Naturhouse: Estudio base

• Naturhouse controla toda la cadena de valor, sin apenas inmovilizar recursos.
• Obtiene grandes márgenes y reparte muy buenos dividendos.
• Le falta demostrar capacidad para crecer en ventas y resultados.
• El tiempo que necesite para implantarse en los nuevos países determinará el momento en que se iniciará el crecimiento y el aumento de resultados.

NTH basa su negocio en la dietética y nutrición para el control del peso, utilizando un modelo organizativo de franquicia. Naturhouse combina el asesoramiento gratuito al cliente por parte de personal especializado, con la venta de productos relacionados con la dietética y ese es su factor diferenciador.

Naturhouse controla toda la cadena de valor, pero tiene estructurado su negocio de forma que apenas necesita inmovilizar recursos pues las, inversiones relacionadas con las ventas, las realizan los franquiciados y las relacionadas con las compras, los proveedores.

Las ventas se efectúan a través de franquiciados. Naturhouse asigna un delegado de zona que supervisa y asesora a los franquiciados para que funcione su negocio de manera rentable y según las directrices de calidad de la marca Naturhouse.

Las compras se realizan a diversos proveedores. El 61% de las compras se efectúan a un solo proveedor (Ichem) en el cual NTH tiene una participación del 24,9% y por otra parte, las marcas y la composición de los productos que fabrica Ichem para NTH son propiedad de NTH y solo los fabrica para NTH, en cambio, Naturhouse podría utilizar otros proveedores para fabricar los productos que ahora fabrica Ichem. Otro 20% de las compras proceden de Zamodiet, Indusen, Girofibra y Laboratorios Abad, participadas todas ellas por Naturhouse o Kiluva (accionista mayoritario de Naturhouse). El restante 19% se compra a otros no vinculados.

 Naturhouse trabaja con márgenes de explotación del 30-35% y beneficio neto sobre ventas por encima del 23%, además convierte en dinero todos sus beneficios. Al no necesitar grandes recursos inmovilizados y obtener grandes márgenes de explotación, la rentabilidad del capital es muy levada (ROEs del 70-90%) y al no necesitar grandes inversiones, los recursos que genera los reparte en un 80-85% en dividendos.

 La clave de la inversión en Naturhouse ahora mismo está en su capacidad de crecer.

Desde 2014 las ventas permanecen estables (en 2014 ventas de 96,4M€ y en 2016 98,3M€) y los resultados igual, de forma que en 2014 estaban en 22,5M€, en 2016 están en los mismos 22,5M€. En el año 2017 sigue la misma tónica y en el 3T 2017 las ventas disminuyen un -1,9% respecto al 3T 2016 y los beneficios netos bajan un -6%. Sin embargo, el número de centros han aumentado significativamente y mientras en 2014 había 1.954 centros en total, en el 3T de 2017 tienen abiertos 2.350. No se corresponde el gran número de centros abiertos, con unas ventas que no crecen, o los centros antiguos venden menos, o venden más barato, o los centros nuevos no venden, o se compensan las ventas de unos con las menores ventas de otros.

Naturhouse, tiene un problema con el crecimiento, pero ¿Qué está haciendo la empresa para crecer?.

NTH se está introduciendo en nuevos países, al cierre de 2016 está presente en un total de 29, además de los cuatro (Francia, España, Italia y Polonia) donde ya está implantada la franquicia.

Las ventas en estos países apenas suponen en el 3T 2017 un 2,6% de las ventas totales. La entrada en los mismos, en su mayor parte se produce siguiendo unos pasos determinados, primero se abren centros propios que luego se traspasan a terceros, bien a un master-franquicia o a franquiciados. Por lo tanto, los costes de la introducción en los nuevos países en los que no está implantada NTH, son asumidos en principio, por la propia Naturhouse, para posteriormente, una vez han demostrado que son viables, ser traspasados a terceros.

Probablemente habrá países en los que la franquicia no será viable y es de esperar que habrá otros países en los que será viable. En el primer caso los costes asumidos ya están siendo pérdidas y en el segundo los centros serán traspasados y entrarán en el círculo de Naturhouse, aumentando ventas y resultados, sin inmovilizar recursos.

En estos momentos, se está en esta fase de introducción. Las ventas en nuevos países apenas tienen peso en el total (solo un 2,6%) y no aportan crecimiento alguno a las totales, por otra parte, los países en los que está implantado NTH son países maduros en los que el crecimiento es bajo e incluso puede haber disminuciones temporales de ventas, como ha ocurrido en el 3T 2017. Los gastos procedentes de la introducción de la marca en los nuevos países, están siendo asumidos en su mayor parte por Naturhouse en su cuenta de explotación (fundamentalmente en gastos de personal) provocando menores resultados.

Si el país no resulta viable, es lógico pensar que será abandonado. En este caso, como los costes ya están siendo asumidos, no tendrá mayores consecuencias nuevas en la cuenta de resultados.

Si el país resulta viable, los centros serán traspasados y a partir de entonces, NTH reducirá costes de personal y alquileres, al mismo tiempo que aumentará las ventas y los beneficios. Además, las ventas serán computadas en la cuenta de explotación en el momento de la venta al master-franquicia o al centro franquiciado y no como se está haciendo ahora (antes de ser traspasados los centros) cuando se vende al cliente, lo cual provocará una disminución de los almacenes y un aumento de las ventas adicional a las ventas normales.