Logista. Año 2022 (cerrado el 30/9/2022) y previsiones para 2023

• Los ingresos totales de Logista aumentaron +6,0% manteniendo un margen sobre ingresos del económicos del 25,3% (25,2% en 2021) que significa una mejora en el resultado operativo EBIT del +10,7%.
• El resultado neto aumentó 14,3% igual que el BPA que queda en 1,51€/Acc con una generación de efectivo libre de 4,6€/Acc como consecuencia de una generación de flujos de explotación de 643,0M€ que están muy por encima de la suma del beneficio neto de 198,8M€ más la amortización de 123,0M€.
• Un punto fuerte de Logista son los dividendos. Contra resultados de 2021 pagó 1,24€ y contra los de 2022 pagará 0,43€/Acc a cuenta en Agosto 2022 y propondrá a la Junta un pago complementario de 0,95€/Acc que lleva el dividendo contra resultados de 2022 a 1,38€/Acc. Un 11,3% de aumento y una rentabilidad por dividendo sobre el precio de 20€/Acc al que cotiza últimamente del 6,5-7%.
• Normalmente, por la liquidez que genera y por ajuste al precio calculado por DCF habría que aplicar PER 17,5 con el que se obtendrían 29€/Acc y éste sería el precio objetivo más lógico para Logista, pero dada la poca liquidez que mueve la bolsa española en general, considero más adecuado aplicar PER 15 que nos llevaría a un precio objetivo de 24,9€/Acc y que sean los resultados de 2023 los que muevan el precio objetivo.

El sólido negocio de Logista le ha permitido que, a pesar de la huelga de transportes de principios del año 2022 y la inflación de costes, haya conseguido mejorar todas las métricas y resultados.

La llegada de turistas y la apertura del ocio nocturno ha facilitado un aumento en el consumo de cajetillas de tabaco del +4,4% en España, +3,3% en Italia y en Francia tuvieron un descenso del -7,4%.

Con todo, el aumento de ingresos del tabaco en España ha sido del +13,1% y los ingresos totales de España han aumentado un +12,6% con fuerte crecimiento del 14,2% en Farma y del 11,2% en transporte.

En Italia los ingresos crecieron +12,5% y en Francia bajaron -5,2%.

Logista no tiene deuda y el efectivo que le generan los aplazamientos del pago mensual de impuestos asciende a 5.134M€ procedendes del impuesto especial del tabaco 4.047,4M€ y a IVA 1.086,7M€.

Es un excedente de dinero con el que cubre habitualmente todas sus necesidades de financiación y una parte de este importe lo presta a su matriz de forma que, a 30/9 tiene prestados a Imperial Brands 2.429M€ por los que cobra el tipo de referencia del BCE más 0,75%.

Los tipos de referencia del BCE han evolucionado en el año desde el 0% que tenía a principios de año, pasando por un aumento el 27/7/2022 hasta el 0,5% (1,25% para Logista) y volvieron a subir el 14/9/ hasta el 1,25% (2,0% para Logista). Los ingresos financieros de Logista por este concepto fueron de 21,6M€ y en el ejercicio 2023 al partir de un importe mayor aumentarán significativamente.

Las previsiones para 2023 son optimistas, aunque la bolsa en genral está muy débil:

• El consumo de tabaco se mantendrá en niveles similares, aunque podría aumentar por mejora en turismo y ocio, pero también por aumentos de precios. El consumo de tabaco es relativamente estable en cantidad y con crisis o sin crisis, se mantiene en niveles similares año tras año.
• Resto de negocios están teniendo muy buen comportamiento, especialmente farma.
• También es probable que aumenten los impuestos al tabaco con lo que el efectivo que mantendrá en caja por las diferencias entre el cobro de impuestos y el pago a H.P. será mayor.
• Los ingresos también aumentarán por la incorporación de las compras de empresas efectuadas a finales de su año 2022 y que no aportado negocio en este año: Transportes El Mosca y Carbó Collbatallé para transporte internacional de alimentos en frio y Speddlink en transporte de productos farmacéuticos para Países Bajos.
• Los ingresos financieros pueden tener un aumento espectacular pues, en 2022 las subidas de tipos apenas le han beneficiado dos meses, pero en su año 2023 que empezó el 1 de Octubre ya parte con tipos al 2% y en el caso de que se mantenga el importe del préstamo y los tipos actuales durante todo el año, obtendrá unos ingresos financieros del 2% S/ 2.400M€ = 48M€ frente a los 21,6M€ de este año. Probablemente serán mayores por lo que, el aumento podría estar en 30-35M€ que sobre un beneficio antes de impuestos de 285,6M€ de 2022, representan por sí solos, un aumento del 10% para el año 2023.

Con todo, la valoración calculada por DCF asciende a 31€/Acc. Calculando por múltiplos, partiendo de un BPA en 2022 de 1,508€/Acc con un pay out del 85% y aplicando un crecimiento del 10% llegamos a un BPA para 2023 de 1,66€/Acc al que correspondería PER 15 y llevaría el precio objetivo a los 24,9€/Acc.

Normalmente, por la liquidez que genera y por ajuste al precio calculado por DCF habría que aplicar PER 17,5 con el que se obtendría 29€/Acc y este sería el precio objetivo lógico para Logista, pero dada la poca liquidez que mueve la bolsa española en general, considero más adecuado aplicar PER 15 que nos llevaría a un precio objetivo de 24,9€/Acc y que sean los resultados de 2023 los que muevan el precio objetivo.