Dominion. Información 1S 2018

  • Este semestre publico juntos los informes de Vidrala y Dominion, para poder comparar dos formas distintas de crecer.
  • Dominon crece en ingresos un 55,4%. Ha tenido compras importantes de empresas, pero el crecimiento orgánico ha sido del 9% respecto al 1S 2017. En lo sucesivo puede crecer a tasas del 15-20%
  • Vidrala crece en ingresos un 20% en el mismo período, pero su crecimiento orgánico ha sido del 3,4%. Una vez pase el efecto de la compra de Santos Barbosa, en 2019 no puede crecer más del 3-5%.

He considerado conveniente publicar juntos los resultados del 1S 2018 sobre Vidrala y Dominion. No tienen nada que ver una empresa con la otra, trabajan en mercados que tampoco tienen nada que ver uno con el otro, pero las diferencias en sus formas de crecer hacen que pueda resultar interesante la comparación.

Dominion:

Con la información económica del 1S 2017 no consolidaba Phone House, por lo tanto en el crecimiento obtenido en 1S 2018 hay que considerar esta compra que dado el tamaño de Dominión es importante.

Las ventas de Dominion en el 1S 2018 han crecido un 55,4% respecto a las obtenidas en 1S 2017. Además de Phone House ha hecho otras compras de empresas menores, pero el crecimiento orgánico ha sido del 9%.

Dominion tiene voluntad de crecer y su negocio es tan heterogéneo que su crecimiento, teóricamente no tiene límites por la parte del mercado. Hace casi de todo en un gran número de sectores y países. Esto le permite sortear la competencia en función de las circunstancias de cada país y sector. Si es capaz de conseguirlo conforme lo está consiguiendo, su crecimiento y su rentabilidad irá en aumento.

El peso del segmento “servicios” (en el que se ha incluido Phone House) ha pasado de representar el 61% de los ingresos en 1S 2017 a ser el 63% en 1S 2018 y el margen sobre costes directos ha mejorado ligeramente, hasta el 9,1%.

El segmento “soluciones” queda en el restante 37% de las ventas con un margen del 15,3%, algo menos del 15,9% obtenido en todo el año 2017.

Al final el margen de explotación baja en términos relativos desde el 4,6% de las ventas en 1S 2017 hasta el 3,6% del 1S 2018 y el margen de beneficio neto sobre ventas baja desde el 3,1% hasta el 2,5%.

No obstante en términos absolutos mejoran significativamente tanto el margen de explotación (un 19,3%) como el beneficio neto que aumenta un 26% respecto al 1S 2017.

La incorporación de Phone House le da más volumen de ingresos y más resultados en términos absolutos, pero como ésta empresa es menos rentable que el resto de Dominion, de momento la está penalizando en términos relativos. Hay que esperar a que la reconduzcan. Según dicen la rentabilidad aumentará con la incorporación de Phone House, al tener su negocio orientado directamente al cliente final.

El BPA pasa de 0,059€/Acc en el 1S 2017 a los 0,074€/Acc de 1S 2018, lo cual supone un aumento del 26% para el accionista.

Vidrala:

A partir del 3T 2017 consolida por el método global la empresa portuguesa Santos Barbosa. Como consecuencia de esta consolidación, durante los tres primeros trimestres de 2018 estamos comparando la información con Vidrala de 2017 sin Santos Barbosa. En el último trimestre los datos ya serán comparables, pero solo los del trimestre. Como la información se da acumulada de todo el año, el crecimiento está asegurado para 2018. La empresa dice en su informe semestral que prevén consolidar el ritmo de crecimiento en los beneficios para el conjunto del año 2018 y visto lo visto, parece evidente que lo van a conseguir, aunque 2019 será otra historia.

En 2019 cuando comparemos para obtener el crecimiento que consigue Vidrala ya serán datos uniformes y se verá únicamente el crecimiento orgánico. Vidrala es una buena empresa, pero no crece más de lo que crece la economía (4-5%) y la bolsa está pagando PER 20 por ella que corresponde a empresa de buen crecimiento.

En el 1S 2018 las ventas han crecido un 20%, pero el crecimiento orgánico ha sido del 3,4%, el resto procede de la consolidación de Santos Barbosa. Vidrala, cuando pase este efecto pasará a crecer un 4-5% en función de cómo evolucione la economía de los países donde opera, en cambio Domnión, cuando pase el efecto de Phone House continuará creciendo a un ritmo del 10% por orgánico, más otro tanto por el inorgánico, porque Dominion compra mediante un goteo continuo, diversas empresas pequeñas de cualquier país del mundo, para lo que no necesita endeudarse y la diversificación, o más bien la diversidad de negocios incorporados, lo facilitan y la voluntad la tienen. Vidrala no puede comprar empresas pequeñas y cada vez deben ser empresas más grandes para que tengan una influencia significativa en sus resultados. No hay tantas empresas grandes de vidrio para comprar y los recursos que se necesitan son cada vez mayores y en consecuencia más limitados.

La deuda que tenía Vidrala, se sumó a la que adquirió por la compra de Santos Barbosa y a finales del año 2017 aumentó en 187,6M€, hasta los 532M€. En el 1S 2018 también ha aumentado, al emitir 25M€ más de deuda.

La estructura financiera, sin ser preocupante, se ha deteriorado por la deuda que adquirió para comprar S.B. Con el Fondo de Maniobra que tiene, no cubre las Necesidades operativas de fondos y eso le provoca un déficit de 82M€ que siendo necesidades financieras permanentes, las está financiando con recursos a corto. Insisto en que no es un problema grave, pero está ahí y hay que tenerlo en cuenta.

Por otra parte, los ingresos por segmentos reflejan un aumento del 29% en Europa Continental (que incluye S. B.) y los resultados aumentan un 40% en esta zona. En cambio en la zona R.U: e Irlanda los ingresos aumentan un 4,1% y los resultados disminuyen un -21,5%. Vemos que, cuando no influye la compra de S.B. las cifras son totalmente distintas y a partir del 4T 2018 esas cifras peores son las que vamos a ver todos los trimestres en Vidrala.

Los resultados del semestre han aumentado un 22,2% siendo orgánico alrededor del 5%.

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