LOGISTA. Año 2024 (cerrado el 30 de septiembre 2024) y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +4,5% con unos ingresos económicos de 1.755,7M€ que aumentan 4,3%. Las ventas económicas son los ingresos totales 12.984,9M€ descontando los costes del tabaco (11.285,2M€) en los que Logista simplemente compra y vende, sin añadir valor.
• El resultado de explotación aumenta +11,7% siendo el margen sobre ingresos totales del 2,5% (2,3% en 2023) y sobre ingresos económicos del 21,9% (21,7% en 2023). Este margen (20-22%) que alcanza en su negocio es muy importante. Cuando una empresa sobrepasa el 15-17% de EBIT es porque la empresa tiene alguna ventaja competitiva. Solo los monopolios y empresas con ventaja llegan a los niveles de Logista.
• No incluido en este resultado operativo, están los intereses que logista cobra a Imperial Brands y son una parte importante de los resultados. Al incluirlos, como este año han aumentado los tipos del BCE, los resultados antes de impuestos aumentan +13,5% y el resultado neto lo hace +13,2%.
• Mi previsión para 2025 es que obtenga un crecimiento en resultado neto del 5% después de absorber el efecto en el resultado de unos tipos de interés menores en 2025. Esto llevaría el BPA a los 2,45€/Acc (2,335€/Acc en 2024) y aplicando PER 15 el precio objetivo alcanzaría los 36,76€/Acc.

Este año ha habido un aumento de los resultados por intereses a consecuencia de que los tipos del BCE han aumentando y Logista cobra sus intereses a Imperial Brands según los tipos del BCE más un diferencial del 0,75. Estos resultados antes de impuestos alcanzan en 2024 los 101,0 M€ mientras en el año 2023 alcanzaron los 82,9M€.

Si tenemos en cuenta que el resultado antes de impuestos ha aumentando 49,7M€ significa que una parte (17,0M€) procede del aumento de tipos.

Para estimar lo que puede hacer Logista en 2025, debemos tener en cuenta las dos partes: Los intereses y el negocio en sí.

 Los intereses:

Desde mitad del año 2024 se ha cambiado la forma de calcular los intereses.

Logista cobra los impuestos de las labores del tabaco y el IVA cuando vende el tabaco, como paga a Hacienda el mes siguiente del que cobra los impuestos y tiene en su caja una cantidad enorme de dinero. A finales de su año 2024 tiene 5.179,3 M€ que proceden del IVA (1.122,1M€) y del impuesto sobre las labores del tabaco (4.003,6M€). Una parte de este dinero (2.294M€) lo tiene prestado a la matriz (Imperial Brands).

Todos los años le presta a la matriz un saldo medio del orden de los 2.300M€ y en 2025, con las nuevas condiciones, cobrará un 3,615% por los primeros 1.000M€ que supondrá un resultado de 36,15M€.

Por otra parte, por el resto del capital prestado, cobrará el tipo Euribor a medio año más 0,75 puntos. El euribor a medio año está en el mes de octubre/2024 en 3,002% y va bajando. Como empieza en este 3%, si suponemos que termina el año en el 2%, podemos suponer que cobrará un 2,5% de media anual. A este 2,5% hay que sumar el 0,75% y tenemos que por la cantidad que supere los 1.000M€ cobrará en 3,25%. 1.300M€ al 3,5% = 45,5M€

Resumiendo: por intereses en 2025 cobrará 81,7M€, que es algo menos que los 101M€ de 2024 porque los tipos serán menores. Estos 19,3M€ antes de impuestos suponen una disminución del beneficio neto de 14,5M€ que, si lo repartimos entre 131.995.912 acciones supone una disminución en el BPA de 0,11€/Acc o, lo que es lo mismo, si aplicamos PER 15 esta merma en resultados a consecuencia del cobro de menos intereses supondrá unos 2€ menos en el precio objetivo (0,11×15= 1,65€/Acc).

Ahora vamos a ver las posibilidades que tiene el negocio en sí:

Este año hemos visto aumentos en Ingresos del +4,5% del resultado operativo del 11,7% y de los resultados del +13,2%.

El negocio lo tiene segmentado por zonas:

Iberia (España y Portugal) los ingresos totales (4.943,4M€) aumentan +8,3% y los ingresos económicos +1,8%. El volumen de tabaco en España baja -0,6% y se compensa por el aumento del tabaco de liar y del aumento del todos el tabaco en Portugal. Los precios han aumentado 0,20-0,25€/paquete en España.

Los ingresos procedentes del transporte alcanzan los 900M€ y aumentan +6,3%. Los de farmacia alcanzan 275M€ creciendo +16,9%.

Italia: Ingresos 4.436,25M€ cae el consumo de cigarrillo tradicional -0,2% y sube el de liar y eléctrico. Se aumentaron los impuestos y los fabricantes aumentaron 0,10-0,30€/paquete y los ingresos aumentaron +4,2%

Francia obtiene unos ingresos de 3.764M€ que aumentan +0,2% con una reducción en volúmenes de tabaco del -10,7% y un aumento de impuestos de 0,50€/Paquete al que se añade un aumento del precio del paquete de 0,50-1,0€.

Con Logista siempre vamos con la misma canción: baja un poco el consumo de tabaco, pero suben los precios y al final, aumentan los ingresos (+4,5% en el total de Logista) y como este aumento de ingresos viene acompañado de un menor volumen, los gastos de manipular y transportar menor cantidad, son menores y el margen de explotación crece más que los ingresos (+11,7% en el total de Logista) como este año los tipos a los que presta el dinero a la matriz han subido, el resultado neto (los intereses no entran en el cálculo del margen de explotación) crece más que los ingresos y que el resultado de explotación y alcanza el +13,2%.

Por otra parte, como también suben los impuestos, la cantidad de hacienda que tiene Logista en su caja cada vez es mayor y le facilita la compra de empresas con dinero de Hacienda y poder prestar más dinero a la matriz con el que obtiene muy buenos resultados (100M€ este año).

Qué puede hacer Logista en 2025:

Logista es muy prudente en sus previsiones y para 2025 dice que espera crecer un dígito sencillo medio en el beneficio de explotación.

En la previsión para 2024 dijo que crecería un dígito sencillo y creció en resultados +13,2%. En 2022 dijo que será por encima de un dígito sencillo medio y creció +37%. En 2021 dijo dígito sencillo medio y creció +14,3%.

Mi previsión para 2025 es que obtenga un crecimiento en resultado neto del 5% después de absorber el efecto en el resultado de unos tipos de interés menores en 2025. Esto llevaría el BPA a los 2,45€/Acc (2,335€/Acc en 2024) y aplicando PER 15 el precio objetivo alcanzaría los 36,76€/Acc.

En realidad, el PER debería ser mayor, tanto por su crecimiento habitual, como por su capacidad de generar efectivo por encima del BPA. Puede justificar 50€ perfectamente aplicando PER 17,5 y con este precio se ajustaría al precio obtenido por DCF de 48,9€/Acc.