Ercros. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los ingresos aumentan +28,1% en un año que fue de más a menos. En el 1S 2022 los ingresos estaban aumentando +48,1% y en el 2S solo superaron los del 2S 2021 en un +13,2%.
- Con un -10% de Tm vendidas s/ 2021. En el 1S de 2022 el volumen cayó -4,4% y en el 2S lo hizo -15,7%.
- El aumento de los ingresos en términos absolutos alcanza la cifra de 226M€ de los cuales, 337M€ se justifican por una subida del precio del 149% y -78M€ por la caída de volúmenes. El resto se justifica por efecto del mix.
- Las previsiones de la empresa para 2023 no son optimistas con una primera parte del año floja y una segunda parte en la que «esperan» que mejore.
- Mi previsión es que el BPA de 2023 revierta lo ganado en 2022 y pase a ser de 0,42€/Acc similar al obtenido en 2021. Esto supone una reducción en el BPA de -34% al que aplicando PER 8 nos lleva a un Precio Objetivo de 3,36€/Acc similar al obtenido por DCF de 3,2€/Acc. No obstante, dada la situación de la economía y las características propias de Ercros ya de por sí muy volátiles, podría haber grandes cambios en el precio a lo largo del año según vaya transcurriendo.
- Los gastos de Aprovisionamientos aumentaron 24,7% por el encarecimiento de las materias primas y al fuerte aumento de la los precios de la energía que se sumaron al encarecimiento de los fletes internacionales y al aumento del precio de los derechos de emisión de CO2.
- El margen de explotación queda en 9,0% S/ Ingresos mientras en 2021 obtuvo 6,7% y a mitad de año llevaba 10,7%.
- Los resultados tienen el mismo comportamiento, de forma que, en el año aumentan +45,5% mientras a mitad de año crecían +128,4%.
- El margen de Beneficio Neto s/Ingresos queda en el 6,2% mientras que en el año 2021 fue del 5,4% y a mitad de año llevaba 8,4%.
- La deuda neta aumenta hasta 77,1M€ frente a una deuda neta en 2021 de 68,4M€ y representa 0,6 veces el EBITDA. Las necesidades operativas de fondos aumentan a consecuencia de una reducción de las cuentas a pagar y la financiación del circulante queda deficitaria en -18,5M€.
- Fuertes inversiones que suponen 1,8 veces lo que amortiza y una generación de efectivo por explotación menor al resultado neto más la amortización provocan un flujo libre de caja de 0,30€/Acc frente a un BPA conseguido de 0,64€/Acc.
- “Derivados del Cloro” redujo el volumen comercializado un -7,9% aunque los precios provocaron un aumento de ingresos del 32,1% y un margen EBIT creciendo +142,3% s/ el obtenido en 2021.
- “Química Intermedia” se vio afectada por la reducción de la demanda y mayor competencia. Con todo, el volumen se redujo -15,3% aunque el aumento en precios provocó un aumento de ingresos del +9,2% que no fue suficiente para provocar aumentos en el EBIT que cayó -67,4% y el margen quedó en 2,8% frente a un margen de 9,5% en 2021.
- “Farmacia” aumentó volúmenes y precios de venta, aunque la política de precios regulados en numerosos países impidió que se trasladaran en su totalidad, los aumentos de costes al precio final. La división aumentó +25,2% los ingresos, pero siguió con EBIT negativo por importe de -0,85M€ en 2022 y un margen de -1,3% frente a un EBIT conseguido en 2021 de -1,5M€ y un margen de -3,0%.
- Las previsiones para 2023 no son optimistas y esperan una primera parte del año floja y que mejore gradualmente en la segunda parte del año. Aunque lo que vaya a suceder en la segunda parte del año me parece más un deseo que una previsión.
- En el año 2022 se ha observado una reducción de la actividad de la industria química europea. Esperan que esta situación se normalice a lo largo del año 2023 pero provocará un aumento de la oferta que provocará una bajada de precios de venta y se juntará con el coste de las materias primas provocando una reducción de márgenes.
- Se han puesto en marcha en algunos países (EE.UU. y Alemania) planes de ayuda que provocarán la perdida de competitividad en las empresas de los países en los que no se implementen estas políticas. Esto perjudicará a Ercros.
- Mi previsión es que el BPA de 2023 revierta lo ganado en 2022 y pase a ser de 0,42€/Acc similar al obtenido en 2021. Esto supone una reducción en el BPA de -34% al que aplicando PER 8 nos lleva a un Precio Objetivo de 3,36€/Acc similar al obtenido por DCF de 3,2€/Acc.
- No obstante, si tenemos en cuenta la volatilidad habitual del negocio de Ercros que se suma a la incertidumbre actual, podría pasar de todo y el precio podría tener grandes variaciones en más o en menos.
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