Microsoft. Año 2023 (cerrado el 30 de Junio 2023) y previsiones para 2024.
- Los ingresos aumentan +6,9% hasta 211.915M$ con un impacto negativo de los tipos de cambio de -4%. Las previsiones eran obtener 228.000M$ un 7,55% más de lo que ha obtenido. A tipos constantes queda a un -3,5% por debajo de la previsión.
- El EBIT aumenta +6,2% en términos absolutos, pero el margen es del 41,8% frente a un margen del 42,1% en 2022. No obstante, los costes del período han estado afectados por 1.200M$ por gastos de despidos y relacionados. Excluyendo estos gastos, el EBT crece +7,6% y el margen queda en 42,3%, ligeramente por encima de 2022.
- El resultado neto baja -0,5% afectado por los gastos de despidos y por el tipo de cambio. A nivel comparativo, debemos tener en cuenta que los impuestos aumentan 54% debido al efecto positivo que tuvieron el año 2022 por un beneficio fiscal de 3.300M$ producido por la transferencia de intangibles.
- Como consecuencia de todo lo expuesto en el post y basándome en sus propias previsiones de crecimiento, espero un crecimiento en ingresos del 20% que, manteniendo los márgenes, llevarán a un crecimiento en los resultados del mismo 20%. Los resultados irán de menos a más en el año, con una primera parte de contracción del margen y una segunda parte de expansión para quedar al final igual, en el 42%. Con ello se obtendría un BPA de 11,75$/Acc al que aplicando PER 25 llegamos a un Precio Objetivo de 293€/Acc que coincide con el calculado por DCF aplicando crecimientos similares. No obstante, el PER podría aumentar (posiblemente en el 2S) según se vayan viendo avances en AI.
- El segmento “Productividad y Proceso de negocios” aumenta ingresos +9,3% y el margen aumenta +15,2%.
- El segmento “Nube Inteligente” aumenta ingresos +16,8% y el margen aumenta +15,8% impulsados por los servicios de Azure que crecen +27% en moneda constante.
- El segmento que falla es “Informática personal” en el que los ingresos disminuyen -8,2% y el resultado operativo baja -21,6% afectado fundamentalmente por -21,6% en Windows y -24% en Dispositivos. También bajaron los juegos un -5%. La disminución de la demanda se sumó al elevado nivel de inventarios que había en el canal de distribución y a un tipo de cambio desfavorable del -4%.
- La deuda es negativa y la generación de flujos de explotación es normal. El flujo libre de caja es de 8,0$/Acc por debajo del BPA obtenido (9,74$/Acc) a consecuencia de las fuertes inversiones que están realizando.
- El futuro parece que será de la IA y la cotización ya descuenta grandes expectativas que se cumplirán o no, pero lo que parece claro es que no se van a cumplir a corto plazo y no saldrá gratis.
- Microsoft, espera que los ingresos seguirán creciendo impulsados por Cloud. El impacto de la IA será gradual y empezará a notarse a partir del 2S 2024. La previsión es que aporten solo 2 puntos adicionales al crecimiento de todos los servicios de Azure. Su previsión de crecimiento, incluido efecto IA, es de +25-26% que es lo que ha crecido este año 2023.
- Los gastos aumentarán cada trimestre (este año aumentaron ya +11% los gastos de I+D).
- Los márgenes se mantendrán estables en el año, aunque los primeros trimestres bajarán, para recuperar a final de año.
- A la Nube (40% del negocio) le restará crecimiento el resto de negocios para los que se esperan crecimientos en el entorno del 10%.
- Las expectativas son muy buenas, pero es pronto para arriesgar sin saber cómo ni cuándo se va desarrollar el negocio relacionado con la IA. Por una parte, los clientes de Microsoft son, en su mayor parte, empresas que no van a implantar los nuevos servicios sin conocer los resultados. Los competidores son fuertes y los despidos masivos realizados por las tecnológicas provocarán el transbase de conocimientos a otras empresas nuevas o ya implantadas. Antes y durante, hay que hacer grandes inversiones. A favor está que, se parte de enormes bases de datos que ya se tienen, por lo que, el desarrollo podría ser más rápido de lo habitual en los nuevos negocios.
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