Talgo. Año 2024 y previsiones para 2025

• Toda la información de Talgo está condicionada por el pendiente de cobro de 11,3 meses de facturación. Dentro de los cuales, hay 8 meses de ingresos pendientes de facturar. Están pendientes de facturar porque no pueden ser facturados hasta que entreguen el producto.
• Además de este pendiente de facturar, está la sanción de 116M€ de Renfe por el retraso en la entrega del producto. Esta cantidad se ha provisionado en 2024, pero solo es uno de los problemas pues, aunque se haya provisionado, sigue con los productos pendientes de entregar, de facturar y de cobrar y estos problemas no son de este año, se están maniofestando desde hace años, aunque desde 2020 se han agravado.
• Por flujos obtengo un precio objetivo para 2025 de 0,50€/Acc. Por múltiplos el resultado espero que se vaya a los 0,06€/Acc en 2025 (seguramente será negativo) que supone una reducción del -25% sobre el BPA ordinario (sin la sanción de 116M€) de 2024 y habría que aplicar un PER 8 para llegar a 0,48€/Acc que es su precio objetivo.
• Otra historia es que los contribuyentes aporten el dinero que le hace falta, que se le perdonen las deudas y penalizaciones y que le den negocio de Renfe o de algún organismo acordado por conseguidores políticos. Además debe ser a buenos precios para que se “reponga” y justifique cotizaciones como las actuales en el entorno de los 3-4€/Acc. En ese caso habrá que revisar el precio objetivo y tal vez quedaría sobre los 4,15€ o no. Pero de momento, la empresa vale lo que vale 0,5€/Acc porque de momento no hay empresa.

La cantidad pendiente de facturar que está contabilizando Talgo, podría tener algún cambio a peor pues, en estos casos, el cliente exige una entrega en la que puede haber otras penalizaciones independientes de los 116M€ por falta de calidad, por incumplir especificaciones pequeñas o grandes del proyecto, por condiciones de entrega, nuevos plazos de entrega, etc… Mientras no se entrega el producto el plazo sigue corriendo, la responsabilidad sobre el producto es del constructor y los problemas, en estos casos especialmente, no paran de crecer.

Los políticos se entrometieron en la empresa y la han dejado en una situación de difícil salida. La OPA inicial era una gran solución desde el punto de vista económico, pero parece que no lo era desde el punto de vista político.

Aunque salga a delante la última opción, la empresa sigue estando ahí y sus problemas siguen estando ahí. No solo los financieros, Talgo tiene un problema de tamaño y de negocio. En alta velocidad se compite con investigación y la investigación requiere tamaño.

Durante el año la acción de Talgo ha estado condicionada totalmente por las OPAs, en el informe anual, Talgo lo describe perfecta y discretamente:

“La acción de Talgo registró un desempeño ligado en buena medida a las noticias relativas a la OPA que se presentó por Ganz MagVag Europe en febrero de 2024. En este sentido, tras alcanzar un máximo anual de 4,78 euros en febrero, el precio de la acción se mantuvo relativamente estable los primeros meses del año hasta el mes de agosto, fecha en que el Gobierno de España acordó no autorizar la inversión extranjera en Talgo por Ganz MagVag Europe. Desde este momento y hasta final del ejercicio, el desempeño de la acción fue negativo hasta cerrar el año con un precio de 3,36 €.”

La última OPA está de la siguiente forma (Pegaso es propietaria desde hace años del 40% del capital de Talgo)

“Con fecha 14 de febrero de 2025, de una parte Pegaso Transportation Internacional SCA y de otra el Consorcio formado por las entidades Clerbil, S.L., Finkatze Kapitala Finkatuz, S.A., Fundación Bancaria BBK y Fundación Bancaria Vital, ha alcanzado un potencial acuerdo comercial para la adquisición por el Consocio de aproximadamente un 29,7% del capital de la Sociedad Dominante cuyas condiciones económicas se detallan a continuación:

Un precio base fijo por acción de Talgo, S.A. que asciende a 4,15 euros, y un precio variable de hasta 0,85 euros por acción adicionales, sujeto a la consecución de determinados parámetros futuros que se están definiendo a fecha de formulación de las presentes cuentas anuales consolidadas.

El mencionado acuerdo comercial se encuentra a fecha de formulación de las presentes cuentas anuales consolidadas pendiente de documentación y de aprobación por los órganos de gobierno de las partes que conforman el mismo, esperando su materialización en los próximos días.”

Dejado aparte las OPAs y volviendo a la empresa: El año, con resultados ordinarios, sin considerar el coste de la sanción, ha sido igualmente malo.

Los ingresos aumentan +2,6%, el EBIT se reduce -24,4%, el EBITDA -9,5% y el resultado neto s/Ingresos -27,5%. Todo esto sin contar el gasto de 116M€.

El margen EBIT alcanza el 6,7% (9,0% en 2023) el margen EBITDA 10,3% (11,7% en 2023) y el resultado neto sobre ingresos 1,5% (2,1% en 2023).

Con un pendiente de cobro del tamaño que tiene Talgo no tiene más remedio que aumentar la deuda para poder hacer frente a los pagos.

La deuda bruta aumenta 84,8M€ y alcanza los 538,8M€ y la deuda neta aumenta 147,3M€ hasta alcanzar 445,5M€ que supone x6,5 EBITDA

Veremos hasta que punto es sostenible este nivel de deuda para una empresa de tan poco tamaño como es Talgo.

Un pendiente de cobro tan grande supone unas necesidades operativas de fondo enormes que alcanzan 582,3M€ y como Talgo tiene un fondo de maniobra escaso de 452,2M€ no cubre sus necesidades y queda con déficit de financiación del circulante de 130,1M€

Sin facturar no se puede cobrar y la generación de fondos de explotación es negativa -110,8M€ es decir que la propia explotación no solo no genera algún euro, necesita dinero.

Con una inversión que supone 2 veces lo que amortiza, llegamos a un flujo libre de caja negativo de -1,30€/Acc con un BPA ordinario de 0,08€/Acc

Como no genera por explotación y tiene que invertir necesariamente (de no ser necesario no invertiría ni un euro dada su situación) el dinero lo tiene que obtener de dos formas, con deuda y consumiendo la caja que tenía.

La situación es crítica, lleva años en que se puede ver que necesita tamaño y debe fusionarse. Se ha aplazado hasta que ya es tarde.

Talgo tiene dos problemas, las deudas que puede solucionar de alguna forma, pero su verdadero problema que es el que provocó las deudas es el tamaño. Su negocio necesita tamaño y tiempo para investigar y generar patentes con las que pueda competir. Dada su situación el tiempo ya lo dejó pasar.

Por flujos obtengo un precio objetivo para 2025 de 0,50€/Acc. Por múltiplos el resultado caerá hasta 0,06€/Acc en 2025 que supone una reducción del -25% sobre el BPA ordinario (sin la sanción de 116M€) de 2024 y habría que aplicar un PER 8 para llegar a 0,48€/Acc que es su precio objetivo.

Otra historia es que el estado (los contribuyentes) aporten el dinero que le hace falta, que se le perdonen las deudas y que le den mucho negocio de Renfe o de algún organismo acordado por conseguidores políticos, a buenos precios para que se “reponga” y justifique precios como los actuales, en el entorno de los 3-4€/Acc. En ese caso habrá que revisar el precio objetivo, pero de momento, la empresa vale lo que vale 0,5€/Acc.