Técnicas Reunidas. Año 2021 y previsiones para 2022

• Los ingresos bajan -20.3% (en 2020 ya bajaron -25,1%) con margen EBIT -5,6%, EBITDA -4,6% y resultado de -190,4M€ que representa el -6,8% sobre ingresos.
• Considerando extraordinarios los gastos que dicen que ha provocado el Covid quedaría el EBIT en 106,4M€ (3,8%) y el Resultado en 19,6M€ (0,7% s/ ingresos). Son cifras para forzar el desempeño que, en realidad, ha sido desastroso.
• Para la valoración me baso en los resultados de 2021 (0,36€/Acc) considerando extraordinario todo lo que dicen que es extraordinario relacionado con el Covid y aplicando un crecimiento del 20% que tienen difícil de alcanzar con el que llegaríamos a un BPA para 2022 de 0,44€/Acc que a PER 15 obtendríamos un precio objetivo de 6,54€/Acc siendo optimistas. Por flujos se podría llegar a los 10,5€/Acc haciendo tantos ajustes y supuestos favorables que ni yo mismo me lo creo.

• Su problema está en el pendiente de certificar que representa 8,9 meses de ingresos y eso significa que de los 2.807,6 M€ de ingresos que ha informado, 2.081,5 M€ no están soportados por contrato alguno y deben ser negociados para poder ser facturados y cobrados.

Es normal que este tipo de empresas tengan producción fuera de contrato, pero si tenemos en cuenta que otras empresas (constructoras) que facturan proyectos largos por grado de avance tienen 1-2 meses pendientes de facturar y, aunque los proyectos que ejecuta TRE pueden ser más complejos y se podría aceptar un plazo mayor, esta relación no debería estar por encima de 2-4 meses que coincide con los plazos que tenía Técnicas hace algunos años cuando funcionaba bien. Los plazos actuales de Técnicas solo los tiene Duro Felguera y su situación es bien conocida pues, está quebrada.

La auditoría no detecta estos riesgos poque, la cantidad definitiva no la sabe nadie hasta que no se cierra el acuerdo y es entonces cuando se contrata, se certifica y se cobra. De hecho, TRE dice en su informe anual que han negociado y cerrado varios acuerdos en 2021 en los que han tenido que hacer cesiones de importes (no dicen qué importe han reducido a los ingresos que anteriormente se habían informado en la cuenta de resultados) y que se han dado de baja en el ejercicio. Estas reclamaciones que al final han sido menores importes que los informados como ingresos, la auditoría los dio por buenos en su día y al cerrar el trato, se ha visto que eran falsos. Además, hay partes de la relación valorada de la producción que son imposibles de verificar por el auditor porque quedan ocultos o hay que estar presente en el mismo momento en que se ejecutan. El auditor necesitaría un equipo que replicara al de Técnicas Reunidas para verificar la realidad de las reclamaciones, por lo tanto, verifica el procedimiento y poco más.

También hay que tener en cuenta que, el pendiente de facturar de más de 1 año (no dicen si es 1 año y un día o son varios años) asciende a 517M€.

Si, como dicen en su informe, se han cerrado varios tratos con clientes y han hecho quita, significa que en una parte del pendiente de certificar y especialmente en estos de más de un año, no han podido cerrar el acuerdo ni haciendo quita.

La quita será mucho mayor en lo que hay pendiente y es antiguo, y es probable que, incluso nunca lleguen a un acuerdo y al final no se cobre nada. La producción está dada y lo que no se cobre irá directa e íntegramente a perdidas.

• La deuda aumenta y con el crédito de 340M€ que le ha dado el “Fondo de Apoyo a Empresas Estratégicas” en Febrero de 2022 aumentará más. A final de 2021 la deuda neta asciende a 136,3M€ (-168,4 M€ en 2020 y -205,9M€ en 2019) siendo deuda neta positiva por primera vez en Técnicas Reunidas que se ha caracterizado históricamente por no tener deuda.
• Los flujos de explotación son negativos por -267,2M€ con unas NOF que siguen siendo negativas, pero que aumentan 170M€ y le deja con unos excedentes de circulante de 343,2M€ cuando en 2020 y anteriores estaban en 550M€.
• El deterioro en sus cuentas es evidente y se manifiesta en el patrimonio de 95,1M€ cuando en 2020 era de 272,7M€ y en 2019 de 317,3M€. El valor contable por acción pasa de los 5,1€/Acc de 2020 a 1,8€/Acc en 2021 (2019 era de 5,9€/Acc y 2018 de 6,4€/Acc).
• Por segmentos, la reducción de ingresos y márgenes es relevante en todos ellos. En “Petroleo y Gas” que aporta el 95% del negocio los ingresos bajan -17,5% y el resultado de explotación baja -80,8% quedando con un margen de 2,5% cuando todos los años obtenía 3,5-4% y antes de 2016 estaban por encima del 8%.