Alphabet. Estudio Base

• El negocio de Alphabet, se basa en el cobro por anuncios publicitarios personalizados, dirigidos a una enorme cantidad de usuarios, a través Google y una extensa red de colaboradores.
• El crecimiento medio es del 23-24% anual.
• Paga tasas de impuestos muy bajas (12% en 2018) sobre unos beneficios antes de impuestos enormes (35.000M$ en 2018).
• Márgenes extraordinarios como consecuencia de la ventaja competitiva que le proporciona la gran cantidad de usuarios que tiene.
• La llamada tasa Google, en caso de que se implante, afectaría (en el porcentaje que se acuerde, en su caso) a menos de un tercio de sus beneficios.

El 99,6% de los ingresos de Alphabet procede de la publicidad suministrada a través de Google. Google personaliza los anuncios que recibe cada usuario, en función de tu actividad en la red y da opción a que el usuario elija los anuncios que quiere recibir. Han conseguido superar el “bueno, bonito y barato” por el “bueno, bonito y gratis”. Económicamente gratis y mientras los usuarios estén dispuestos a pagar con su privacidad para que empresas como Alphabet les lleve de la mano hasta la puerta de las empresas que les pagan, su negocio y su crecimiento estará garantizado.

Según la propia empresa: “los principales productos y plataformas de Google como Android, Chrome, Gmail, Google Drive, Google Maps, Google Play, el buscador de Google y YouTube, tienen cada uno, más de mil millones de usuarios activos mensuales”

El 70% de los ingresos se generan por anuncios directos, fundamentalmente insertados en el buscador de Google y en otros como, Gmail, Google Maps, Google Play y YouTube.

Un 15% se generan en la red de colaboradores, donde Alphabet cobra al anunciante y paga una parte a los colaboradores que participan en la red AdMob (móviles) y AdSense (ordenadores).

Otro 15% de los ingresos se generan por ventas de aplicaciones y contenidos digitales, a través de Google Play y ofertas en Google Cloud y hardware.

Los ingresos de otros negocios (ventas de servicios, TV, licencias, etc…) apenas generan el 0,4% de los ingresos de Alphabet.

Por zonas geográficas el 46% de los ingresos proceden de EE.UU., el 32,5% de Europa y Oriente medio. El 15,5% de Asía-Pacífico y el 5,5% del resto de América.

Los ingresos por publicidad proceden cada vez más de los móviles y en la medida que los usuarios de las economías en desarrollo se conectan cada vez más, los ingresos de los mercados internacionales crecen más.

Mantiene crecimientos medios anuales del 23%, siendo Asia-Pacífico la de mayor crecimiento, con una tasa del 30% anual. EE.UU. es la de menor crecimiento, debido al gran tamaño que ya tiene el mercado y lo hace a tasas del 20-22% anual. El resto de zonas crecen entre el 24% y el 32% anual.

Alphabet, dedica un 15-16% de sus ingresos a I+D (21.400M$ en 2018) y tiene unos costes de estructura que representan solamente el 6% de los ingresos.

Obtiene beneficios antes de impuestos del 25% sobre ingresos y paga tasas muy bajas de impuestos. En 2018 ha pagado un 12% del BAI a pesar de que la tasa efectiva en EE.UU. que es donde tiene la mitad de su negocio es del 21% desde 1/1/2018. El resto de impuestos los paga en su mayor parte en Irlanda.

Es importante la tasa de impuestos, pues el Beneficio antes de impuestos de Alphabet en 2018 es de 35.000 millones de dólares, lo cual significa que si, en vez de pagar un 12% como ha pagado este año, hubiera pagado un 20% (todavía lejos del 25-30% que pagan las empresas españolas) hubiera obtenido 3.000M$ menos de beneficio neto y cash. Esto hubiera supuesto 4,32$/Acc menos que a PER 25 vienen a ser unos 110$ por acción que le aporta el menor pago de impuestos.

El beneficio neto sobre ventas es del 22-23%. El ROE 15-17%. No tiene deudas y mantiene en caja equivalentes de efectivo por importe de 123.000M€.

Genera mucho más dinero del que gana y la estructura financiera es envidiable.

Es difícil encontrar defectos en Alphabet, como empresa. El crecimiento no tiene porqué disminuir, dado que se usa sin pagar y cada vez es mayor el uso del móvil y equipos digitales.

La tasa Google que se pretende implantar en Europa afectaría a menos de una tercera parte de sus beneficios y en la valoración que hago de Alphabet, ya están descontados.

Por múltiplos obtengo un precio de 1.150$/Acc considerando un crecimiento conservador del 16% y que pague una tasa de impuestos del 20%. De mantener las condiciones actuales en el futuro próximo, el precio estaría en 1.400€/Acc. Por flujos, con las mismas condiciones, el precio es prácticamente el mismo.