Coca-Cola Europacific Partners. Estudio Base

  • El 10 de Mayo de 2021 se fusionaron Coca-Cola European Pertners y Coca-Cola Amatil (Australia). Fruto de esta fusión nace Coca-Cola Europacific Partners plc (CCEP) que es la embotelladora de Coca-Cola más grande del mundo.
  • CCEP está registrada en Inglaterra y tiene su domicilio fiscal en Reino Unido, aunque la moneda de reporte es el Euro.
  • Su capital Social está formado por 459,2 millones de acciones (en 2023) con un valor nominal de 0,01€/Acc. El año 2023 cerró cotizando a 59,50€/Acc por lo que su valor de mercado a esa fecha es de 27.322,5 M€. 19% Coca-Cola, 36,2% socios relevantes y resto free float.
  • El éxito empresarial de CCEP depende fundamentalmente de su relación con CCCP. Sus ingresos anuales ascienden a 18.302M€ (en 2023). El crecimiento de sus ingresos está en el entorno del 5% anual, salvo compras de empresas. EBIT en el entorno del 12%. Margen de beneficio neto s/Ingresos en el entorno del 9%. ROE en el entorno del 20%.
  • CCEP es generadora de efectivo y, habitualmente, su flujo libre de caja es superior al BPA.
  • Es factible esperar para 2024 un aumento en el beneficio neto del 10% que justificaría aplicar un PER 20 sobre el resultado previsto para 2024 que alcanzaría los 4,0€/Acc (3,64€/Acc en 2023) y nos llevaría a un precio objetivo de 80,0€/Acc. 

 

CONSIDERACIONES GENARALES:

En el año 2016 se fusionaron las tres embotelladoras principales de Europa Occidental: Coca-Cola Iberian Partners (España), Coca-Cola Enterprises (Reino Unido) y Coca-Cola Erfrischungsgetränke AG (Alemania) y nació Coca-Cola European Partners, siendo la mayor embotelladora de Coca-Cola del mundo.

El 10 de Mayo de 2021 se fusionan Coca-Cola European Pertners y Coca-Cola Amatil (Australia). Fruto de esta fusión nace Coca-Cola Europacific Partners plc (CCEP) que es la embotelladora de Coca-Cola más grande del mundo con unos 33.000 empleados con ventas en 26 países.

En España cuenta con 3.635 empleados y dispone de 6 plantas de fabricación de refrescos y 4 manantiales desde los que produce y distribuye agua mineral natural.

CCEP está registrada en Inglaterra y tiene su domicilio fiscal en Reino Unido, aunque la moneda de reporte es el Euro.

Es una empresa pública de responsabilidad limitada, por acciones, constituida conforme a las leyes de Inglaterra y Gales. Su objetivo principal es la elaboración, venta y distribución de bebidas.

Su capital Social está formado por 459,2 millones de acciones (en 2023) con un valor nominal de 0,01€/Acc. El año cerró con una cotización de 59,50€/Acc por lo que su valor de mercado a esa fecha es de 27.322,5 M€

El 19,20% de su capital está en poder de Coca-Cola (TCCC) a través de su filial al 100% European Refreshments. El 36,3% está en poder de los socios de referencia, entre los cuales se incluye la española Cobega con un 20,8%. Cobega es un importante grupo familiar español que tiene otros negocios (entre otros, la distribución en exclusiva para España de Nexpresso y es master franquicia de Domino’s Pizza en varios países). El restante 45% es free float.

Sus acciones cotizan en cuatro mercados:

  • Euronext Amsterdam (AEX)
  • NASDAQ
  • Bolsa de Londres (LSE)
  • Bolsas Españolas (MADX)

 

PRODUCTOS Y COMERCIALIZACIÓN:

CCEP tiene una amplia gama de productos (fundamentalmente productos sin alcohol) y la mayor parte son muy conocidos en todo el mundo. Desde el punto de vista comercial, se clasifican en cuatro grandes grupos:

“Coca-Cola” que supone el 59% del volumen de ventas y agrupa las marcas: Coca-Cola, Diet Coke, Coca-Cola Zero Sugar.

“Sabores, Mezclas y Energía” supone el 26% del volumen de ventas y agrupa las siguientes marcas: Fanta, Sprite, Monster, Coca-Cola Energy, Kelentless,  Nalu, Urege, Burn, Kuli, Reign, Powerade, Appletiser, Schweppes, Finley, MezzoMix, Royal Bliss, Lift, Vio, Coca-Cola Signature Mixers y Nordic.

“Hidratación” supone el 7,5% del volumen de ventas y agrupa las siguientes marcas: Smartwater, Chaudfontaine, Aquarius, Vilas del Turbón, Bonaqua, Apollinaris y Krystal.

“Té, café, jugos y otros” representa el 7,5% del volumen de ventas y agrupa las siguientes marcas: Honest, Costa Coffee, Fuzetea, Chaqwa, Nestea, Capri-Sun, Oasis, Minute Maid, Mer y Tropico.

CCEP obtiene sus ingresos a través de una única actividad empresarial que es, la venta y distribución de una amplia gama de bebidas listas para beber, principalmente, sin alcohol. Aunque también comercializa bebidas con alcohol mediante acuerdos con Jack Daniel’s o Aboslut Vodka.

El éxito empresarial de CCEP depende fundamentalmente de su relación con CCCP.

CCEP (Coca-Cola Europacific Partners) y TCCC (The Coca-Cola Company) operan bajo un modelo de precios concertados cuyos términos están vinculados a los acuerdos de embotellado.

El grupo CCEP es un embotellador clave de productos de TCCC, para lo cual tiene firmados acuerdos de embotellado para fabricar, vender y distribuir productos de TCCC dentro de los territorios del grupo CCEP.

Estos acuerdos se firman por un plazo de 10 años y se tiene derechos a solicitar la renovación por cada 10 años adicionales. Los acuerdos actuales expiran después de 2025 y, evidentemente serán renovados.

Los acuerdos contemplan la compra de concentrados, bebidas bases y almíbares, necesarios para elaborar, vender y distribuir envasados a los clientes y distribuidores del grupo CCEP. En 2023 el importe de estas compras ascendieron a 3.964M€ (En 2022 ascendieron a 3.805M€ y en 2021 a 3.056M€).

Las ventas de CCEP dependen en gran medida de la publicidad y las promociones de ventas para comercializar sus productos. Estos gastos se planifican anualmente tanto con TCCC como con otros franquiciados.

TCCC realiza contribuciones de marketing, tanto discrecional como compartida, en función de programas que se determinan anualmente y son reevaluados periódicamente conforme avanzan.

Los programas de financiación de apoyo al marketing concedidos por TCCC a CCEP se basan en las ventas de productos o en los objetivos establecidos y están destinados a compensar una parte de los costes de los programas. Se reconocen a medida que se comercializa el producto vendido.

CCEP también participa en diversos programas promocionales con sus franquiciados (distribuidores) que se registran en sus cuentas como deducciones de los ingresos (hace descuentos en los precios de venta a los distribuidores para apoyarles en las promociones). En 2023 estos importes ascendieron a 5.400M€ (5.200M€ en 2022).

El grupo CCEP produce la mayoría de sus necesidades de envases (el 60% del total) en sus propias plantas de producción

 

Los ingresos se informan en base a dos zonas diferenciadas:

Europa que supone el 80% del total de las ventas y trabaja con margen EBITDA del 13%. En 2023 ha crecido +7,6% en ingresos y +13,1% en EBITDA

Asia-Pacífico con el 20% del volumen de ingresos y margen EBITDA del 13%. En 2023 ha crecido -1,1% en ingresos y +12,1% en EBITDA.

 

Su mercado de influencia, lo tiene segmentado por países, siendo Iberia el de mayor volumen de ingresos. Evidentemente, los países que no se relacionan, es porque no forman parte del territorio de CCEP.

En el año 2023 los volúmenes y crecimientos han sido los siguientes:

Iberia: 18,2% de los ingresos totales y crecimiento del +9,6% en 2023

Alemania: 16,5% de los ingresos y crecimiento +12,5%

Gran Bretaña: 17,7% de ingresos y +4,8% crecimiento

Francia: 12,7% de ingresos y creció +11,1%.

Belgica/Luxemburgo: 5,9% de ingresos y +3,5% crecimiento.

Holanda: 3,9% de ingresos y +5,3% crecimiento

Noruega: 2,1% de ingresos y -6,9% crecimiento

Suecia: 2,2% de ingresos y -5,5% de crecimiento.

Islandia: 0,5% de ingresos y -3,5% de crecimiento.

Australia: 13,0% de los ingresos totales y +2,0% crecimiento en 2023.

Nueva Zelanda e Islas del pacífico: 3,7% de ingresos y +4,6% crecimiento.

Indonesia y Papua Nueva Guinea: 3,7% de ingresos y -14,7% crecimiento.

 

El 23 de Febrero de 2024 se ha consumado la adquisición de Coca-Cola Beverages Filipinas, Inc (CCBPI) por 1.550M€ que aportará crecimiento adicional en 2024

 

FINANZAS:

CCEP es una empresa que obtiene unos ingresos anuales de 18.302M€ (en 2023).

El crecimiento de sus ingresos está en el entorno del 5% anual, salvo compras de empresas.

El margen de explotación (EBIT) está en el entorno del 12% lo que significa que tiene un buen negocio.

El coste de las ventas alcanza el 63-64% de los ingresos y, como fabrican la mayor parte de sus envases, le afecta fundamentalmente los cambios en el precio del aluminio, plásticos, azúcar y combustible para vehículos, además del precio del gas y la electricidad. El nivel de gasto lo controla mediante acuerdos a largo plazo con proveedores que combina con instrumentos de cobertura.

La otra gran partida del gasto es el marketing y distribución que absorbe aproximadamente el 17% de los ingresos.

El margen de beneficio neto s/Ingresos está en el entorno del 9%

CCEP tiene una deuda importante y, aunque el 90% está a tipo fijo, absorbe el 0,7% de los ingresos y los impuestos son los habituales, en el entorno del 25%.

CCEP hace recompras de acciones por lo que, su BPA suele crecer algo más que los ingresos, en el entorno del 7-10%.

La financiación procede en un 25% de los recursos propios (40% de deuda, 18% de acreedores y resto de otros) lo cual favorece que consiga un ROE en el entorno del 20%

La deuda bruta asciende a 11.396M€. La neta 9.400M€ x4 EBITDA. Es algo elevada, pero no debe tener problemas por la recurrencia de sus resultados debido a su condición de “monopolio” de hecho en su zona de influencia.

Tiene unas necesidades operativas de fondos negativa (-1.330M€) que generan un excedente de financiación del circulante de 658M€ a consecuencia de tener un fondo de maniobra negativo de -673M€. Las necesidades operativas de fondos son negativas a consecuencia de mantener un mes de ventas en almacén y unos plazos de cobro de 1,5-2 meses que son cubiertas en exceso con unos plazos de pago de 4 meses.

Esta circunstancia, debida a su poder de negociación con los clientes, provoca una generación de flujos de explotación que habitualmente superan el importe de los resultados más la amortización. CCEP es generadora de efectivo y su flujo libre de caja, habitualmente, es superior a su BPA. En 2023 con un BPA de 3,6€/Acc generó un FLC de 4,6€/Acc (en 2022 con BPA 3,3€ generó 5,3€ de FLC).

 

PER Y VALORACIÓN

El PER depende de la capacidad de crecimiento. Hemos visto que los resultados de CCEP crecen en el entrono del 7-10% y que, además, es generadora de efectivo por encima del BPA.

Este crecimiento puede mantenerlo en el tiempo por la calidad de la marca de su producto. Coca-Cola es posiblemente la marca con más valor del mundo y sus productos llevan décadas vendiéndose como si fuera un monopolio.

Nada apunta a que esto no vaya a seguir siendo así y Coca-Cola seguirá como siempre, adaptándose al mercado con nuevos productos, mejorando los actuales e invirtiendo grandes cantidades de dinero en marketing que garantice el crecimiento y las métricas actuales.

Por lo tanto, mientras no haya alguna señal de lo contrario, y de momento no la hay, un crecimiento en el BPA del 7-10% justifica un PER 14-16 y la generación de flujos justifica un adicional.

El adicional por los flujos procede de los plazos de pago y, en consecuencia, depende de su capacidad de seguir manteniéndolos. Esta capacidad depende a su vez de su solvencia y de que siga manteniendo su poder de negociación con los proveedores. Su generación de flujos garantiza lo primero y la propia dependencia de sus clientes de la venta de productos de Coca-Cola, lo segundo.

Por estos motivos, CCEP justifica un PER 17,5-20 en función de las previsiones de crecimiento anuales, según estén más escoradas hacia el 7% o hacia el 10%.

Al cierre del año 2023 CCEP ha publicado sus previsiones de crecimiento para 2024 que ha confirmado en la publicación de los resultados del 1T 2024 y son estas: Ingresos +4% y resultados operativos +7%. Este crecimiento se verá superado a consecuencia de la compra el 23/2/2024 de la embotelladora Filipina por 1.550M€.

Los ingresos del 1T 2024 han crecido +7,5% y dado que en el resto de año mejorarán con la incorporación de Filipinas y que continuarán con la recompra de acciones, es factible esperar un aumento en el beneficio neto por encima del 10% que justificaría aplicar un PER 20 sobre el resultado previsto para 2024 que sería de 4,0€/Acc (3,64€/Acc en 2023 x 1,10) que nos llevaría a un precio objetivo de 80,0€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 73,0€/Acc aplicando un crecimiento similar para los años siguientes.

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