Solaria. Año 2020 y previsiones para 2021

• Solaria aumenta ingresos un 54,2% como consecuencia de un aumento de la capacidad instalada del 186%. El Resultado neto aumenta un 27,4% y el BAI lo hace un 250%. El 33% del resultado procede de la compensación de impuestos que cobra y dos terceras partes proceden del negocio. Cuando la empresa tiene pequeño tamaño los porcentajes se disparan muy fácilmente. La capacidad instalada pasa de 0,36GW a finales de 2019 a una capacidad instala a finales de 2020 de 1,03GW. Con esto los ingresos aumentan 18,7M€, el BAI 14,6M€ y el beneficio neto 6,5M€.
• Previsión 2021: BPA de 0,34€/Acc que supone un crecimiento del 40% en 2021 sobre 2020 que pagando PER 35 nos lleve la cotización a un precio objetivo de 11,9€/Acc que es similar al obtenido por DCF de 12,1€/Acc proyectando un crecimiento sostenido del 27% anual (el mismo que prevén en su capacidad instalada, aunque no me lo creo).

El margen de explotación mejora hasta el 62% (47% en 2018 y 55% en 2018) y el Beneficio neto sobre ventas pasa a ser del 57,1% (69,1% en 2019). ROE 13,7% (12,4% en 2019).

La deuda aumenta hasta 420,3M€ (352,3M€ en 2019) y las NOF son negativas en -43,5M€ (-32,0M€ en 2019).

Los flujos de explotación son normales (beneficio más amortización) y ascienden a 47,5M€ y con un aumento de deuda de 50M€, más una reducción de caja de 36,9M€ financia las inversiones por 134,4M€ (8,7 veces más de lo que amortiza).

El accionista principal DTL Corporación hace caja en 2020 y vende un 10% del capital de Solaria, queda con el 39,96% del capital total (49,81% en 2019).

REVISION DEL OBJETIVO:

Solaria revisa el objetivo de capacidad instalada. Antes tenía un objetivo de 6,2GW para 2025 y ahora en 2020 lo modifica hasta 18GW para 2030. Esto supone, partiendo de una previsión de 2,15GW instalados a final de 2021 un crecimiento hasta 2030 del 26,7% anual. No obstante con un crecimiento lineal con los nuevos objetivos en 2025 tendrá 5,5MW instalados, en vez de los 6,2GW de la anterior previsión, lo cual significa que los objetivos para 2025 se han revisado a la baja.

El motivo de esta revisión es que, según dice Solaria en su informe anual, la U.E. ha revisado sus objetivos al alza el día 11/12/2020 pasando desde reducir las emisiones contaminantes para 2030 en un 32% (respecto al año 1990) hasta un nuevo objetivo de reducirlas en un 55% y que el peso de las renovables en el conjunto pasará del 32% al 65% en 2030.

Bien, estos son objetivos de la U.E. y no hechos. Además se refieren al conjunto de las energías renovables. La parte que le toque a la energía solar y dentro de esta, la parte que le toque a Solaria, conforme vayan pasando los años veremos cómo queda.

De todas formas hay algo en lo que dice Solaria en el informe anual que no me cuadra. Desde este enlace se puede acceder a la página oficial de la U.E. en la que habla sobre el tema en cuestión: https://ec.europa.eu/clima/policies/strategies/2030_es  en la misma dice (copio y pego):

“Dentro del Pacto Verde Europeo, en septiembre de 2020 la Comisión propuso elevar el objetivo de reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero para 2030, incluidas las emisiones y absorciones, hasta al menos el 55% con respecto al 1990. La Comisión ha estudiado las medidas necesarias en todos los sectores, incluido el aumento de la eficiencia energética y las energías renovables, y ha iniciado el proceso de presentación de propuestas legislativas a más tardar en junio de 2021 para alcanzar ese objetivo.”

Lo que dice la U.E. en su página oficial el día 11/3/2021 es que se da un tiempo hasta Junio de 2021 para presentar propuestas legislativas. Siguiendo en la misma página oficial de la U.E. indica claramente cual es el objetivo actual, a fecha de hoy y es este (copio y pego):

Objetivos clave para 2030:

• al menos un 40% de reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero(con respecto a 1990)
• Al menos un 32% de cuota de energías renovables
• al menos un 32,5% de mejora de la eficiencia energética

Es decir que los objetivos no se han cambiado y en el supuesto de que se cambien no se sabe ni cómo, ni cuándo, ni en qué condiciones lo harán, dependerá de las propuestas que se hagan “a más tardar en Junio 2021” y a partir de entonces decidirán, cuando sea y lo que sea.

En cualquier caso, son objetivos de la U.E. y no tiene sentido que Solaria los incorpore tal cual en los suyos porque Solaria no es la única empresa disponible para asumirlos y los competidores también tendrán algo que decir.

En definitiva la cuestión es que Solaria ha fijado sus objetivos que como decía suponen un crecimiento en la capacidad instalada del 109% para 2021 y el resto de años hasta 2030 creciendo con un aumento del 26,7% compuesto anual durante los siguientes 9 años.

Esto es mucho crecimiento pues, a partir de 2022 los GW irán aumentando cada año componiendo sobre el año anterior hasta el año 2030 en que aumentará su capacidad en un solo año en 3,7GW. Ese año 2030 Solaria tendrá que crecer su tamaño actual multiplicado por 3,7 veces, después de estar creciendo varios años multiplicando su tamaño actual varias veces cada año. ¿Cumplirá? ¿Son realistas? ¿Son deseos en vez de previsiones? … Veremos cómo queda este año, pero debemos tener en cuenta que una empresa no es una cotización y aunque la cotización sea capaz de subir un 1.000% o más en un año, una empresa no puede crecer tanto, ni mucho menos hacerlo de forma continuada durante 10 años.

No obstante voy a aumentar mis previsiones hasta niveles que considero irracionales y veremos cómo evoluciona Solaria para revisarlas al alza o a la baja (creo que será a la baja).

MI PREVISIÓN:

Crecimiento del 40% para 2021 en el BPA a PER 35. El crecimiento es posible que lo consiga este año porque parte de un nivel muy bajo y si todo le sale bien, con las cifras que maneja actualmente, un 40% son 12M€ más de beneficio neto. Este año el aumento ha sido del 27,4% y el importe en términos absolutos ha sido de 6,5M€ de aumento.

Por otra parte hay que tener en cuenta que un PER 35 solo se puede pagar por una empresa que mantenga un crecimiento de un 25-30% compuesto durante al menos 10 años. En este caso, partiendo de que pagamos 35 veces resultados, obtendríamos un rendimiento del 7% compuesto anual. Es un rendimiento similar al que obtendríamos comprando una empresa simplona y sin riesgo que crezca un 2% anual pagando por ella PER 10.