2023) y previsiones para 2024

Logista cierra el año el 30 de Septiembre y 2023 ha sido muy buen año. Los ingresos aumentan +8,4% y los ingresos económicos aumentan +36,4% y los resultados +37%.
Logista informa unos ingresos de 14.426M€ que incluyen la venta del tabaco que distribuye, pero esos ingresos dicen poco del negocio de la empresa porque el tabaco simplemente lo distribuye, lo cobra y lo paga a la tabaquera quedándose un margen del 10% aproximadamente. El importe bueno de ingresos para evaluar el desempeño de Logista son los “Ingresos Económicos” que ascienden en 2023 a 1.683M€ y han aumentado +36,4% este año.
El EBIT ha aumentado +10,3% y el margen EBIT sobre ingresos económicos ha sido del 21,7%. El beneficio neto sobre ingresos totales ha sido del 2,2% (1,7% en 2022) y 16,2% s/ventas económicas (16,1% en 2022).
Aunque los cálculos nos llevan a un aumento del BPA del 13-14% en 2024, siendo conservador aplico un 10% que llevaría el BPA de 2024 a los 2,27€/Acc al que, aplicando PER 15 (aunque justifica 17,5) que se corresponde con el crecimiento del 10% y con una generación de efectivo un poco por encima del BPA, nos lleva a un Precio Objetivo para 2024 de 34,0€/Acc. Si aplicamos PER 17,5 que es el que le corresponde para un crecimiento del 13-14% y una generación de flujos muy por encima del BPA llegamos a un precio Objetivo de 40€/Acc que considero más ajustado a su negocio y que se aproxima significativamente a los 42,4€/Acc obtenidos por DCF.

Logista es una empresa de transporte y logística, pero tiene otro negocio muy lucrativo que consiste en prestar a su matriz una parte del enorme excedente de dinero que tiene y cobrarle intereses. La media de este préstamo en 2023 ha sido poco más de 2.000M€ y el saldo prestado a final del año 2023 es de 2.290M€ por el que ha cobrado un interés medio del 3,87% (3,12 + 0,75%) y el importe cobrado asciende a 82,9M€ (en el año 2022 cobró 20,4M€). La subida de tipos del BCE le ha beneficiado, pero como ha sido progresiva el tipo medio cobrado para todo el año 2023 ha sido el 3,12% sin embargo al cierre del año el tipo vigente es el 4,5% lo que significa que el año 2024 lo empieza ya cobrando un 5,25% que sale de aplicar el 4,50% del BCE más un diferencial de +0,75 pp
En el supuesto de que el tipo del BCE no cambie (a mayor o a menor) durante su año 2024, Logista cobrará un 5,25% contra el 3,87% que ha cobrado este año. La cantidad a cobrar depende de la cantidad que disponga Imperial Brands, pero suponiendo que sea la misma que en 2023, significa que Logista cobrará en el año 2024 unos 30M€ más que en 2023 y totalizaría 114M€ en cobro de intereses. Esto es importante para calcular lo que puede crecer en 2024.
Este año se ha renovado y modificado el acuerdo con la matriz de forma que, a partir del 12/6/2024 el importe máximo a prestar será de 3.000M€ (ahora son 2.600M€) y en vez del tipo del BCE, se aplicará el Euribor a 6 meses más el mismo diferencial de 0,75%. El excedente de efectivo a Logista le viene por los impuestos al tabaco que cobra y luego los paga a Hacienda al mes siguiente. La diferencia entre el plazo de cobro y el de pago provoca que Logista mantenga una enorme cantidad de efectivo en su caja que, aunque es de Hacienda, es dinero que tiene disponible en todo momento en su caja.
Al cierre de su año 2023 Logista tiene 4.044,2 M€ del impuesto especial sobre las labores del tabaco y otros 1.096 M€ del IVA correspondiente al tabaco que vende. Son 5.140M€ con los que se financia holgadamente, puede comprar empresas como está haciendo y el sobrante lo presta a la matriz cobrándole buenos intereses.
En general el negocio crece en todas las zonas:
En Iberia: Aumentan los Ingresos totales en Iberia aumentan +19,5% que proceden de aumento en tabaco +10,8%, del aumento del transporte del 83% por las compras de empresas y del aumento de farmacia del +13,3% a pesar del descenso de repartos relacionados con el covid.
El volumen de tabaco vendido en España se reduce -3,3% aunque, por otra parte, mejora ligeramente en Portugal y aumentan las ventas del electrónico, pero lo importante para la subida de ingresos en este año y para el futuro de Logista con el tabaco es que, aunque los volúmenes desciendan poco a poco, los precios suben y este año lo han hecho 0,3-0,35€/Cajetilla y, aunque este año no han subido los impuestos en 2024 subirán, dejando mayores ingresos y mayores importes de efectivo en su caja por el que puede cobrar más intereses.
El Beneficio Bruto en Iberia aumenta +58% y el margen queda en 24,4% frente al 18,5% de 2022. Al final el margen de Explotación queda en un 4,2% creciendo +13% sobre el año 2022. Conforme baja ligeramente el volumen de tabaco, como aumenta el precio, Logista obtiene más ingresos moviendo volúmenes menores y en consecuencia, menores costes de mover la mercancía y esto provoca una mejora de los margenes que seguirá con el tiempo.
Italia es otra de las zonas donde opera Logista y donde obtiene el 34% de sus ingresos. Este año ha crecido +6,4% y el margen bruto +12% mejorando el margen en 0,4 pp hasta el 8,7% (8,3% en 2022): En Italia ha caído el cigarrillo tradicional -2,9% en volúmenes, pero estos se han visto compensados por nuevos productos sustitutivos. Los precios en Italia aumentaron por la aplicación de mayores impuestos provocados por las medidas del nuevo gobierno y seguirán aumentando hasta 2025. Los fabricantes, unos subieron y otros bajaron los precios.
En Francia Logista tiene el 30% del negocio y este año los ingresos quedan estables (-0,5%) con una reducción del volumen de cigarrillos del -7,4% compensada por el aumento de los electrónicos y por un aumento de impuestos de 0,5€/paquete y un aumento de 0,5-1€/paquete que aplicaron los fabricantes. Con todo el beneficio bruto aumentó el 4,4% y el margen mejoró hasta el 6% desde el 5,7% del año anterior.
El Balance de Logista es tan bueno o mejor que su cuenta de explotación. Mantiene volúmenes de efectivo enormes y no tiene deuda.
La generación de flujos siempre va por encima del BPA. Este año 2023, con un BPA de 2,065€/Acc ha obtenido un flujo libre de caja de 2,0€/Acc lo que indica que la generación de efectivo ha sido similar al BPA, pero si tenemos en cuenta el importe que ha destinado a comprar empresas (182M€ en el año) el Flujo Libre de caja (sin este importe extraordinario) queda en 3,4€/Acc muy superior al BPA y en línea con lo que es habitual en Logista.
Las NOF son las «normales» y difícilmente pueden ser mejores. Son necesidades operativas de fondos negativas por importe de 3.000M€. No solo no necesita financiar su circulante sino que, el circulante genera 3.000M€ y provoca un excedente de financiación del circulante de 2.300M€ que destina a lo que mejor le convenga.
Logista paga muy buenos dividendos. Contra resultados del año 2023 pagará 1,85€/Acc que a los precios actuales en el entorno de los 24€/Acc supone un rendimiento del 7,5%. El Pay Out siempre es elevado y este año será del 90%. Esto supone que el próximo dividendo será de 1,36€/Acc y se pagará probablemente a finales de Febrero del año 2024.
Logista espera tener un año 2024 bastante bueno, como viene siendo habitual, sus previsiones apuntan a un aumento de un dígito medio en el resultado de explotación, es decir que, esperan que el margen de explotación de su negocio aumente un 5-6% y es factible, teniendo en cuenta que el aumento del negocio producido por las compras de empresas ya está en sus cuentas en 2023 y no provocará aumentos adicionales en 2024 si no hay más compras, y puede haberlas. Pero esta previsión de crecimiento en el resultado de explotación, deja fuera el aumento de los intereses que se cobrarán en 2024 que no forma parte del EBIT y que, según vimos anteriormente serán aproximadamente 30M€ más en 2024 que aportarán crecimiento adicional al neto. Una vez descontados los impuestos aportarán 0,17€/Acc adicionales al BPA y eso es un crecimiento adicional del 8%.
Aunque los cálculos nos llevan a un aumento del BPA del 13-14% en 2024, siendo conservador aplico un 10% que llevaría el BPA de 2024 a los 2,27€/Acc al que, aplicando PER 15 (aunque justifica 17,5) que se corresponde con el crecimiento del 10% y con una generación de efectivo un poco por encima del BPA, nos lleva a un Precio Objetivo para 2024 de 34,0€/Acc. Si aplicamos PER 17,5 que es el que le corresponde para un crecimiento del 13-14% y una generación de flujos muy por encima del BPA llegamos a un precio Objetivo de 40€/Acc que considero más justo y que se aproxima significativamente a los 42,4€/Acc obtenidos por DCF.
Logista está cotizando actualmente a 23€/Acc. No tiene sentido su precio actual porque es muy buena empresa, el consumo de tabaco es estable y aunque tenga un ligero descenso año tras año, como sube el precio, Logista mantiene los ingresos creciendo, pero como mueve menos volumenes de tabaco, tiene menos costes y mejora márgenes. Por otra parte, genera efectivo sobrante y beneficios con los enormes excendentes de efectivo que tiene. Además, está desarrollando nuevos negocios en sus zonas tradicionales y en otras, relacionados con farmacia, libros, regalos etc… con los que, por una parte compensa el descenso de los volúmenes de tabaco y por otra genera mayores volúmenes transportados independientes del tabaco, pero con la misma estrategia rentable de suministrar a puntos fijos que le proporciona parte de su ventaja competitiva y por último, está comprando empresas y tiene la intención de seguir comprando.
Su voluntad de crecer es manifiesta y su capacidad evidente. Logista tiene ventaja competitiva y es una gran empresa.

08/11/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Logista. Año 2023 (cerrado el 30/9/2023) y previsiones para 2024

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