Lingotes Especiales: Estudio Base

• Lingotes es una empresa muy expuesta al ciclo.
• En función del momento del ciclo, tiene enormes oscilaciones en los resultados (bajadas del 95% y subidas del 900%) y en la cotización (en 2014 cerró a 3,7€/Acc y en 2017 ha llegado a 24,6€).
• Los resultados, una vez superado los efectos del ciclo, están llegando a cifras normales y a partir de ahora su crecimiento seguirá el ritmo del sector en Europa.

Lingotes Especiales es un fabricante de componentes para el sector de la automoción. El 96% de sus ingresos proceden de este sector. Fundamentalmente fabrica discos de freno que vende, normalmente bajo pedido, en bruto (un 40%) o en piezas mecanizadas (60%) a tres fabricantes de primer nivel (OEMs)

El 25-30% de la producción va destinada a España y el 70-75% al resto de Europa. El 72% de su producción la vende a solo tres clientes.

Si consideramos que fabrica prácticamente un solo producto, que va destinado a una sola zona (Europa), que tres cuartas partes de lo que fabrica lo vende a solo tres clientes y que el sector en el que opera es muy cíclico, tenemos una combinación que coloca a Lingotes en una situación de riesgo tan elevado como las métricas obtenidas en estos últimos tres años.

En 2016 ha obtenido un BPA de 1,05€/Acc y en 3T 2017 lleva 0,8€/Acc.

En 2009 los resultados se redujeron un 78% respecto a 2008, hasta un BPA de 0,07€/Acc, más tarde, en 2012 pasó lo mismo, este año la fabricación de vehículos en Europa, tuvo una disminución del 25% y Lingotes tuvo una disminución de ventas del 22%, pero los resultados bajaron un 93% respecto al año anterior y estuvieron muy próximos a las pérdidas pues, llegaron a ser de 0,3M€ (BPA de 0,03€/Acc) y tuvo que hacer un ERE para sobrevivir.

Todas las empresas en general, pero especialmente las cíclicas, deben estar preparadas para soportar los ciclos, saben (o al menos deberían saberlo) que antes o después van a llegar. Es evidente que Lingotes no está adaptada todo lo que debería pues, cuando el ciclo no le es favorable, los resultados no aguantan. Es cierto que después de 2012 la situación mejoró y Lingotes ha tenido crecimientos espectaculares, pero de haberse alargado la crisis en el sector, o de haber sido más profunda, es posible que Lingotes hubiera desaparecido como empresa.

Si una empresa obtiene en un año determinado 100 de beneficios y al siguiente le bajan un 95%, pasará a tener un beneficio de 5, pero si luego recupera su nivel “normal” y vuelve a los 100, el crecimiento será del 1.900%. Es cierto que un año ha tenido una bajada del 95% y luego una subida del 1.900%, pero al final, simplemente se ha quedado como estaba. En cambio si esta misma empresa estuviera mejor preparada para el ciclo y en la parte baja del ciclo solo se redujeran los beneficios en un 50%, estos pasarían a ser de 50 y para recuperar su nivel “normal” el crecimiento que tendría en sus beneficios, sería solamente del 100%. Si unos años más tarde, una vez superada la parte mala del ciclo, cuando ya nadie se acuerda de los tiempos de las bajadas y solo estamos mirando las recientes subidas, comparamos las dos empresas, tenemos una que está subiendo un 1.900% contra otra que solo sube un 50%. La percepción que tiene el inversor en las empresas cíclicas, es mejor cuanto peor adaptada está la empresa.

Los crecimientos tan espectaculares que ha tenido Lingotes entre 2013 y 2016 (60% cada año) han sido solo un efecto del ciclo, combinado con su mala preparación para afrontarlo y por lo tanto tenderán a desaparecer, de hecho en el 3T 2017 el beneficio neto se ha reducido un 26% respecto a los del 3T 2016 (el año 2016 creció un 56% sobre los obtenidos en 2015).

La cuenta de explotación está llegando a sus cifras normales que, son buenas, pero no son todo lo espectaculares que parecían y por las que la bolsa ha llegado a pagar PER 25 en 2017. Su volumen de ingresos anuales está actualmente, alrededor de los 95M€ y obtiene beneficios en 2016 del orden de los 10,5M€ que serán similares a los que seguramente obtendrá en 2017.

El resultado de explotación en 2017 está alrededor del 11-12% sobre ventas y los gastos financieros solo restan a los resultados un 0,2% de las ventas. El beneficio neto sobre ventas está en el 11% y el BPA de 2016 fue de 1,05€/Acc. En el 3T 2017 está en 0,80€/Acc.

El ROE en 2017 es del 25% (ya lejos del 1% del año 2012) y la rentabilidad sobre activos que representa la rentabilidad sobre el total de sus inversiones (ROA) asciende al 13,6%. Sus cifras actuales están en un nivel que muy pocas empresas obtienen.

En el balance la deuda es pequeña, pero sus pasivos financieros que en 2013 eran de 8,7M€, en el 1S 2017 están en 10,8M€, habiendo llegado a estar en 2016 en los 12M€. Son diferencias pequeñas, pero hay que situarse en la empresa y ver los volúmenes que maneja. Pero ¿por qué ha aumentado la deuda?: Volvemos al ciclo, al no estar suficientemente preparada para soportar el ciclo bajo, tuvo que defenderse y una de las cosas que hizo fue reducir las inversiones, de forma que estuvo varios años (2011, 2012, 2013) invirtiendo solo la mitad de lo que amortizaba, en consecuencia, ese déficit de inversiones que se creó, tiene que compensarlo y ahora está invirtiendo mucho más de lo que amortiza (en 2016 casi cinco veces más y en 2017 casi el doble). Como consecuencia de esto, el dinero que genera por la explotación lo está destinando todo (o en su mayor parte) a inversión y como quiere seguir pagando dividendos, no tiene más remedio que aumentar la deuda para poder hacer frente a ellos. En 2016 aumentó 3M€ habiendo pagado casi 5M€ en dividendos, en 2017 los requerimientos de inversión son menores y aunque todavía doblan la cantidad que amortizan han generado suficiente dinero como para pagar dividendos y devolver 1,2M€ de deuda. La deuda de Lingotes es relativamente pequeña y si pudiera prescindir de la caja, entre el dinero que generan las operaciones corrientes y su caja, podría devolverla toda en un solo año.

Lingotes, es una empresa que, por el motivo indicado de la mala preparación para el ciclo, las subidas y bajadas de resultados son enormes y seguirá siendo así en función de los ciclos que se produzcan en el futuro, por lo tanto, mientras Lingotes pueda sobrevivir en la parte baja del ciclo, será posible aprovechar la recuperación y beneficiarse de las espectaculares subidas que tiene, pero en cualquier caso, si se quiere entrar en Lingotes, debemos ser consciente de las pocas defensas anti-ciclo que tiene y debemos conocer muy bien el sector, en caso contrario podría ser que en vez de obtener una revalorización del 700% como la obtenida por Lingotes en bolsa en estos últimos años, obtenga pérdidas del 95% como suele pasar algún año con los resultados de la empresa.