Catalana de Occidente. Año 2023 y previsiones para 2024

• El Grupo Catalana de Occidente (GCO) ha aumentado el volumen total de primas imputadas en +5,5% (+7,2% en 2022) después de recurrir al reaseguro un 18,6% algo menos que en 2022 (19,7%).
• La siniestralidad aumentó +13,9% y los gastos de explotación aumentaron +4,0% por lo que el resultado de los seguros se redujo -31,9% hasta 421,5M€ (618,6M€ en 2022).
• Las inversiones obtuvieron unos resultados mejores en un +80,4% a consecuencia de que la mayor parte de las mismas es en renta fija y el año 2022 fue muy negativo. En 2023 el resultado ha sido de 425,0M€ frente a unos resultados de 233,0M€ en 2022.
• Los resultados aportados se distribuyen al 50% entre los seguros y las inversiones.
• Espero un aumento del BPA en 2024 del 3,5% que lo llevará a los 5,1€/Acc al que aplicando PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 40,8€/Acc. Justifica PER 10-12,5 que supone precio objetivo de 50-60€/Acc pero la bolsa está pagando PER 6-7.

El ratio combinado del seguro de crédito fue del 74,1% (peor que el 72,3% de 2022) y el ratio combinado de siniestralidad No vida fue del 92,6% (peor que el 90,8% de 2022).

Por segmentos:

AUTOS: El ratio combinado aumentó hasta el 96,3% (92,7% en 2022) a consecuencia de un aumento en las primas netas de reaseguro del +3,8% con un aumento de los gastos del +2,9%, pero ha sido el aumento de la siniestralidad la que ha perjudicado los resultados al aumentar +9,3%.

Su aportación al negocio de GCO es un 14,4% de los ingresos de seguros y un 5,8% de los ingresos de las inversiones. Aporta el 5% al resultado total del grupo.

MULTIRRIESGOS: El ratio combinado es del 93,1% (92,8% en 2022). Las primas imputadas libres de reaseguros aumentan +6,9% con gastos de explotación aumentando +5,1% pero la siniestralidad aumenta +8,7%. La aportación al negocio total es del 16,5% de los ingresos de los seguros y del 4,9% de las inversiones. Aporta el 8,1% al resultado total.

CRÉDITO Y CAUCIÓN: Esta siempre es la estrella de GCO, los ingresos del seguro aumentan +4,8% y, con los gastos de explotación aumentando +2,8% y la siniestralidad un +7,1%, el resultado de los seguros se reduce -2,6%. Las inversiones del segmento mejoran 128,4%. La aportación del seguro al negocio total del seguro es del 36,7% y a las inversiones el 21,3% del total. Aporta el 57,7% de los resultados de GCO.

OTROS DIVERSOS: Aumentan los ingresos de los seguros +6,1% y a pesar de aumentar los gastos e explotación un +8,4% como la siniestralidad solo ha aumentado un +4,8% el resultado total del segmento mejora +63,6%. El seguro, aporta ingresos a los ingresos totales del seguro por un 13,9% y a las inversiones el 6,0%. Al resultado total del grupo aporta el 15,0%.

SEGMENTO VIDA: Todos los segmentos anteriores se agrupan en el segmento NO Vida. El resto se agrupa en este segmento que este año consigue una mejora del +13,1% en las primas imputadas netas de reaseguro, pero aunque los gastos de explotación han aumentado solo un +1,3%, la siniestralidad ha aumentado +27,9% y han llevado a tener unas pérdidas en la parte del seguro del segmento de -185,5M€. No obstante, las inversiones han compensado las perdidas del seguro y el segmento gana 122,0M€. Aporta a los ingresos del seguro del grupo el 18,5% y los de las inversiones el 62,0%. El segmento aporta a los resultados totales del grupo el 14,4% de los mismos.

De cara al año 2024 la economía cambia poco, la inflación se ha reducido pero sigue en el entorno de 3-3,5% y los tipos bajarán, pero veremos cuando lo hacen. Cuando los tipos comiencen a bajar, las inversiones que ya tienen aflorarán beneficios y eso mejorará los resultados de GCO.

Por otra parte, la persistencia de la inflación mantendrá el importe de los siniestros al alza.

La mayor parte de los resultados de GCO provienen de “Crédito y Caución” y la morosidad ha aumentado, pero no es preocupante y la economía no apunta a una crisis que provoque grandes morosidades.

Por todo lo expuesto, espero un aumento del BPA en 2024 del 3,5% que lo llevará a los 5,1€/Acc al que aplicando PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 40,8€/Acc. Justifica PER 10-12,5 que supone precio objetivo de 50-60€/Acc pero la bolsa está pagando PER 6-7 y no parece que haya voluntad de pagar PERs más levados por las financieras y aseguradoras.