AENA. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +14,4% a consecuencia de un aumento del +8,5% en el volumen de pasajeros que alcanzaron 369,5M.
• El EBIT aumenta +20,9%, el EBITDA +16,1% y el resultado neto lo hace +18,6%. El margen EBIT alcanza el 46,2% sobre ingresos (43,7% en 2023) y el Beneficio Neto sobre ingresos el 33,6% (32,4% en 2030). Son cifras que solo consiguen los monopolios y Aena lo es.
• Para el año 2025 espero un aumento de los resultados del +6,0% con el conseguirá un BPA de 13,7€/Acc al que, aplicando PER 15 que le corresponde a este crecimiento, obtenemos un precio objetivo de 205,5€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 214,7€/Acc.

Volúmen de pasajeros en 2024:

España alcanzó un volumen de pasajeros de 309,3M aumentando +9,2% s/2023.

Londres Luton registró 16,7M de pasajeros y un aumento +3,3%.

Los 6 aeropuertos del grupo Nordeste de Brasil registraron 15,9M de pasajeros con un crecimiento del +8,3%.

Los 11 aeropuertos del Blocode Onze de Brasil registró 27,4M de pasajeros creciendo +4,1%.

La previsión para 2025 para España es un aumento del +3,4% en el volumen de pasajeros. Es una cifra importante, teniendo en cuenta que la mayor parte del negocio de Aena (87,5%) se genera en España.

La CNMC emitió el 28/11/2024 su resolución sobre las tarifas aeroportuarias en España dejándolas en 10,35€/Pasajero igual que en 2024. AENA ha presentado recurso económico-administrativo, sin que, de momento, se haya presentado demanda.

El 55% de sus ingresos (3.190M€) procede del segmento “Aeronáutico” y en 2024 aumentaron +11,6%.

El 30,6% de los ingresos (1.780M€) corresponden al segmento “Comercial” que en 2024 aumentó +14,7%

El segmento “Internacional aporta (727M€) el 12,5% de los ingresos totales y en 2024 ha crecido +18,0%.

.

El balance es el típico de las empresas que trabajan con un elevado volumen de inmovilizado. La deuda bruta alcanza los 7.318,8M€ y la deuda neta 5.497,6M€ y x1,57 EBITDA (6.222,4M€ en 2023 y x2,06 EBITDA).

Aena tiene unas NOF de 16,0M€ y cuenta con un fondo de maniobra de 568,9M€ por lo que tiene un excedente de financiación del circulante de 552,9M€.

Actualmente, Aena no es una generadora de efectivo por encima de sus resultados. La generación de flujos de explotación es similar al resultado neto más la amortización (en 2024 los flujos de explotación fueron 2.746,9M€ y la suma de la amortización y los resultados netos alcanzó 2.782,0M€). Por otra parte, el volumen de inversiones en 2024 ha sido similar a la amortización (x0,97 veces) y, en consecuencia, el flujo libre ha sido de 12,8€/Acc mientras el BPA asciende 12,9€/Acc.

Este año pagó 7,66€/Acc en dividendos y propondrá a la Junta General un pago de 9,76€ contra los resultados de 2024. Es un dividendo importante, pero si tenemos en cuenta el nivel de cotización que suele tener Aena, la rentabilidad alcanza 3,5-5% que esta por debajo de otras cotizadas similares.

El Consejo también llevará a la Junta una propuesta para hacer un Split 10×1

Previsión para 2025:

España representa casi el 90% del negocio de Aena. El volumen de pasajeros en España se espera que aumenten +3,4% en 2025. En 2024 el volumen de pasajeros aumentó +9,2% y este aumento provocó un aumento de los ingresos del +14,4% y de los resultados del +18,6%.

Por otra parte, las compañías aéreas han programado un volumen de asientos que supone un crecimiento del +6,5% respecto a los operados al cierre de la temporada en 2024.

Ya hemos visto que el DORA, en principio, quedará sin cambios en 2025, pero los gastos aumentarán lo que corresponda.

Según la previsión de Aena, el margen de EBITDA se mantendrá en el entorno del 59% (61% en 2024).

Con todo, para el año 2025 espero un aumento de los resultados del +6,0% con el conseguirá un BPA de 13,7€/Acc al que, aplicando PER 15 que le corresponde a este crecimiento, obtenemos un precio objetivo de 205,5€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 214,7€/Acc.