Accenture. Estudio Base

• Accenture es una empresa líder mundial en servicios de consultoría y outsurcing que da empleo a 460.000 profesionales en todo el mundo y da servicio a todos los sectores públicos y privados y en todas sus áreas de negocio.
• El ejercicio fiscal se cierra el 31 de Agosto de cada año.
• Accenture apuesta decididamente por la incorporación de las nuevas tecnologías a los procesos de sus clientes y es (y será) un actor muy relevante en la implantación de las nuevas tecnologías disruptivas en las empresas.
• Su ventaja competitiva se la proporciona su tamaño que le da capacidad para acceder a grandes clientes. La ventaja se incrementa por su inversión en marketing que potencia la confianza y la fidelidad de sus clientes y por su liderazgo en implantaciones de nuevas soluciones a nivel global.

Accenture plc es una empresa líder mundial que ofrece servicios de consultoría y outsurcing en todo el mundo y en todos los sectores, públicos y privados.

La marca “Accenture” fue creada en 2001 y la empresa procede de la antigua Andersen. En un principio tenía su domicilio social en las Bermudas y en 2009 trasladó su sede a Dublin (Irlanda). No obstante, la información la presenta en dólares ante la SEC, siguiendo las normas GAAP de EE.UU.

En 2013 Accenture redefine su estrategia y avanza de forma agresiva para conseguir soluciones diferenciadoras e innovadoras para sus clientes, acompañándoles hacia el nuevo mundo de servicios digitales, de nube y de seguridad, de forma que puedan obtener ventajas competitivas en sus respectivos sectores. Accenture apuesta decididamente para ser un actor relevante en la transformación digital y para ello, independientemente de potenciar las habilidades internas, ha ido forjando alianzas con una amplia gama de proveedores de tecnología (Amazon, Apple, Google, Microsoft, Oracle, Pegasystems, Salesforce, SAP, Workday, Amadeus y muchos otros).

Accenture está presente en todos los sectores públicos y privados y sus servicios abarcan todas las áreas de negocio de las empresas. Más del 75% de las empresas de la lista “Fortune 500” son clientes de Accenture y en España más del 80% de las empresas del Ibex35 también lo son. Además, estos clientes se mantienen fieles a través de los años, confiando en Accenture.

La inversión específica en investigación e innovación en 2018 asciende a 800M$, lejos de los 15-20.000M$ que invierten las grandes tecnológicas todos los años, sin embargo en Accenture se da una circunstancia especial y es que, el conocimiento que procede de la investigación e innovación lo desarrolla en su día a día, trabajando para sus clientes y cobrando por ello.

Por tipo de trabajo, Accenture obtiene el 52% de sus ingresos de la consultoría que crece una media del 7,1% en los últimos cinco años (15% en 2018 y 5,3% hasta el 3T 2019). El resto lo obtiene de la subcontratación de servicios (outsurcing) donde crece un 6,5% de media en los últimos cinco años (11,8% en 2018 y 5,7% hasta el 3T 2019).

Por zonas geográficas es en Norte América donde obtiene el 45% de sus ingresos y crece a una media del 7,7% anual. En Europa obtiene el 35% de su negocio con crecimiento medio anual del 6,6% y en Mercados de Crecimiento (Asia Pacífico, América Latina, África y Oriente Medio) obtiene un 20%, creciendo a una media anual del 4,5%.

Accenture está organizada en cinco áreas de negocio, clasificandolas en función del sector al que pertenece el cliente.

1.- Comunicaciones, medios y tecnologías:

Este segmento aporta 8.031M$ en 2018 que supone el 20% de los ingresos totales y trabaja con margen de EBIT del 17%. Consigue un crecimiento medio del 7,3% anual.

La mayor parte de los ingresos (el 51%) procede de empresas de comunicaciones y medios. El 25% procede de empresas de equipos de red, semiconductores, industria aeroespacial, empresas relacionadas con la defensa, equipos médicos, etc… El 24% restante procede de empresas de software y plataformas digitales.

2.- Servicios Financieros:

Aporta 8.238M$ en 2018 que supone un 20% de los ingresos totales. Trabaja con un margen de EBIT del 16,5% y crece a una media del 6% anual.

El 72% de los ingresos del segmento procede de empresas de banca y mercado de capitales. El 28% procede de aseguradoras.

3.- Salud y Servicios Públicos:

Aporta unos ingresos en 2018 de 6.688M$ que representa el 17% del negocio total. Trabaja con márgenes del 12% y crece una media del 7,2% anual.

Hospitales y salud pública aporta el 38% de los ingresos y el restante 62% es aportado por servicios públicos tales como defensa, seguridad ciudadana, fronteras, justicia, educación, correos, impuestos, etc..

4.- Productos:

Aporta unos ingresos de 10.854M$ en 2018 que representa el 27% de los ingresos totales, trabajando con márgenes de EBIT del 15,5% y creciendo anualmente al 10% de media.

El 55% de los ingresos proceden de industrias relacionadas con bienes de consumo (minoristas, artículos para el hogar, tabaco, moda, etc…). El 26% procede de industrias de automoción, maquinaria pesada, construcción, logística, etc.. y el restante 19% de industrias farmacéuticas, médicas, biotecnológicas, etc…

5.- Recursos:

Aporta 5.657M$ en 2018 que representa el 14% de los ingresos totales y trabaja con márgenes de EBIT del 12%, creciendo anualmente un 2,2%.

El 30% de los ingresos de este segmento procede de industrias químicas, agricultura, forestales, plásticos, minería, etc.. El 27% de petroleras, gasistas y energéticas y el  43% de empresas de servicios de electricidad, gas y agua.

Accenture obtiene unos ingresos anuales de 42.000M$ (41.600M$ en 2018), trabaja con gastos de estructura del 5-6% sobre ingresos y el 10% de los mismos (4.200M$) los dedica a marketing.

Tiene una ventaja competitiva que le proporciona su tamaño y su presencia global. Su capacidad de respuesta es enorme y genera confianza en sus clientes con el trabajo del día a día. Los equipos acumulan la experiencia de toda la organización global y la confianza del cliente se potencia con el gasto anual en marketing.

El EBIT que obtiene es del orden del 13-14% anual.

Al no tener deuda, obtiene resultados financieros positivos por un importe aproximado del 0,5-1% del BAI. El beneficio neto sobre ventas es del 10% anual y el ROE oscila entre el 35-50%.

Recompra acciones todos los años y convierte un crecimiento medio anual del 5% en ingresos y resultados, en un crecimiento medio anual del 7% en el BPA.

El crecimiento de los ingresos en 2018 fue del 13% de forma excepcional por la consolidación de empresas compradas. Ni antes, ni en el año 2019 consigue este crecimiento y ahora, en el 3T 2019, el crecimiento de los ingresos está en su nivel natural del 5-6%.

En 2018 obtuvo un crecimiento en el BPA superior al medio que ha supuesto un 17% respecto al BPA de 2017, ello fue debido fundamentalmente a un aumento en los ingresos del año 2018 del 13% por circunstancias excepcionales.

Hasta el 3T 2019 el crecimiento en el BPA respecto al 3T 2018 es del 18%, pero este crecimiento no procede de un aumento de ingresos sino de un menor pago de impuestos y de un menor importe que se llevan los minoritarios. De no ser por estas circunstancias el crecimiento sería del orden del 5-7% que es el nivel “normal” de Accenture.

La cotización actual está en 190-195$/Acc pagándose un PER 25-27 que se corresponde con los crecimientos extraordinarios del BPA que está obteniendo en 2018 y 2019 y es posible que aguante esta cotización durante 2019, pero en 2020, cuando el crecimiento vuelva a los niveles normales, la cotización debería bajar hasta PER 20 que la situaría en unos 160-175 $/Acc.

La valoración por múltiplos, para un crecimiento del 7%, no puede justificar que se page más de PER 15-17, pero sus finanzas son muy buenas. Su circulante genera cerca de 5.000M$ de efectivo y la valoración por flujos refleja la buena situación de las finanzas. Esto podría justificar que se paguen múltiplos de 20, pero no justifica múltiplos de 25-27 como se paga ahora.

En 2019 podrá soportar los 195-200$/Acc que es la valoración actual por flujos, pero cuando vayan saliendo los resultados del 2020 la cotización (en el caso de seguir la lógica de los resultados) debería bajar hasta 160-175 $/Acc, que significaría pagar aproximadamente 20 veces los resultados de 2020. También es habitual en estas circunstancias que la cotización se mantenga estable hasta que el aumento «normal» de los resultados ajusten el PER.

En resumen, es muy buena empresa, con sólidos resultados que mantendrá y los hará crecer al 7% anual, pero el año 2020 debería ajustar el precio hasta niveles más lógicos. Esto supondría una buena oportunidad para entrar en una empresa excelente que está y estará presente en los cambios tecnológicos que afectarán a las empresas y que ya se están produciendo. Por otra parte estos cambios podrían darle crecimiento adicional, pero ya se lo están dando ahora y dado el gran tamaño relativo que tiene en su sector, no creo que puedan conseguir crecimientos ordinarios por encima del 7-8%.