Microsoft. Año 2022 (terminado el 30 de Junio de 2022) y previsiones para 2023.

  • Los ingresos aumentan +18,0%, con margen EBIT del 42,1% (41,6% en 2021) y el resultado aumenta +18,7%. Las recompras de acciones provocan que el BPA aumente +27,2% en el año. El impacto desfavorable de los tipos de cambio le afectó un -2% en 2022.
  • El beneficio neto sobre ingresos, como todas las métricas de Microsoft, se corresponde con el de un monopolio y en 2022 es del 36,7% (36,5% en 2021), siendo el ROE del 43,7% (43,2% en 2021).
  • Calculando por DCF considerando un crecimiento de ingresos del 15% y márgenes estables llegamos a un precio de 281,1€/Acc por lo que hago el ajuste por múltiplos a PER 25 para equiparar las dos valoraciones y obtengo un precio objetivo de 280,0€/Acc que, durante el año 2023, dependiendo de la evolución de la empresa, se podría bajar a PER 20 y no creo que lo tenga que subir.

  • Buena generación de flujos de explotación y fuertes inversiones que la sitúan en 1,65 veces lo que amortiza. La liquidez destinada a inversiones provoca que con un BPA de 9,75$/Acc. tenga un flujo libre de caja algo menor de 8,73$/Acc.
  • Deuda neta negativa y EBITDA del 49,4% s/ ingresos (48,6% en 2021).
  • El ejercicio ha ido de más a menos y en la segunda parte del año han aparecido los problemas que afectan a las economías de todo el mundo desarrollado, no obstante, la reducción no ha sido dramática. Los Resultados netos trimestrales obtenidos en miles de M$ han sido del primero hasta el cuarto: 20,5 – 18,8 – 16,7 – 16,7
  • Por segmentos “Productividad y procesos de Negocio” que representa el 32% del negocio total, crece +17,5% y mejora el margen operativo hasta el 46,9% (45,2% en 2021)
  • “Cloud” es la estrella de Mocrosoft y representa el 38% del negocio total y crece +25,3% en el año, con margen del 43,5% (igual que el año anterior). Factura 75.251M$ y obtiene EBIT 32.721M$, mientras que, prácticamente todas las grandes empresas que trabajan en Cloud pierden dinero.
  • “Informática Personal” aporta el 30% del negocio y crece +10,3% con un margen del 35,2% (35,9% en 2021).
  • El peso de EE.UU. en el conjunto del negocio es del 50,5% (49,9% en 2021).

          Previsión año 2023 que abarca desde Julio/2022 hasta Junio/2023:

  • El crecimiento que esperan de los ingresos es del 15% en “Productividad y procesos de negocios”, del 26% en “Cloud” y del 3% en “Informática personal”. Como cada segmento aporta aproximadamente 1/3 de los ingresos el crecimiento total de Microsoft estará en el entorno del 15% para 2023, todo con la hipótesis de que los tipos de cambio se mantengan en el entorno actual. No obstante, en el 1T el crecimiento será menor, aunque se recuperará en el año.
  • Por otra parte, los ingresos se verán beneficiados por una parte por la menor depreciación de los equipos debido al alargamiento de la vida útil de los mismos que se verá compensada por el aumento de los gastos operativos.
  • Con todo, los márgenes quedarán en niveles similares a los del año 2022. La tasa impositiva se espera del 19% (13,1% en 2022) lo que penalizará el resultado neto que crecerá, con estas hipótesis, alrededor del 7%.
  • Las recompras de acciones devolverán el crecimiento del BPA al entorno del 15-17% (en 2022 con un crecimiento del resultado neto del 18,7%, el BPA por las recompras creció +27,2%)
  • Si aceptamos un crecimiento en el BPA del 15% llegamos a un BPA para 2023 de 11,24$/Acc (9,74$/Acc en 2022) que aplicando PER 20 que es el que le corresponde para este crecimiento, nos situaríamos en un precio objetivo de 225,0$/Acc. Calculando por DCF considerando un crecimiento de ingresos del 15% y márgenes estables llegamos a un precio de 281,1€/Acc por lo que hago el ajuste a PER 25 para equiparar las dos valoraciones y obtengo un precio objetivo de 280,1€/Acc que, durante el año 2023, dependiendo de la evolución de la empresa, se podría bajar a PER 20 y no creo que lo tenga que subir.
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