IAG. Año 2023 y previsiones para 2024

• IAG ya está, prácticamente, con los niveles de 2019 recuperados. Los ingresos aumentan +28% s/ 2022 y los resultados +515% s/2022.
• La comparación con 2019 ya dejará de tener sentido en 2024.
• Este año 2023, comparando con 2019 obtiene crecimientos en ingresos +14,3%, en EBIT +6,7% y en Resultados +11,3%. En cambio, el BPA sigue lejos de recuperarse (-55%) debido al aumento de capital que hubo en 2020.
• Justifica PER 12,5 (crecimiento 4-5%) en línea con crecimiento de la economía, mejorada por lo que le queda para recuperar hasta alcanzar 2019. Con este PER llegamos a precios de 6,7€/Acc ahora mismo que se confirman con una valoración por flujos de 6,3€/Acc.
• Forzando las cifras para que la valoración sea menor y más en línea con la bolsa, podemos pensar que, como IAG requiere fuertes inversiones, situándome en contra de la valoración por flujos, aplicando la mitad del PER que justifica, aplicaríamos PER 6 que sobre un BPA de 0,54€/Acc similar al ya obtenido en 2023 (0,53€/Acc) lo que nos llevaría a un precio objetivo de 3,24€/Acc.

El margen EBIT es de 13,0% (6% en 2022 y 13,9% en 2019) y el margen de beneficio neto sobre ingresos es del 9,8% (2,1% en 2022 y 10,1% en 2019).

Como vemos, los niveles financieros ya están recuperados y los operativos se recuperarán en 2024.

La capacidad en 2023 supone el 95,7% del nivel de capacidad de 2019 y en el 4T 2023 se ha alcanzado el 98,6% comprando entre trimestres.

Iberia alcanza en 2023 una capacidad del +3,2% por encima del nivel de 2019. Air Lingus va +4,4% y Vueling +8,5%. Por debajo de la capacidad de 2019 van Level (-32,8%) y Brithis (-9,9%)

Lo más preocupante es British Airways, pero tiene previsto volver a los niveles previos a la pandemia de capacidad no premium en 2024; de la capacidad de largo radio en 2025; y de capacidad premium, en 2026.

El conjunto del grupo recuperará el nivel operativo de 2019 en 2024.

Las previsiones para 2024 son optimistas y a fecha de final de febrero ya están cubiertos el 92% de los ingresos previstos para el 1T 2024 y el 62% de 2T2024. Estos niveles superan los de 2023.

Los resultados de 2023 llevan al optimismo y la situación financiera ya se ha normalizado. La liquidez ya se ha relajado y la posición de liquidez que mantiene a final de 2023 es de 11.624M€ por debajo de los 14.000 de 2022. Esto se ha debido a que han devuelto deuda antes del vencimiento.

La deuda bruta queda en 16.081,5M€ (19.985,1M€ en 2022) y la deuda Neta alcanza 9.244,3M€ que supone 1,7 veces EBITDA lo cual significa que ya está en niveles normales.

El fondo de comercio tiene un déficit de -6.275M€ pero no es problema porque el propio circulante genera 9.570M€ lo que deja un excedente en la financiación del circulante de 3.300M€ aproximadamente que puede destinar a otras funciones.

La generación de efectivo por la explotación ha sido de 4.864,5M€ superando ligeramente al resultado más la amortización (4.717,9M€).
las inversiones que se redujeron en los años 2020 y 2021 ya se recuperaron en 2022 y en 2023 aumentan hasta 1,7 veces lo que amortiza en el año. Este aumento de las inversiones provoca que el flujo libre de caja que de en 0,27€/Acc frente a un BPA de 0,54€/Acc.

La situación de Iberia es inmejorable, los niveles ya están recuperados. Solo falta que recupere la cotización.

La bolsa paga un ridículo PER 3,3 por IAG.

IAG está en un sector que no puede crecer más de lo que crece la economía, estos años después del covid ha tenido crecimientos espectaculares por el momento. Este momento ya pasó, pero por su situación, por sus posibilidades de crecimiento justifica PER 12,5 (crecimiento 4-5%) en línea con crecimiento de la economía, mejorada por lo que queda de resto hasta alcanzar 2019. Con este PER llegamos a precios de 6,7€/Acc ahora mismo que se confirman con una valoración por flujos de 6,3€/Acc.

No obstante, ese precio no se va a ver en tiempo y por mucho que se justifique, si la bolsa no paga, no paga. Pero la bolsa paga PER 3,3 que significa que se está descontando una reducción del -30% en sus resultados.

La bolsa paga lo que paga y siempre tiene razón, pero IAG vale 6,5€ ahora mismo. Aplicando la mitad del PER que justifica, vale 3,24€/Acc.

No tiene sentido aplicar un PER 3,3 eso lo justifica una empresa muy cíclica cuando la economía está en todo su auge (que no es el caso) con grandes beneficios anormales (IAG ahora ha alcanzado su normalidad) y esperando la llegada de una crisis fuerte (no se espera una crisis ahora) que provoque una bajada del -30% en la economía (una caída de esa magnitud es una gran caída y por mucha incertidumbre que haya ahora, nadie piensa que la economía va a caer un -30% en 2024 o 2025).