ENCE. Año 2025 y previsiones para 2026

• Ence va alternando los años buenos con los malos, 202ª ganó 31,6M€ y 2025 ha sido el malo con unas pérdidas de -54,5M€.
• Los márgenes cambian totalmente y se vuelven negativos excepto el EBITDA que alcanza los 53,2M€ y consigue un margen de 7,0% (18,9% en 2024). El EBIT queda en -4,9% y el margen de resultado neto sobre ingresos en -7,2%.
• Con este negocio, es prácticamente imposible hacer previsiones, pero voy a partir de que consiga un resultado similar al de 2024 y alcance un BPA de 0,13€/Acc y aplicando PER 20 se alcance un precio objetivo de 2,60€/Acc

El negocio de celulosa alcanza unos ingresos que suponen un -22% sobre los de 2024, con un volumen de ventas de 966.558 Toneladas (un -0,1% s/ las de 2024) y un precio medio de ventas de 503,1€/t un -22,3% sobre el precio de 2024.

El negocio de Energía ha obtenido unos ingresos de un +7,2% sobre los de 2024, con un aumento de la energía vendida de 1.241.050 MWh que supone un aumento del +6,3% con un precio medio de 137€/MWh que es un -3% sobre el precio de 2024. La energía producida es la misma que la vendida 1,241GWh y supone un aumento del 6% sobre la producida en 2024.

La deuda bruta asciende a 619,5M€ y se mantiene similar a la de 2024 (608,6M€) la deuda neta aumenta a consecuencia de la reducción de la caja y pasa ser de 392,0M€ (344,7M€ en 2024) y representa x7,4 veces EBITDA.

Los altibajos en los resultados afectan a todas las métricas y las variaciones son enormes de un año a otro, en 2024 la deuda neta representaba x2,1 EBITDA.

El coste medio de la deuda en 2025 es de 4,32% (4,7% en 2024) y no está sujeta a ninguna clausula que implique su modificación o renegociación como consecuencia de una variación en la calificación crediticia.

Hay excedente de financiación del circulante y los flujos generados por la explotación (50,3M€) superan la suma del resultado más la amortización (35,7M€) no obstante, después de unas inversiones normales que representan 1,1 veces la amortización, el flujo libra de caja es negativo por -0,20€/Acc con un BPA también negativo de -0,23€/Acc.

Ence espera que en 2026 se recuperen los precios. Durante el año 2025 han sido muy volátiles y terminaron el año en 1.100$/t. Los principales fabricantes han anunciado precios de 1.330$/t para el año 2026. La demanda es sólida y aumenta favorecida por el mayor consumo en países emergentes. Por otra parte, la sustitución de la fibra larga ya supone un 30% de las ventas frente a un 23% en 2024 y aportarán un margen de 37€/t adicional a los productos estándar.

Ence ha tenido un período de huelgas en el 4T de 2025 relacionadas con el procedimiento de despido colectivo de 141 puestos de trabajo. Ence ha provisionado 24M€ en 2025 por este concepto que han afectado al resultado obtenido.

Con este negocio, es prácticamente imposible hacer previsiones, pero voy a partir de que consiga un resultado similar al de 2024 y alcance un BPA de 0,13€/Acc y aplicando PER 20 se alcance un precio objetivo de 2,60€/Acc que puede estar cerca o lejos de la cotización durante el año 2026, pero es la característica de esta empresa. Solo sirve para especular, si se conoce el mercado.