Amper. Plan Estratégico 2021-2024

• El 18/12/2020 Amper ha presentado el Plan de crecimiento para 2021-2024
• Aunque hay alguna confusión en los cálculos, una vez ajustados, el Plan no es tan “imposible” de ejecutar como lo era el anterior. No obstante, de momento, tengo mis reservas pues, todo tiene que salir mejor que bien para que consigan los objetivos y será difícil que puedan encontrar empresas que le den un crecimiento inorgánico con las características que necesitan.
• Hay que hacer un seguimiento estrecho porque es muy probable que tengan dificultades para conseguir los objetivos.

La confusión:

La planificación no tiene sentido si no se hace un seguimiento adecuado. Cuando se planifica hay que seguir los criterios que se van a utilizar durante el seguimiento, en caso contrario, nos podemos encontrar con dificultades añadidas cuando lo hagamos y en cualquier caso, será más complicado para seguir.

Las previsiones se han hecho separando el crecimiento orgánico y el inorgánico como si fueran totalmente independientes y no se ha tenido en cuenta que el crecimiento aportado por una empresa comprada en un año determinado, a partir del año siguiente es crecimiento orgánico, en consecuencia, las cifras previstas de crecimiento orgánico del Plan (+13% anual compuesto) las han calculado únicamente y durante todo el plan sobre los ingresos de 2020, sin tener en cuenta el crecimiento orgánico que aportan las empresas compradas durante los años siguientes a la compra. El efecto ha sido que el rendimiento compuesto orgánico del 13% anual no se ha aplicado sobre los ingresos procedentes de las compras de años anteriores y en consecuencia,  con unos datos de crecimiento orgánico e inorgánico que considerados por separado son crecientes todos los años, la realidad es que son crecimientos totales decrecientes conforme podemos comprobar en el cuadro.

Esto, intencionadamente o no, provoca que los objetivos sean menos exigentes de lo que aparentan en principio y en consecuencia son más asequibles y con más posibilidades de ser cumplidos. De aplicar el 13% compuesto, como debería aplicarse (sobre los ingresos totales del año anterior) llegaríamos a unas ventas en 2024 superiores a los 1.000M€ muy por encima de los 700M€ previstos para ese año en el Plan.

¿Por qué tengo mis reservas en que se cumplan las previsiones del Plan?

El optimismo, posiblemente se ha desbordado con la exigente previsión de crecimiento inorgánico pues, necesitan comprar empresas que aporten crecimientos en ingresos muy elevados y que obtengan márgenes de EBITDA del 15,7% (40M€ sobre 255M€), mientras con el orgánico esperan alcanzar el 13% en 2024 partiendo del 9% en 2021. Es muy probable que no haya muchas empresas en el mercado con las características que necesitan para cumplir con las altas exigencias de crecimiento inorgánico y sobre todo con la rentabilidad  prevista en el Plan. Además, las compras continuadas que tienen un gran volumen relativo, pueden crear problemas en la organización e ineficiencias que luego se trasladan a la Cuenta de Explotación y frenan la consecución de los objetivos.

Normalmente, ni todas las compras de empresas salen bien, ni todas cumplen las expectativas iniciales.

Este es el Plan de Amper 2021-2024

Las filas del cuadro expresan la planificación que presenta la empresa, traducida a mi idioma para poder hacer el seguimiento en el futuro.

Los precios objetivo que podría llegar a tener Amper durante los años 2021-2024 incluidos en el Plan, son los que figuran en la fila “cotización a fecha fin de período”

Fila 2: Porcentaje de crecimiento de ingresos considerando orgánico más inorgánico. El orgánico creciendo un 13% anual y sumando el inorgánico que han planificado en cifras concretas según los valores del gráfico que incluyen. Los ingresos y margen de 2021 y 2024 los concretan en el Plan y son los que figuran en el cuadro. Como vemos, aunque en el Plan presentan cifras que siempre crecen, la realidad es que el porcentaje de crecimiento total de los ingresos es decreciente al no aplicar el tipo compuesto del 13% anual sobre la cantidad que debería aplicarse y queda en 55%-46%-32%-20%. No obstante siguen siendo crecimientos muy exigentes pues, aunque solo sea como referencia, ese crecimiento no lo consiguen ni las FAANG, aunque es verdad que son tamaños diferentes.

En la 3ª fila se incluyen los Ingresos previstos por Amper, sumando orgánico más inorgánico y en la cuarta está especificada la parte del inorgánico.

La amortización está considerada como porcentaje de los ingresos, considerando que actualmente es imposible conocerla y al haber previsto muchas compras, aumentará según aumente la incorporación de nuevas empresas. La carga financiera la he considerado constante y los impuestos también (33%).

Si con el seguimiento se comprueba que cumplen el Plan y que puede crecer al ritmo que dicen, el PER podría aumentar hasta PER 30 y los precios de cotización previstos en el cuadro a PER 20 aumentarían significativamente, pero de momento tengo mis reservas en que puedan conseguir los objetivos previstos en el Plan por estos motivos:

• El negocio “Industrial” representa el 65-70% de los ingresos y trabaja con márgenes BAI muy bajos, incluso negativos. La mitad del crecimiento orgánico previsto y casi la mitad del inorgánico proviene de este segmento. Hasta 2023 la mayor parte del crecimiento orgánico previsto proviene de este segmento y hasta 2022 también es mayoritario en el inorgánico.
• El 25% de los ingresos provienen del negocio “Tecnológico” (incluye las redes de telecomunicaciones fijas y móviles entre otros) y trabaja con márgenes del 25-30% BAI s/ingresos. Es evidentemente que tiene menos peso en el total y aunque su aportación al crecimiento total previsto esperan que vaya aumentando conforme pasen los años, no será hasta la mitad del plan cuando su aportación sea mayor que la del Industrial. Por otra parte, aunque su aportación al crecimiento vaya en aumento, al final del Plan, en 2024 continuará teniendo menor peso que el Industrial en el conjunto.
• La mayor parte del crecimiento en ingresos previsto procederá de compras de empresas y en este momento, nadie sabe qué empresas serán (Amper tampoco lo sabe) y según las previsiones, esperan conseguir comprar empresas con márgenes medios de EBITDA del 15,7%. Es una capacidad para aportar ingresos y resultados con las empresas compradas muy relevante, especialmente con la combinación que esperan aporte cada segmento pues, téngase en cuenta que las compras de empresas previstas para 2022, desde ese mismo año, deben tener en su conjunto, una rentabilidad muy superior a la de Amper y un tamaño similar al de Amper en 2018. Las compras a realizar en 2023 y 2024 deben aportar por si solas 1,1 y 1,3 veces los ingresos que obtendrá Amper este año 2020 y una alta rentabilidad que Amper nunca ha conseguido.
• Empresas que cumplan las características que necesita Amper, tanto en volumen de ingresos como en calidad de resultados, no sé si habrá muchas o si habrá alguna en el mercado, pero si las hay, si son varias empresas pequeñas puede encontrarse con dificultades para integrarlas todo lo rápido que requiere el Plan y si es una sola empresa (o muy pocas) deberá(n) tener un tamaño mayor que el actual de Amper y en cualquier caso, tendrán que ser mucho más rentables.
• Si es una sola empresa con el volumen y rentabilidad requerida, en caso de encontrarla, el precio a pagar seguramente será prohibitivo para Amper y en este caso, sería más probable que la empresa objetivo comprara a Amper. Aunque, tal vez, ésta podría ser una buena opción para asegurar el cumplimiento del Plan.