Banco de Santander. Año 2023 y previsiones para 2024

• El negocio “core” aumenta +9,7% a consecuencia de un aumento en el margen de intereses del +12,0% y del 2,3% en el margen de comisiones.
• En línea con el aumento del margen bruto del +10,2%. Los gastos de administración aumentan +6,3% y la amortización +6,7%. Con todo el índice de eficiencia mejora hasta el 44,3% (45,9% en 2022) con una disminución del número de oficinas que queda en 8.518 (9.019 en 2022).
• El beneficio neto queda en 11.076M€ con un aumento del +15,3% con el que se obtiene un ROE de 11,6% y ROTE del 14,7%.
• La previsión para 2024 es de mejora de márgenes con un ligero crecimiento en el entorno del 1,5-2% que llevará el BPA a alcanzar los 0,66€/Acc al que, aplicando PER 7 se obtiene un precio objetivo de 4,60€/Acc.

El impuesto pagado asciende a 4.276M€ al que hay que sumar el impuesto político a los bancos en España por el que Santander ha pagado 224M€ adicionales.

En el balance se observa una ligera disminución del crédito (-0,2%) que queda en 1.009.845M€ y un aumento de los depósitos de clientes del +3,0% (995.280M€). Loan-to-deposits queda en 101,5% típico de los bancos que mantienen una aproximación a la igualdad entre los depósitos y los créditos a clientes y totalmente distinto de las cajas de ahorros en las que los depósitos suelen ser mucho mayores que los créditos a clientes.

La morosidad del grupo aumenta y queda en 3,14% (3,08% en 2022) y la cobertura es del 66,0% similar al 67,5% de 2022.

CET-1 del 12,3% (12,2% en 2022) y capital total 16,3% (16,0% en 2022).

Así ha sido la evolución del negocio por zonas geográficas:

EUROPA: Aporta el 37% del margen bruto total y el 49,5% del resultado neto del grupo.

El margen de intereses aumenta +26,6% y las comisiones -2,1%. El margen bruto aumenta 18,9% y el resultado neto +43,9%. El aumento de los tipos de interés se compensó en parte por el mayor coste de los recursos, por el impuesto a la banca en España y por dotaciones en Polonia.

El resultado neto s/ margen bruto ha sido del 25,6%.

El crédito a la clientela se redujo -3,6% a consecuencia de la subida de tipos de interés y los depósitos -2,2% por la amortización anticipada de hipotecas. Que se vieron compensadas por un aumento de los productos a plazo y por otra parte hubo un desvío de efectivo hacia los fondos de inversión (recursos fuera de balance) que aumentaron un +12%.

La morosidad desciende hasta el 2,32 (2,37 en 2022) y la cobertura queda en 49,3% (51,8% en 2022).

El índice de eficiencia queda en 42,1% que es una buena relación entre el margen y los costes, mejorando el 47,3% del año 2022.

LATINOAMÉRICA: Aporta el 31% del margen bruto total y el 27,4% del beneficio neto del grupo.

El margen de intereses permanece estable con un aumento del +0,5% y las comisiones +3,7%. El margen bruto también permanece estable reduciéndose un -0,3% pero el beneficio neto baja -17,0% por los tipos de cambio, el aumento de costes y las dotaciones.

El resultado neto s/margen bruto queda en el 16,9%.

El volumen de crédito aumenta +5,8% y los depósitos +12,9%.

El ratio de mora, aunque sigue siendo elevado, se reduce hasta el 5,72% desde el 6,2% del año 2022. La cobertura queda en 78,4% (76,0% en 2022).

La eficiencia en la zona, aunque ha empeorado ligeramente, es muy buena y mantiene niveles del 38,5% (37,0% en 2022.

NORTEAMÉRICA: Aporta el 23,5% del margen bruto y el 21,3% del resultado neto.

Buenos resultados en México que se vieron compensados en parte por un aumento en las dotaciones en EE.UU.

El margen de intereses aumenta +4,7% y las comisiones +12,0%. El margen bruto aumenta +7,0% y el resultado neto -18,2%.

El resultado neto s/margen bruto queda en 17,9%.

Ligero aumento en créditos a clientes +1,9% y en depósitos del +4,3%.

La tasa de mora aumentó hasta el 4,1% (3,0% en 2022) y la cobertura descendió hasta el 73,8% desde el 93,3% de 2022.

Pero eficiencia que queda en 49,1% (47,7% en 2022).

«Digital Comsumer Bank» y las «Actividades Corporativas» completan el resto del negocio que, en conjunto, queda como se indicó al principio.

2023 ha sido un año bueno, en línea de lo ocurrido en el sector, aunque el Banco de Santander ha crecido con menos intensidad que la mayoría de sus competidores españoles.

Los bancos están en una transformación permanente y Santander no es menos. La previsión para 2024 es de mejora de márgenes con un ligero crecimiento en el entorno del 1,5-2% que llevará el BPA a alcanzar los 0,66€/Acc al que, aplicando PER 7 se obtiene un precio objetivo de 4,60€/Acc.

Como ocurre con la práctica totalidad de los bancos, la bolsa viene aplicando PER muy bajos del 4-5-6 que son insuficientes para la forma en que se está desenvolviendo el negocio bancario. Estoy aplicando PER 7 por este motivo, no obstante, los bancos justifican PER en el entorno de 10-12,5 que supone crecimientos del 2-5%.