REDEIA. Año 2024 y previsiones para 2025

• La información del año 2024 de Redeia está marcada por la venta de Hispasat. Aunque la operación de acordó el 31/1/2025, en la información de 2024 se refleja como disponible para la venta hasta su resolución definitiva que se espera a lo largo de 2025. El precio de venta es de 725M€ y supone una pérdida extraordinaria de 138,2M€ después de impuestos.
• El margen EBIT se mantiene en 47,8% igual que el conseguido en 2023 de 47,9%. El margen EBITDA alcanza el 76,7% mientras en 2023 fue del 76,7%.
• El resultado neto ordinario sí es comparable a efectos del accionista con el de 2023 porque recoge los resultados del negocio total, incluyendo los del activo vendido y además está limpio del resultado de la venta (-138,2M€). El margen de beneficio neto sobre ingresos se reduce y queda en 31,8% mientras en 2023 fue de 33,4%.
• Para 2025 espero un aumento de los resultados del 3,5% que dejaría el BPA en 0,97€/Acc y después de aplicar un PER 15 obtenemos un Precio Objetivo de 14,55€/Acc.
• El PER que justifica es 10-12,5 y su precio es 12€/Acc debido a que, las fuertes necesidades de inversión requieren una gran cantidad de recursos financieros que no puede generar con el negocio y le está obligando a asumir más deuda. Por otra parte, está pagando unos dividendos que, aunque este año los reduce un -20% debería reducirlos más.

A efectos comparativos hay variaciones que son consecuencia de los cambios de clasificación de la venta, pero los márgenes y resultados ordinarios sí son comparables y en eso me voy a centrar.

El resultado real ha sido de 368,4M€ y el ordinario 506,6M€ lo cual supone que el ordinario se ha reducido -26,5% sobre el de 2023 (689,6M€) que estuvo en línea con el de 2022 (664,7M€) y el de 2021 (680,6M€).

La deuda neta queda en 6.112,7M€ y x5 EBITDA que es un nivel de deuda similar a los 5.968,2M€ de 2023. No obstante, hay que tener en cuenta que la venta ha supuesto una reclasificación de la deuda de Hispasat y en consecuencia esta deuda se ha minorado de la deuda de Redeia. Si nos basamos en los flujos de inversión vemos que la deuda de la Redeia que queda para el accionista ha aumentado en 848,1M€.

Las necesidades operativas de fondos quedan en 687,9M€ (835,0M€ en 2023) y a pesar de mantener un fondo de maniobra de 533,0M€ queda un déficit de financiación del circulante de 154,9M€.

Los flujos de explotación (955,6M€) quedan en un nivel similar a la amortización que queda (461,7M€) más los resultados ordinarios (506,6M€).

Las inversiones comprometidas ascienden a unos 1.000M€ al año y este año han sido algo mayores, en consecuencia, las inversiones realizadas han supuesto 2,34 veces lo que amortiza en el año y por este motivo el flujo libre de caja ha sido negativo por -0,23€/Acc contra un BPA ordinario de 0,94€/Acc.

Esto significa que Redeia no ha generado suficiente efectivo para cubrir las inversiones y ha tenido que recurrir (en parte) a la deuda. Por otra parte, el dividendo lo ha pagado con deuda.

Redeia, evidentemente esto lo sabe y al Consejo ha acordado proponer ala Junta General un dividendo de 0,8€/Acc contra los resultados de 2024.

Hay que tener en cuenta que el de 2023 fue de 1€/Acc y que Redeia se había comprometido a pagar un dividendo mínimo de 0,80€/Acc hasta 2025 y ese es el que aplicará. Probablemente, como el compromiso de inversión se mantendrá, el dividendo se reducirá a partir de 2025. No puede estar emitiendo deuda para pagar el dividendo.

Para 2025 espero un aumento de los resultados del 3,5% que dejaría el resultado en 0,97€/Acc y después de aplicar un PER 15 obtenemos un Precio Objetivo de 14,55€/Acc.

El PER que justifica es 10-12,5 y su precio es 12€/Acc debido a que, las fuertes necesidades de inversión de Redeia absorben una gran cantidad de recursos financieros que no puede generar el negocio y esta circunstancia le está obligando a asumir más deuda. Por otra parte, está pagando unos dividendos que, aunque este año los reduce, debería reducirlos más.