Mapfre. Año 2023 y previsiones para 2024

• Mapfre es una empresa que basa su negocio, en gran medida, colaborando con otras entidades con las que mantienen empresas conjuntas. Estas empresas en gran parte están participadas mayoritariamente por Mapfre y en consecuencia, consolidan en sus cuentas por el método global. Al consolidar por este método, todas las cuentas se suman al 100%, pero cuando Mapfre presenta sus resultados, estos quedan reducidos en una parte muy relevante. En 2023 el 46,5% de sus resultados, pertenece a los minoritarios. Las cifras de la cuenta de resultados, del balance y los flujos de efectivo, pierden gran parte de su sentido, al incluir una gran cantidad de negocio que, de consolidar por el método proporcional, quedaría fuera de las cuentas de Mapfre.
• El año 2024 será de poco crecimiento y mi previsión es que el BPA de Mapfre aumente en el entorno del 3-5% si no hay extraordinarios y alcance los 0,23€/Acc que aplicando un PER 9 nos lleva a un precio objetivo de 2,07€/Acc.

El negocio de seguros aumenta +6,5% en ingresos y +5,1% en gastos, con aumentos generalizados en NO Vida (+18% y descensos en Vida -32%) en consecuencia el margen de seguros aumenta +41,4%.

Las inversiones aumentan en ingresos +20,1% pero los gastos de las inversiones aumentan +26,3% y en consecuencia el resultado de las inversiones se reducen -4,4%.

Con todo llegamos a un aumento del BAI del +17,9% y un aumento en el resultado neto antes de minoritarios por importe de 1.266,6M€ y un aumento del +16,9%.

Una vez descontado el efecto de los minoritarios, el resultado queda en 677,2M€ y el crecimiento queda en +5,5%. Los minoritarios se llevan el 46,5% del resultado total. Sin embargo, son propietarios del 12,3% del patrimonio de Mapfre, lo que indica que, con mucho menos capital propio invertido, obtienen prácticamente el mismo resultado que Mapfre.

El ratio de Siniestralidad del grupo asciende a 69,6% mejorando el 70,6% de 2022 y el ratio combinado queda en 97,2% mejorando también el 98,0% de 2022. Dentro del ratio combinado, Autos queda en 106,2% (106,1% en 2022), Seguros Generales en 87,6% (87,9% en 2022) y Salud y Accidentes en 98,9% (100,1% en 2022).

Los resultados del grupo, prácticamente han permanecido estables. Los ratios de siniestralidad apenas han mejorado y el volumen de inversiones han aumentado un +6,2% como consecuencia del aumento en Renta fija del +13,6% que sigue teniendo un peso casi exclusivo en las inversiones totales de Mapfre.

Ha habido hechos singulares extraordinarios que han afectado a sus resultados: Terremoto en Turquía y el Huracán Otis en México. Ingresos extraordinarios de 46,5M€ por Bankia, deterior de 75M€ en el fondo de comercio en EE.UU. y el efecto de 47M€ de la hiperinflación en Venezuela, Argentina y Turquía. El negocio de Mapfre es cubrir riesgos y estos riesgos, por un motivo u otro, todos los años de materializan estos hechos afectando a sus resultados.

Por zonas:

Los ingresos en Iberia aumentan +7,1% y el resultado +82,6%

Brasil aumenta ingresos +13,9% y resultados +64,2%

Latam aumenta ingresos +5,9% y resultados -34,9%

Norteamérica ingresos +1,3% y resultados +120,8%

EMEA aumenta ingresos +3,5% y resultados +46,2%

Con todo, teniendo en cuenta los pesos de cada zona y que Mapfre proporciona los datos de los negocios incluyendo las inversiones en los seguros, los ingresos aumentan +7,4% y el resultado +80,4% que, al incluir los datos del holding, las eliminaciones y ajustes y quitar la parte que corresponde a los minoritarios, los ingresos y resultados quedan como se indicaba al principio.

¿Qué piensa Mapfre del año 2024?

Mapfre no se le ve muy optimista e indica que existe una incertidumbre mayor de lo normal. Tiene dudas de si al final se va a conseguir el deseado aterrizaje suave, tanto en Estados Unidos como en la Eurozona, o si, por el contrario, todavía persiste el riesgo de una recesión más dura.

Habrá que resolver las dudas sobre si la recesión se está aplazando debido a los paquetes de inversión y las ayudas fiscales activadas tanto en Europa como en Estados Unidos. Asimismo, esos paquetes de ayudas, junto con el aumento de los gastos en defensa, ponen el foco de atención en el aumento de los niveles de endeudamiento.

Este elevado gasto está llevando a unos aumentos de endeudamiento que preocupan y que, a su vez, se ven agravados por el aumento del interés que tienen que pagar. Así, el tipo de interés de referencia de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense llegó al 5% en octubre, el italiano también tocó el 5% y el español superó el 4% alcanzando los niveles más altos en una década.

Los niveles de inflación se han ido moderando a lo largo de 2023, pero en la recta final de año han vuelto a repuntar. En ello han influido los efectos de base, el fin de algunas ayudas, y el hecho de que los déficits fiscales se mantengan elevados. En el mismo sentido, las revisiones salariales harán que la inflación se consolide en los nuevos niveles, por los efectos de segunda ronda.

La transmisión de la política monetaria a las condiciones de concesión de crédito está siendo fuerte. En este sentido, se observan en la Eurozona reducciones de entre 20% y el 30% en la concesión de hipotecas. Asimismo, la base monetaria se está reduciendo visiblemente en la Eurozona desde finales de 2022, y lo mismo ocurre en Estados Unidos desde el primer trimestre de 2021.

De cara a 2024, en ausencia de la materialización de riesgos, se esperaría un aterrizaje suave tanto en Estados Unidos como en la Eurozona. Sin embargo, el nivel de incertidumbre nunca ha estado tan alto.

En consecuencia, el año 2024 será de bajo crecimiento y mi previsión es que el BPA de Mapfre aumente en el entorno del 3-5% hasta 0,23€/Acc, si no hay extraordinarios, al que aplicando un PER 9 nos lleva a un precio objetivo de 2,07€/Acc. El aplicar PER 9 se justifica porque el crecimiento que espero para 2024 no es un crecimiento real, sino que procede de la esperanza de que en 2024 haya menos extraordinarios que en 2023 y en consecuencia, de haberlos (todos los años tienen extraordinarios) el crecimiento quedaría nulo o ligeramente negativo hasta el -2%.