Catalana de Occidente: Estudio base

Grupo Catalana Occidente.

  • GCO desarrolla su actividad en un 78% en España
  • GCO no está diversificada por zonas geográficas, pero sí lo está por negocios.
  • Crédito y Caución le aporta el 50% de sus resultados.
  • No va a crecer mucho más de lo que lo haga la economía española.

Catalana Occidente forma parte del Ibex Medium Cap y tiene una capitalización de 4.000-4.500M€. El 62% de sus acciones están controladas por CO Sociedad de Gestión y Participación S.A. y el Free Float es del 35%.

El Grupo Catalana de Occidente S.A. (GCO), aunque tiene presencia en 50 países, su actividad la desarrolla en un 78% en España y un 17% en Europa. En los últimos años, los ingresos fueron más o menos estables hasta 2014 en que crecieron un 6,7%, 2015 un 13,7% y 2016 un 12,4%. Sin embargo el volumen de primas, en el 3T 2017 apenas ha crecido un 1,3% respecto al 3T 2016. Posiblemente le ha afectado la situación en Catalunya y es de las empresas que han trasladado su domicilio social.

GCO no está diversificada por zonas geográficas, por lo que la evolución de la situación económica en España es determinante para la empresa. España parece que va a tener crecimientos del orden del 2,5-3% y es de esperar que GCO se comporte de manera similar, siempre que la situación en Catalunya se lo permita.

En cambio, tiene una buena diversificación por negocios. La información la tiene estructurada en dos partes: seguros de No Vida y seguros de Vida. La aportación a los resultados del segmento de Vida es del 10-12%, mientras el segmento de No Vida aporta la mayor parte del mismo (un 88-90%). Los seguros de No Vida incluyen los segmentos de “Autos” (aporta el 8-10% al resultado total de GCO), “Multirriesgos” (aporta el 15-16% al total), “Crédito y Caución” (50-55%) y “Otros Diversos” (12-13%).

La aportación a los resultados de la cuenta técnica (resultado de los seguros exclusivamente), en el caso de GCO es del 50%, siendo el otro 50% procedente de las inversiones. La aportación de la parte de seguros es elevada como consecuencia de los seguros de Crédito y Caución que son muy rentables, en realidad todos los resultados de la parte técnica proceden de este segmento, siendo la aportación del resto de seguros nulo, por lo que, al menos no es negativo.

Los resultados en el conjunto del grupo, empezaron a repuntar un 10% anual en 2013 como consecuencia del aumento del rendimiento de las inversiones de aquel año y posteriormente han mantenido ese mismo crecimiento hasta 2016. En el 3T 2017 los resultados mantienen ese aumento del 10% respecto a los de un año antes.

Salvo compras, el crecimiento orgánico no puede ser mucho mayor que el de la economía española, pues el sector es muy maduro y no puede crecer, salvo “robando” clientes a los competidores y eso requiere bajar precios o subirlos menos. En GCO, el segmento de Crédito y Caución es muy potente y la parte técnica del mismo aporta el 103% del resultado técnico total; el resto de segmentos, podemos considerar que simplemente compensan con sus resultados técnicos las pérdidas técnicas del segmento Vida. El segmento de Crédito y Caución apenas crece un 3-5% en primas y en resultados y no aporta apenas nada al resultado financiero.

Si es capaz de crecer en la parte técnica alrededor del 5%, solo queda ver que puede hacer en la parte financiera para poder aumentar el porcentaje de crecimiento.

GCO tiene un volumen de inversiones propias de 11.000M€ y unas inversiones totales (propias más administradas) de 12.000M€ que los distribuye entre la Renta Fija (58-60), Renta Variable (13%), Inmuebles (10-11%), Tesorería (12-13%) y otros. El rendimiento que obtiene de las inversiones en renta fija es del 2,6-2,7% y la duración media de la cartera al 3T 2017 es de 4,6 años. En renta variable tienen un criterio muy conservador y sus preferencias se orientan a empresas de alta capitalización que pagan dividendos. No hay que olvidar que es una empresa de seguros al estilo europeo y este tipo de aseguradoras asocian la seguridad con la renta fija y el riesgo con la variable.

Esto no va cambiar con el tiempo y los resultados de las inversiones no van a crecer, incluso si suben los tipos, lo más probable, es que baje el rendimiento de las mismas.

Por otra parte, ahora mismo tienen en el balance una revalorización de activos financieros disponibles para la venta de 664M€. Se trata de renta fija comprada a tipos de interés alto que al bajar la prima de riesgo ha aumento su valor razonable y en consecuencia, pueden materializar este aumento de valor vía resultados cuando quieran, simplemente vendiendo renta fija, pero no lo van a hacer y van a esperar cobrando los intereses cada año hasta su vencimiento y obteniendo estas rentabilidades que obtienen del 2,7% sobre el valor razonable que consideran seguras, aunque son rendimientos bastante pobres.

Catalana de Occidente no va a crecer más del 5% si la economía española crece alrededor del 3%.

Puede ser una buena inversión conservadora pues, GCO es una empresa muy sólida, con un ratio de solvencia del 200%, por lo cual tiene un exceso de capital de 1.729M€. Aunque solo paga un 30% del BPA en dividendos, que en el año 2017 ha supuesto 0,737€/Acc y en consecuencia el rendimiento para el accionista por dividendos es del 2% aproximado. La rentabilidad obtenida durante 3T 2017 sobre recursos propios (ROE) es del 12% y tiene un ratio combinado total en el conjunto de segmentos de No Vida del 90,5% que mejora en 3 puntos al del sector.

10 comentarios
  1. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Pero en cambio en bolsa sube mucho mas que mapfre ,por qué? Que sector es mas defensivo en una crisis el asegurador o la banca?cual crece mas?cual es mas arriesgado,cuales son las variables que hacen crecer a las aseguradoras y a los bancos?

  2. jmdurba
    jmdurba Dice:

    Los precios tienen su momentos, al final lo que cuenta son los valores. No sé si ahora está subiendo una más que la otra, pero estas empresa, igual que los bancos, salvo que compren otras empresas, no van a crecer más que de lo que lo haga la economía. Son sectores muy maduros, con mucha competencia y todos se mueven más o menos igual. Si una sube más ahora, dentro de poco subirá más la otra.

    Tanto unas como otras son valores seguros porque siempre obtienen buenos beneficios y, salvo excepciones que se pueden saber mirando sus cifras (popular, Liberbank, las cajas, …) si bajan, antes o después suben. En las crisis, lo normal es que sufran más los bancos, en esta crisis iban a desaparecer todos y ahí están. Las aseguradoras, aunque sea una buena época pueden bajar por cualquier cosa (un huracán o algún desastre natural o un aumento en el número de accidentes) pero luego subirán, porque siempre ganan dinero y una empresa que siempre gana dinero siempre va a recuperar por mucho que baje la cotización.

  3. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Hola:
    ¿Cómo le puede afeectar una posible subida de tipos dado que renta fija no la vende y por lo tanto tiene asegurado la rentabilidad?
    Pienso que la sgte vez que compre renta fija lo hara a rendimientos mas altos y por lo tanto sera mas erntable?

    • Alberto jose
      Alberto jose Dice:

      Hola:
      He estado revisando catalana tiene un descuento del 10%,es decir inverso del per y además rentabilidad de 10 % de fondos ppios,asi hace años,el apalancamiento activo/fondos ppios muy inferior a allianz ,axa o mapfre=4,60,es decir yo compro

  4. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Como le va a afectar a crédito y caución,lo del covid,quiero preguntar tiene q pagar todo aquello avalado,habrá franquicias y reaseguros ?me imagino que el impacto en la cuentas será más negativo en crédito y caución , q en la parte del seguro tradiciobal?

    • jmdurba
      jmdurba Dice:

      Espero que no. Estos seguros se hacen sobre operaciones corrientes en las que hay plazos muy cortos y supongo que el efecto será puntual, aunque el trimestre que viene también lo notarán.
      En los bancos son créditos a más plazo y pueden negociar con más tiempo y si hace falta refinanciar en el caso de haber problemas y siempre que esto no dure mucho, no lo notarán. De todas formas los bancos se han provisionado por si acaso y no será un problema relevante para ellos, siempre que no se produzca una gran crisis económica y de momento no parece que ese vaya a ser el caso, pero … ya veremos que pasa.

Trackbacks y pingbacks

Dejar un comentario

¿Quieres unirte a la conversación?
Siéntete libre de contribuir

Deja un comentario