan en 3.196,1€ (9 meses de ingresos) de los cuales, 2.590,2M€ (7,4 meses de ingresos) están pendientes de facturar.
• El patrimonio neto queda en 83,0M€ (70,8M€ sin minoritarios) que dejan a la empresa en una situación muy comprometida.
• La cartera asciende a 9.514,85M€ menor de la que tenía a finales de 2021 por importe de 10.519M€.
• Clientes Cuentas a Cobrar: es una cuenta que contiene la “obra ejecutada y pendiente de certificar” y esconde un riesgo importante para Técnicas Reunidas. En el informe anual de este año han detallado los saldos de forma especial. Se detalla información al final de este informe.
• La valoración de TRE es muy aleatoria y su futuro incierto. Podría resolver su problema (400-500M€) haciendo quita del 50% y pasar a una situación de quiebra por dar 200-250M€ de pérdidas y al mismo tiempo, al cobrar el otro 50% quedaría en una situación de liquidez que le permitiría sobrevivir, incluso recuperarse de forma definitiva.
• Mi previsión es que podría obtener un BPA este año de 0,50€/Acc que a PER 15 llevaría la cotización a los 7,5€/Acc. No obstante, la previsión de resultado es estimada para que el precio me coincida con el calculado por DCF de 7,70€/Acc. 

• El pendiente de certificar, supone que el coste se paga y el ingreso no se cobra, por lo tanto produce problemas de tesorería (podemos ver que desde 2015 los flujos de explotación negativos son habituales en TRE y que, mientras entonces tenía una deuda bruta insignificante (menor de 150M€) y neta negativa por encima de los -500M€, desde aquellos años la deuda ha ido en aumento año tras año (no tiene nada que ver el covid) hasta tener una deuda bruta de 1.052M€ y una deuda neta de 92M€ después de que el estado la haya rescatado y le haya inyectado 340M€.
• Todo esto, sin considerar los 118,3M€ facturados e impagados desde hace más de 6 meses, ni las retenciones relacionadas con el pendiente certificar.
• En el informe anual se define perfectamente lo que piensan los administradores de la situación de TRE: Copio y pego

Buena voluntad: “Para el ejercicio 2023 los administradores de la Sociedad dominante estiman que, a fecha de formulación de estas cuentas anuales consolidadas, el Grupo está en posición de cumplir con los ratios financieros incluidos en las cláusulas de todos los contratos de financiación … Los administradores de la Sociedad dominante estiman que la posición de liquidez y solvencia del Grupo mejorará sustancialmente en el ejercicio 2023 como consecuencia de la recuperación progresiva de la actividad, el desarrollo de la nueva cartera de proyectos adjudicados y la conversión en caja de la obra pendiente de facturar.”

Pero poca seguridad: “No obstante, desviaciones significativas en las estimaciones efectuadas por los Administradores y la Dirección, podrían requerir medidas adicionales para fortalecer la posición de liquidez y solvencia del Grupo”

SOBRE EL PENDIENTE DE CERTIFICAR:

La obra ejecutada y pendiente de certificar asciende a 2.590,2M€ que sobre unos ingresos de 4.233,4M€ representa 7,3 meses de ingresos que si bien se han dado de ingresos y en consecuencia mejoraron los resultados en su día, no se pueden certificar porque, de momento, la obra no está aceptada por la propiedad y en consecuencia no está contratada. Son ingresos inciertos que se dan y se enfrentan a costes ciertos, pero mientras este pendiente de certificar no está aprobado, el cobro no se produce.

Lo normal es que, durante cada ejercicio, se vayan generando importes de expedientes por cantidades similares a los que se van resolviendo. Unos años serán menos y otros serán más, pero el saldo suele estar, en las empresas solventes, en el orden de los 2-3 meses como mucho y Técnicas Reunidas tiene 7-9 meses. Esta es una clara señal de mala gestión y/o dejadez en la tramitación de los expedientes que son la base fundamental de los resultados de este tipo de empresas.

Siguiendo con su información, en la página 59 de su informa anual vemos que “La antigüedad media de las órdenes de cambio y reclamaciones es de tres años,…”  y a continuación dicen “A 31 de diciembre de 2022 el importe del total de la obra ejecutada pendiente de certificar con una antigüedad superior a 12 meses asciende a 409 millones de euros (517 millones de euros en 2021), …” Cabe señalar que esta disminuciuón no tienen por qué ser problemas solucionados, recordemos que Neptune Energy, en 2022 ejecutó avales por unos 80M€.

Esto significa que a final de 2022 hay 409M€ con una antigüedad superior a 12 meses (pueden ser 13 meses o 13 años) y como sabemos (porque lo dicen ellos) que la antigüedad media es de 3 años, significa que parte de estos 409M€ tiene una antigüedad que puede ser de 4-5 o más años.

Una vez generados los expedientes, si están claros, la propiedad los acepta, se aprueban, se certifican, se facturan y se cobran. Si no están claros, se negocia, se hace alguna quita si hace falta o no y se llega a un acuerdo, pero esto no tiene porqué durar mucho más de lo que dura la obra.

Cuando los expedientes no están claros y la propiedad no los acepta, se hace una quita mayor y se aprueba o se entra en litigios y se cobra o no, según el resultado de los mismos.

Técnicas Reunidas tiene a final de 2022 409M€ en expedientes muy antiguos que la propiedad no los acepta (si los aceptara no estarían tantos años pendientes) sobre los cuales ya se ha negociado durante años y no se ha llegado a acuerdo alguno. Si estuvieran claros y tuvieran una base sólida, no hace falta ni negociar, la propiedad los acetaría en todo o en parte. Si están con algunas dudas, la propiedad los hubiera aceptado y TRE los hubiera cerrado, aunque hubiera tenido que hacer alguna quita. Si la propiedad está segura de que no procede su pago o no tiene dinero para pagar, se hace fuerte y no acepta negociar bajo ninguna premisa.

Después de tres años de media que suponen una duración poco definida por su parte. Si nos fijamos en sus informes anuales, vemos que el problema del pendiente de certificar apareció en TRE a partir del 2015 que, “casualmente” coincide con una caída fuerte del precio del petróleo y en consecuencia, las propiedades se vieron menos dispuestas a pagar cuando mermaron sus ingresos.

Estos expedientes tan antiguos tienen muy mala solución y, sea la que sea, pasa por quitas más o menos fuertes que provocarán una fuerte reducción de ingresos porque no se van a cobrar nunca e irán directamente a perdidas.

No necesariamente pasarán a perdidas todos los 409M€, pero el riesgo es sobre el total y la cantidad exacta no se sabrá hasta que se resuelvan los expedientes. En cualquier caso, aunque se aprueben 400M€, los otros 9M€ irán a perdidas directamente. El problema es que, dado que durante el tiempo transcurrido no han llegado a alguna solución, es cada vez más probable que la cantidad que pasará a perdidas se acerque más a los 400M€ que a los 9M€.

Teniendo en cuenta que TRE tiene un patrimonio de 83M€ significa que la quiebra real está ahí, en sus cuentas, desde hace años, no obstante TRE era una empresa tan buena que está aguantando la situación y no ha llegado a la situación que, por el mismo problema, llegaron Duro Felguera o OHL hace años.

El pendiente de certificar, supone que el coste se paga y el ingreso no se cobra, por lo tanto produce problemas de tesorería (podemos ver que desde 2015 los flujos de explotación negativos son habituales en TRE y que, de tener deuda bruta insignificante (menor de 150M€) y neta negativa por encima de los -500M€, desde aquellos años la deuda ha ido en aumento año tras año (no tiene nada que ver el covid) hasta tener una deuda bruta de 1.052M€ y una deuda neta de 92M€ después de que el estado la haya rescatado y le haya inyectado 340M€.

Todo esto, sin considerar los 118,3M€ facturados e impagados desde hace más de 6 meses ni las retenciones relacionadas con el pendiente certificar.