Merlin. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +6% en un año en que la revalorización de activos apenas ha influido. El resultado de explotación, sin la revalorización de activos, aumenta +9,2% y el resultado neto aumenta +12,8% después de una menor carga financiera.
• El nivel de ocupación alcanza el 96,7% (96,2% en 2023).
• Por todas las consideraciones expuestas, espero un crecimiento del 5% en 2025 que nos llevará a un BPA de 0,53€/Acc al que aplicando PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 9,28€/Acc

Los ingresos de los alquileres de “Oficinas” aumentan +12,3% a consecuencia de un aumento de las rentas del +3,9% y conseguir una tasa de ocupación del 93,7% (92,5% en 2023).

Los ingresos por el alquiler de los “Centros comerciales” aumentan 2,6% por unas rentas que aumentan +2,7% y una ocupación que alcanza el 96,5% (96,2% en 2023).

La “Logística” aumenta los ingresos un +4,4% por un aumento de las rentas del +2,8% y una ocupación del 99% (igual que en 2023).

Los centros de datos alcanzan los 9,0M€ de ingresos (3,0M€ en 2023). No obstante, el resultado 52,0M€ procede de la revalorización de los inmuebles (60,3M€) que, de no contar esta revalorización el resultado sería negativo.

Merlin tiene una deuda bruta de 4.937,4M€ por la que paga 134,8M€ en intereses. Si tenemos en cuenta que los resultados netos ascienden (sin revalorización de inmuebles) a 284,8M€ y el EBITDA a 381,0M€ vemos que es una cantidad muy importante, tanto en términos relativos, como en términos absolutos. La deuda neta alcanza los 3.384,7M€ al haber aumentando fuertemente el efectivo por la ampliación de capital.

La caja actual es de 1.552,7M€ mientras en 2023 era de 461,2M€.

La ampliación de capital finalizó el 24/7/2024 y aportó 920,7M€ a la caja. No obstante, el número de acciones aumentó desde los 469,8Millones de acciones en 2023 hasta los 563,7 millones de 2024.

Ha habido una buena generación de efectivo por la explotación. Es normal pues, los alquileres se cobran mensualmente y los resultados se materializan rápido, aunque no generan más flujos que resultados de los alquileres.

Las previsiones de cara al año 2025 tenemos que:

– La ocupación es muy alta y por ahí no puede venir apenas crecimiento.

– La inflación ya ha sido trasladada a los alquileres y los ingresos solo aumentarán las rentas en lo que suba el IPC 2-3%.

– Los centros de datos aportan resultados, pero son poco relevantes en el conjunto.

– El aumento de capital ha dejado caja suficiente para que se puedan comprar nuevos activos para crecer, pero no serán cantidades extraordinarias.

– La bajada de tipos podría favorecer un menor gasto financiero. No obstante, esta disminución ya se produjo en 2024 y el gasto financiero ha sido mayor que en 2023.

– La ampliación se ha producido a mitad de año y el número de acciones que han considerado para calcular el BPA es mucho menor de las que hay a final de 2024 y estas son las que servirán de base de cálculo en 2025. En consecuencia, el BPA estará presionado a la baja en 2025.

Con todas estas consideraciones vemos que el crecimiento difícilmente estará por encima del 5% por lo que justifica PER 15, no obstante, aplico 17,5 por los flujos regularmente buenos y la posibilidad de aumentos de negocio por compras de inmuebles con el dinero de la AK.

En consecuencia, espero un crecimiento del 5% en 2025 que nos llevará a un BPA de 0,53€/Acc al que aplicando PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 9,28€/Acc