CIE Automotive, Estudio base.

  • Su estrategia de diversificación le proporciona una ventaja competitiva duradera.
  • La excelencia de la gestión convierte a CIE en una empresa de crecimiento a pesar de trabajar en un sector cíclico.

CIE es un fabricante de componentes de automoción. Sus ingresos anuales en 2017 estarán por encima de los 3.000M€ y sus beneficios netos superarán los 200M€. Tiene unas 100 fábricas repartidas por todo el mundo y da empleo a unas 27.000 personas.

El negocio procede de dos áreas:

Soluciones y servicios es la menos importante en volumen y supone un 21% de las ventas y un 12% del margen de explotación. Ofrece soluciones y servicios a clientes, para aumentar la eficiencia de sus actividades productivas en los sectores de telecomunicaciones y tecnología, industria y energías renovables. El área depende de Dominion que es filial de CIE.

Automoción es su actividad principal y supone el 79% de sus ingresos y el 88% del margen de explotación. CIE diseña, fabrica y distribuye componentes para la industria de automoción, actuando como Tier2. Fabrica piezas para todas las partes del vehículo: motor, transmisión, chasis, dirección, interiores, exteriores, etc.. y utiliza todas las tecnologías: forja, aluminio, fundición, mecanizado, estampación y plástico.

Su estrategia de diversificación, a contracorriente del sector, le proporciona una ventaja competitiva duradera que difícilmente puede ser igualada por sus competidores.

La cadena de suministro en el sector de automoción se clasifica por su distancia al OEM. El OEM es un fabricante de productos originales que vende a las marcas de vehículos para que monten sus vehículos. Las propias marcas, en algunos casos ejercen las funciones del OEM. Al OEM, les vende el Tier1 y a este a su vez el Tier2, etc…

Cuando las marcas deciden sacar al mercado un modelo, contratan la construcción de partes del vehículo a diversos fabricantes de componentes de automoción. Dadas las fuertes inversiones que tienen que hacer para dar servicio a la marca en todo el mundo, los fabricantes de componentes suelen optar por una estrategia de especialización, de forma que en España por ejemplo Gestamp, fabrica chasis y carrocerías para vehículos, Antolín fabrica interiores, Lingotes Especiales fabrica discos de freno, etc… Además, por la misma circunstancia, estos fabricantes suelen trabajar para pocas marcas.

CIE vende sus productos, tanto a los OEMs, como a los Tier. Esto provoca que su abanico de clientes sea muy amplio, de hecho solo hay tres clientes que absorben más del 5% de las ventas y ninguno supera el 10%. El poder de compra de las marcas que, al fin y al cabo son los clientes finales, es determinante para la rentabilidad de los fabricantes de componentes, como CIE diluye el poder del cliente trabajando con un gran número de ellos y fabrica un gran número de productos utilizando las diferentes tecnologías requeridas, sus márgenes superan a la mayoría de operadores del sector.

El sector en general, trabaja con márgenes de explotación del 5-5,5% sobre ventas, mientras CIE obtiene resultados de explotación por encima del 10% que la sitúan entre los fabricantes de menor coste del sector y esto constituye una ventaja competitiva, muy importante en un fabricante.

CIE es una empresa de crecimiento. A pesar de trabajar en un sector con fuerte componente cíclico, la diversificación de productos y de zonas geográficas, unidos a la gran cantidad de clientes y a una excelente gestión descentralizada, consiguen que en los momentos bajos del ciclo, sus ventas y resultados no disminuyan y que se mantengan para luego subir con fuerza con el cambio de ciclo.

En 2009 sus ventas se redujeron 21% y los resultados un 79%, pero aquella crisis fue global y no se salvó nadie, sin embargo en 2012 las ventas bajaron un -12% y en 2013 subieron un 5%, mientras los resultados subieron un 0,7% en 2012 y bajaron un -1,5%  en 2013. En 2009 todo el sector sufrió el ciclo, pero en 2012, hubo operadores que estuvieron al borde de la quiebra, mientras CIE apenas lo notó.

Salvo circunstancias especiales, como las de 2009, CIE ha roto el ciclo, de forma que cuando las circunstancias son adversas, aguanta y cuando son favorables crece significativamente.

En 2016 las ventas crecieron un 16,7% y en 2015 y 2014 lo hicieron un 79% y un 87%. Los resultados crecieron en estos años un 26%, 59% y 35%. En 2017, hasta el 3T las ventas crecen un 30% respecto al 3T 2016 y los resultados un 35%. Son crecimientos espectaculares.

CIE fija sus objetivos mediante planes estratégicos. En el anterior plan estratégico 2013-2017 uno de sus objetivos era doblar el beneficio de 2013 y consiguieron materializarlo en 2015, dos años antes de lo previsto. En el Plan 2016-2020 se han fijado volver a doblarlo y ya están diciendo y demostrando que este objetivo se cumplirá en 2019, antes del tiempo fijado.

En 2015 obtuvo un BPA de 1€/Acc. Doblarlo en cinco años supone un crecimiento sostenido del beneficio hasta 2020 del 15% anual. En el año 2016 el resultado ha sido de 1,26€/Acc, es decir que ha aumentado un 26%. En el 3T 2017 ya han obtenido más beneficios netos que en todo el año 2016. Parece que pronto serán superados los objetivos del plan estratégico.

¿Qué hace CIE para conseguir los objetivos fijados?

CIE está llevando a cabo varios proyectos de ampliación o creación de nuevas plantas que aumentan su capacidad productiva. Su objetivo, con esta capacidad añadida, es aumentar su facturación un 7% anual durante el periodo que abarca el nuevo plan estratégico. En el primer año están obteniendo crecimientos del 30%, compartiendo a partes iguales el crecimiento orgánico con el corporativo.

Hay una clara voluntad de crecimiento, manifestada por la dirección en sus planes estratégicos y unas claras posibilidades del sector con los cambios que se avecinan con los vehículos ecológicos que revolucionarán el sector y probablemente provocarán la renovación acelerada de todo el parque de vehículos, en línea con la sostenibilidad del ecosistema.

El mercado de la automoción tiene retos muy importantes por la progresiva incorporación de motores ecológicos que requieren piezas más ligeras y la incorporación de nuevas tecnologías a los vehículos. CIE es consciente de ello y mantiene abiertos diversos procesos de investigación para reducir pesos de elementos estructurales, reducir consumo y emisiones, incorporar nuevas tecnologías, etc… Además de la I+D+i propia, sigue y puede utilizar las investigaciones de los OEMs y los Tier1.

En 2016 las ventas de vehículos crecieron un 5% a nivel mundial y fue un crecimiento irregular pues, mientras China creció un 12%, Brasil descendió un -20%. El principal mercado de CIE, Europa Occidental y Central creció un 6% (CIE creció un 9,5%). En 2017 CIE está creciendo un 28,6% (14,2% por orgánico y 14,4% por inorgánico), mientras el mercado lo hace en un 3% de media y ya tiene un crecimiento más equilibrado al recuperarse Brasil que este año crece al 28%. Las ventas evolucionan bien y todavía no han recuperado el nivel anterior a la crisis.

Las previsiones apuntan a que el mercado automovilístico seguirá creciendo, aunque a menor ritmo, pero los objetivos de ventas fijados en el Plan estratégico de CIE parecen asumibles.

CIE tiene unas finanzas fuertes y saneadas que le permiten, además de obtener crecimiento orgánico recurrir a compras que le proporcionen crecimiento adicional. Actualmente crece al 50% por orgánico y por corporativo, lo cual le da gran consistencia al crecimiento.

CIE es una empresa generadora de dinero aunque, como normalmente sucede con las empresas fabricantes, una parte importante del dinero que genera por explotación lo tiene que destinar a inversiones en inmovilizado para poder seguir funcionando. Todos los años, CIE realiza compras de inmovilizado que superan en 1,5 veces las cantidades que amortiza.

La deuda no es un problema para CIE. Todos los años convierte en dinero todo el beneficio más la amortización. Con el aplazamiento de los pagos a proveedores, obtiene más liquidez de la que necesita para financiar los plazos de cobro a clientes más los almacenes, por lo cual, sus necesidades operativas de fondos son negativas, es decir que, no solo no necesita financiar sus operaciones corrientes, sino que estas le generan dinero. Los gastos financieros consumen un 1,1% de las ventas y el volumen de deuda actual es perfectamente asumible con los resultados que obtiene y los que es capaz de obtener en el futuro.

CIE debería ser tratada como una empresa de crecimiento. La bolsa, al pertenecer a un sector cíclico, no la considera como una empresa de crecimiento y paga por ella PER 12-15, lo cual significa que normalmente está barata y que en cualquier momento podría dar el salto a PER 20 que es, en mi opinión el que le corresponde y su cotización se dispararía y la llevaría a cotizaciones de 34-35€/Acc que son las que debería tener en función del valor que está creando y puede crear CIE.

 

17 comentarios
  1. ROFALU
    ROFALU Dice:

    Buenas tardes José Manuel,
    Antes que nada agradecerte el esfuerzo que supongo que te habrá supuesto poner en marcha este proyecto.
    Una cosa, no es posible visualizar la información cuantitativa, he probado en dos, tres empresas y el grafico sale difuminado y no es posible distinguir nada.

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      Gracias a ti Rofalu por registrarte.

      Disculpa por la mala visión del cuadro. No creas que no me dio la lata para que se viera bien, le tuve que poner un fondo de color. Pero no sé porqué, cuando son imágenes sale difuminado, en Rankia me pasa lo mismo y por eso pongo el fondo de color en los cuadros.

      Pero en mi pantalla conforme estaba lo veo bien.

      He cambiado el color de la letra en el cuadro de CIE, por favor, mira a ver si ahora lo ves bien y si sale bien así, los cambio en todas las empresas y si no miraré a ver como lo hago porque he probado de mil formas hasta llegar a la que publiqué.

        • jmdurba
          jmdurba Dice:

          Entonces es eso, la página está optimizada para chrome y en otros exploradores posiblemente no se vea bien.

          Yo antes utilizaba el Explorer y cuando empecé a publicar en Rankia tuve problemas, me puse en contacto con ellos y me dijeron que era eso y tuve que instalarme el Chrome, desde entonces solo utilizo el Chrome.

          De todas formas les he preguntado a otros que están registrados para que me digan si lo ven bien y no me han contestado.

          Gracias por decirmelo y disculpa. Quiero ver si con algún programa de fotos se ve mejor.

  2. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Hola:
    Manifiestas que gestamp,lingotes etc..estan especializados por ser mucha la inversión pero tb será mucha la inversión para cie si no se especializa,por lo tanto el %de capex de cie deberia ser superior a el resto dado que no hay especialización

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      No exactamente, en el caso de Gestamp fabrica chasis. Cuando de queda el chasis de determinado modelo tiene que hacer grandes inversiones. En el caso de CIE igual te fabrica un cenicero que la chapita de la marca que un cigüeñal, no fabrica cosas grandes y pueden vender su producto a cualquier marca o a cualquier fabricante (como Gestamp) que trabaje para cualquier marca y para cualquier modelo, simplemente haciendo ligeras variaciones en la fabricación, no tiene que hacer grandes inversiones adicionales.

  3. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Hola:
    También manifiestas que los coches deben ir a mas para respetar el ecosistema,estas seguro,lo que pasa es que ahora hay una innovación financiera en alemania que pagas una parte del coche y lo puedes devolver a los 3 años ,o pagar una cantidad,es decir una innovacion financiera pir parte de las financieras alemanas(bmw…)que esta llevando a una mayor venta de coches,qué va a pasar en la crisis?es un sistema nuevo,recuerda que cie depende de las marcas en ultima instancia

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      La forma de financiarlo sirve para cualquier coche, sea de gasolina o gasoil o eléctrico.
      La Volvo ha dicho que para 2020 o 22 (habló de memoria) solo fabricará coches eléctricos y todas las marcas tienen planes para los coches eléctricos, coches con autoconducción y similares.
      Cuando estudié por primera vez CIE entre en las páginas de muchas organizaciones de fabricantes, de concesionarios y relacionados y me sorprendió que prácticamente solo hablaban de coches eléctricos y coches autónomos o con una gran tecnología incorporada. Ese debate no está al mismo nivel entre el público, pero los profesionales del sector solo hablan de eso porque son a los primeros que va a llegar.

      CIE está muy diversificada en todo y geográficamente también lo está, si una zona entra en crisis, tiene otra que no entra, por eso digo que ha roto el ciclo. En 2009, le afectó el ciclo porque la crisis fue total en todo el mundo, aún así, el año 2010 ya recuperó prácticamente todo el resultado, en 2011 hubo otra crisis que fue más en Europa, Lingotes tuvo que hacer un ERE y perdió dinero esos años, CIE solo dejo de aumentarlos ese año y luego siguió como si nada.

      CIE depende de las marcas, como todo el sector, pero solo nota la crisis si es total y afecta a todos los fabricantes y en todo el mundo, si es parcial se salva.

      Esta gente es capaz de fabricar sartenes si no hay mercado para piezas de coches, toca todas las tecnologías, puede fabricar en forja, en acero, en plástico, bueno, hasta la pintura si hace falta. Son realmente buenos

  4. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Hola:
    No termino de ver la ventaja de cie sobre otros fabricantes de componentes,es verdad que los dstos asi lo dicen,pero pir qué? Manifiestas que 2009 ventas bajan 21% y beneficios 79%,yo creo que eso es definición de apalancamiento operativo, un descenso de beneficios muy superior al descenso de ventas fruto de los costes fijos,li mismo que gestamp,lo mismo que lingotes,lo mismo que Renault, lo mismo que bmw etc…que diferencias aprecias a cie que le da ese plus, respecto a la competencias, por qué la competencia no le copia? Gracias

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      Es muy sencillo, en 2009 la crisis fue mundial y CIE mantuvo al personal sin despedir ni uno, el gasto de personal en 2008 fue de 254,6M€ y en 2009 fue de 254,8M€ eso en 2008 supone unos costes del 17,5% de las ventas y en 2009 el coste fue del 22,2%, como ves son 5 puntos de diferencia.
      El Resultado de explotación bajó 3,5 puntos ( de 7,1 a 4,6% sobre ventas) y el beneficio neto bajó 2,7 puntos (del 3,7 al 1).
      El resto de costes los adaptó a los ingresos. Una empresa que mantiene el empleo cuando hay problemas y eso fue lo único que le perjudicó los resultados, le puedes llamar lo que quieras pero es una buena gestión que motiva y fideliza al personal.

      La competiencia no le copia porque no puede, su ventaja la tiene en que ha segmentado el mercado y a cada segmento le ofrece lo que pide, fabrica unos 7.000 productos que ofrece a todo el mercado, vende a todo el mundo, mientras el resto de sector apuesta por la especialización, es lo contrario y vende a pocos clientes fuertes que tienen gran poder de fijación de precios.
      Hacer lo que hace CIE no se consigue en poco tiempo y no lo puede conseguir cualquiera, hay que tener una excelencia en la gestión fuera de lo común. En un artículo sobre CIE dije que (copiando una frase de Fisher) “los de CIE son buenos porque son capaces”
      Es evidente que la comeptencia no le copia simplemente porque no puede, lo cual significa que su ventaja competitiva es duradera.

  5. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Hola jose manuel:
    Parece que hay serios datos para creer que pudieramos estar al final del ciclo,si el mercado cree eso,que creo que lo cree,sea cierto o no,puede ser que cie,al igual que iag esten descontando un final del ciclo y por lo tanto ese precio tan barato,osea que a lo mejor se puede comprar mqs barato dentro de un año?

  6. jmdurba
    jmdurba Dice:

    Jeje ya veremos dentro de un año, cuando la bolsa baja, muchos se asustan y eso lo aprovechan otros para hacer previsiones apocalípticas (eso vende mucho), mira las noticias de hace años y verás desde cuando están diciendo que USA va a entrar en crisis y la bolsa va a caer. Ahi veras disparidades, unos decían que sería un 20%, otros que sería un 40% o lo que cada uno se le ocurría. Alguna vez ocurrirá porque siempre ocurre y entonces diran que ellos ya lo decían, pero la realidad es que lo decían desde hace muchos años y alguna vez sucede por necesidad.
    Cuando sube (la bolsa o una acción) siempre dicen que puede subir más y llegará hasta ni se sabe. Siempre hay gente que dice de todo y alguno acierta siempre, es una lotería.

    Yo me baso en previsiones buenas y las previsiones que considero buenas son de crecimeinto, pero no son las previsiones del FMI u organismos que proyectan la situación y luego van rectificando, sino las de las propias empresas. Como sigo muchas y trabajan por todo el mundo, obtengo una visión general de la situación al mismo tiempo que local. Todas las empresas hacen previsiones de la economía en general, de los paises donde trabajan, de su sector y de sí mismas. Esas son las previsiones que cuentan y la mayoría da buenas espectativas, sin dispararse, pero crecimiento positivo (digo la mayoría que no todas). La mayoría de empresas cuando la cosa va a ir mal, lo dicen y si sigues una empresa durante cierto tiempo se sabe quien dice mentiras y quien dice la verdad.
    Lo que descuenta la bolsa en el caso de CIE, supongo que será que van a dejar de fabricarse coches, pero los eléctricos también son coches y los van a fabricar los mismos que fabnrican los coches actuales y lo que dicen de que van a ser sustituidos los actuales, es que para el año 2040 se habrán sustituido la mitad. O piensas que las infraestructuras de recarga y el aumento del suministro de elctricidad se va a solucionar en unos días?

    Mientras, los resultados de CIE siguen creciendo y seguirán creciendo. ¿Desde cuando dicen que la automoción va a entrar o está en crisis o que hacen trampas y les van a poner unas multas que las van a dejar tiesas. Los resultados de CIE subían entonces, no han dejado de subir, suben ahora y seguirán subiendo. La cotización ya lo reconocerá y mientras a comprar barato.

    • Alberto jose
      Alberto jose Dice:

      Hola:
      Feliz año,me preocupa la financiación de esta empresa,quisiera saber cuantas veces esta apalancada,es decir ratio deuda/fondos ppios,tb quisiera saber a cuanto se financia,que interes paga?gracias

      • jmdurba
        jmdurba Dice:

        Igualmente Alberto.
        Al salir Dominion, el patrimonio se ha reducido y ahora (3T 2018) es de dos veces patrimonio, antes era de 1,5 veces. Pero hay que tener en cuenta que es una empresa industrial con volúmenes grandes de activos materiales (tiene más de 100 fábricas) y que está en crecimiento. Además obtiene mucho beneficio y convierte en dinero algo más que el beneficio. Con los resultados de menos de 4 años puede devolverla toda y el ratio deuda/ebitda es algo menos que 2.
        La deuda no es preocupante en Cie.
        Se financia a coste normal, la parte en euros que es la mayor parte, a euribor más 0,4-0,6 puntos y tiene vencimientos de entre 3-5 años.

        • Alberto jose
          Alberto jose Dice:

          Hola:
          La pregunta la he hecho mal,cuantos años de beneficio se necesitarian para cubrir la deuda,si el escenerario es el del 2009 o 2012 o un beneficio normalizado al ciclo,teniendo en cuenta que en ese escenario el euribor subiria?Gracias
          Hay que ser conservador

          • jmdurba
            jmdurba Dice:

            Si te lo he dicho muchas veces, lo que pasa es que no te lo crees. CIE es la mejor empresa de España, el ciclo no le afecta apenas y con los resultados actuales necesita menos de cuatro años, pero si consideras el crecimiento que tiene y el dinero que genera, igual son 3 años o menos.
            En el caso de suban los intereses en Europa, cosa poco probable a medio plazo porque la deuda ahogaría a los estados y tendrían que hacer más recortes sociales para mantener el déficit, cosa que no les gusta a los políticos (ni a la gente vaya) como aumentan los resultados cada año, cubriría de sobra un posible aumento de intereses.

            En 2009 la crisis fué global y afecto a todas las empresas en todo el mundo, CIE bajó los resultados de 53M€ en 2018 hasta 11M€ y en 2010 recuperó el nivel anterior. Solo le afectó un año y no bajó tanto como el resto del sector.
            En 2012, los resultados de CIE no bajaron ni subieron, se mantuvieron estables y en 2014 retomó el crecimiento a tasas del 25-40% con las que está hasta ahora mismo. Mientras hubo otras empresas de su sector que en esos años 2012-13 estuvieron a punto de cerrar y no recuperaron su nivel anterior hasta 2016-2017.
            CIE es una empresa por la que el mercado paga como un cíclica y no lo es, a no ser que el ciclo afecte a todo el mundo y cuando digo todo el mundo es todo el mundo, desarrollados y emergentes.

  7. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Hola jose manuel:
    No sé, jose manuel quizás tengas razón, pero mira el paro en eeuu.esta en minimos ,la ultima vez que estuvo donde esta era 1969,si 69,el tipo de interes sube,el qe quitandolo,el sector inmobiliario esta bajando,sector ciclico donde les haya,piensa una cosa en la bolsa lo mas importante es el ciclo,por encima de las empresas,cuando hay crisis pocas empresas cotizan mas arriba.?..

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