ROVI. Año 2024 y previsiones para 2025

•  Los ingresos descienden -7,9% a consecuencia del descenso en fabricación a terceros (menos vacunas COVID fabricadas)
• El EBIT se reduce -18,5% con un descenso del margen que queda en 23,5% (26,6% en 2023) y el beneficio neto desciende -19,6% con un margen s/Ingresos que queda en 17,9% (20,5% en 2023). El BPA desciende menos (-16,4%) a consecuencia de la reducción de capital habida en Septiembre/2023.
• Con todo, con un descenso del -5% el BPA de 2025 quedaría en 2,55€/Acc al que, por las circunstancias descritas, aplicándole PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 38,25€/Acc que no dudo, será superado en los años siguientes.

Los márgenes siguen siendo muy buenos, pero el descenso del volumen de negocio por la menor fabricación de vacunas Covid le han afectado.

El segmento de “Fabricación” reduce ingresos -6,8% y el resultado de explotación se reduce -9,6%.

La “Comercialización” aumenta +1,7% los ingresos, pero el resultado de explotación EBIT sigue siendo negativo (-18,6M€) aunque mejora el conseguido en 2023 (-21,0M€).

Por zonas, España aporta el 36% del negocio total y permanece estable (+1,3%). Unión Europea también permaneces estable (+1,5%) y representa el 19% del negocio total. Otros países aportan el 45% del negocio total y la fabricación desciende -22,2%, aunque al conseguir un aumento de la comercialización (+18,0%) deja el negocio total en la zona con un descenso del -17,4%.

El balance está equilibrado, con una deuda neta de 85,8M€ que representa x0,4 EBITDA mayor de la que tenía en 2023 de 38,7M€.

Las NOF ascienden a 331,8M€ que, al tener un fondo de maniobra de 333,0M€ deja un excedente de financiación del circulante de 1,2M€. Es característica de Rovi el utilizar los recursos de forma muy eficiente, esto requiere una planificación perfecta y Rovi la ejecuta de forma excelente.

Las inversiones siguen la línea habitual y suponen 2,2 veces lo que amortiza en el año por lo que el flujo libre de caja que queda es de 1,5€/Acc mientras el BPA fue de 2,7€/Acc. Una menor generación de efectivo, unido a un aumento de las inversiones significa mayores necesidades de fondos que ha obtenido aumentando la deuda.

ROVI espera que sigan descendiendo los ingresos de la fabricación de vacunas y lleven a los ingresos totales a un descenso del -5%.

Este año 2024, un descenso en ingresos del -8% se ha trasladado al resultado con un descenso del -19%. No obstante, la incertidumbre y el resto del negocio que, según Rovi, podría hacer aportaciones positivas al negocio, voy a suponer que el -5% en ingresos se traslade sin variación al resultado que descendería ese mismo -5% en 2025.

Con un descenso en resultados del -5% le corresponde PER 8 no obstante, la capacidad y la calidad de la gestión de Rovi probablemente provocará que el crecimiento sea positivo en el entorno del 5-10% en los próximos años de acuerdo con el plan creíble que presentó a finales del 2022 y a este crecimiento le corresponde un PER 20. Lo razonable, en este caso, creo que sería aplicar PER 15 para 2025.

Con todo, con un descenso del -5% el BPA de 2025 quedaría en 2,55€/Acc al que, por las circunstancias descritas, aplicándole PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 38,25€/Acc que no dudo, será superado en los años siguientes.