Rolls-Royce. Estudio Base

• Entre los años 2018-2024 Rolls-Royce ha estado técnicamente quebrada. Las pérdidas continuas de miles de millones de libras iban erosionando el patrimonio que llegó a estar a fecha de cierre del 1S 2022 en -6.300 M£.
• A partir del año 2023 se produce un cambio radical en RR.
• Se contrata a un nuevo CEO que pasa a hacerse cargo de la empresa el 1/1/20 que implanta un plan estratégico que transforma la empresa. Tufan orienta la empresa a mercados en los que RR tiene ventaja competitiva y estructura el negocio en tres segmentos y otro (Resto de Negocios) que actualmente apenas está en sus inicios.
• En muy poco tiempo, los resultados negativos se transformaron en beneficios de 2-3.000M£ anuales, la deuda neta volvió a ser negativa por más de -2.000M£ y la cotización en bolsa que el año 2022 cerró en 100 peniques, alcanzó los 1.500p en agosto/2026.
• Para el año 2026 espero un BPA de 42,4p/Acc que supone un crecimiento en los resultados ordinarios del 25% que, junto a la conversión de efectivo, justifica PER 30. El precio objetivo alcanza 1.272p/Acc y una vez ajustado con los resultados del 1S 2026 queda en 1.215,6p/Acc.

Rolls-Roice (RR) es una marca muy conocida por los vehículos de gran lujo que fabricaba, no obstante, dejó de fabricarlos en el año 1973 y después de diversas vicisitudes, desde 2003 su antigua división de automóviles está controla totalmente por BMW.

RR, es una empresa que fabrica motores para aeronaves y barcos, y soluciones de energía.

Siempre ha ocupado una posición privilegiada en el mercado de los productos que fabrica, sin embargo, al menos desde 2007 (que son los años incluidos en el estudio) hasta 2023 obtenía pésimos resultados, alternado beneficios muy bajos con pérdidas y con muy pocos años buenos.

Entre los años 2018-2024 RR ha estado técnicamente quebrada. Las pérdidas continuas de miles de millones de libras iban erosionando el patrimonio que llegó a estar a fecha de cierre del 1S 2022 en -6.300 M£.

El déficit financiero que provocaban las perdidas, lo iba cubriendo con deuda. Partiendo de una deuda negativa o insignificante hasta 2018, llegó a superar los 5.000M£ netos (8.000M£ brutos) en 2021-2022.

A partir del año 2023 se produce un cambio radical en RR. Los resultados negativos se transforman en ganancias de 2-3.000M £ anuales, la deuda volvió a ser negativa por más de -2.000M£ y la cotización en bolsa que llevaba años en 100-200-300 peniques cerró 2022 en 100p, 2023 en 300p, en 2024 subió hasta 580p para cerrar el año 2025 en 1.150p y el 1S de 2026 ya alcanza los 1.445p después de haber superado los 1.500p en agosto/2026.

Algo pasó en RR durante el año 2023 que transformó la empresa y ahí hay que buscar la clave de la inversión.

Vamos a intentar entender la empresa y determinar las claves que pueden hacer rentable una posible inversión en RR.

 ESTRATEGIA A PARTIR DE 2023

El 26/7/2022 se contrata a un nuevo CEO que pasa a hacerse cargo de la empresa el 1/1/2023. Se trata de Tufan Erginbilgiç que es un ingeniero con un currículum impresionante que se hace cargo de RR con el objetivo de transformar la cultura de RR e impulsar su rentabilidad.

Desde su llegada se implanta un plan estratégico que transforma la empresa y obtiene resultados en un plazo sorprendentemente corto.

No se hace una reestructuración como se ha hecho en muchas empresas españolas con dificultades, en las que se reestructura la deuda, pero no se hacen cambios en el negocio. En consecuencia, sin haber cambiado el mal que provocó la mala situación, una vez pasa cierto tiempo y se agotan los nuevos recursos financieros que se aportaron, la empresa vuelve a estar igual o peor de lo que estaba.

Tufan entra en RR y no hace una reestructuración financiera (esta se soluciona sola como consecuencia de) se dedica a cambiar la mentalidad de la gente y a reestructurar el negocio.

La nueva estrategia está descrita en su página web, se titula Strategic Update and Mid-Term Targets y se basa en cuatro ejes fundamentales:

1. Eficiencia y simplificación: Reducción drástica de costes internos y eliminación de duplicidades burocráticas para mejorar los márgenes de beneficio rápidamente.
2. Optimización comercial y de cartera: Cambiar la mentalidad de la empresa. En lugar de buscar «cuota de mercado» vendiendo muchos motores baratos, se enfoca en la rentabilidad, renegociando contratos de bajo margen y priorizando los mercados donde tienen ventajas competitivas claras.
3. Iniciativas estratégicas por división: Planes específicos para exprimir el potencial de Civil Aerospace (aviones), Defence (militar) y Power Systems (los generadores para centros de datos).
4. Negocios digitales y de bajas emisiones: Inversión enfocada en tecnologías de transición energética (como motores compatibles con biocombustibles HVO) y pequeños reactores nucleares (SMR)

Rolls-Royce abarcaba demasiadas actividades distintas y muchas de ellas solo generaban gastos. Tufan vendió lo secundario para concentrar todo el dinero y el esfuerzo en lo que de verdad deja grandes beneficios.

Al deshacerse de las divisiones no estratégicas, la empresa consigue:

• Dinero rápido: Usa los ingresos de las ventas para pagar la enorme deuda que arrastraban.
• Subir los márgenes de beneficio: Al quitar de la ecuación las fábricas que pierden dinero, el porcentaje de beneficio global de la empresa sube automáticamente.
• Simplificar la empresa: Hacer que Rolls-Royce sea más ágil y fácil de gestionar, eliminando negocios que requerían mucho tiempo y daban poca rentabilidad.

Con su nuevo plan estratégico Tufan orienta la empresa a mercados en los que RR tiene ventaja competitiva y estructura el negocio en tres segmentos y otro (Resto de Negocios) que actualmente apenas está en sus inicios y no tiene relevancia económica de momento.

Estos son los 3+1 segmentos:

1.- Aviación civil:

Incluye el desarrollo, fabricación, comercialización y venta de motores aeronáuticos comerciales y servicios de posventa.

Actualmente aporta el 50-55% del negocio total y crece +15-30% anual, obteniendo márgenes operativos ordinarios del 20-25%.

El mercado de aviación civil es un duopolio formado por General Electric que domina el conjunto del sector y RR que domina en grandes aviones.

En el sector de la aviación civil, las barreras de entrada son prácticamente insuperables para nuevos competidores, debido a los elevados costes de desarrollo y la restrictiva normativa de seguridad.

RR mantiene el dominio en aviones de fuselaje ancho: Los Airbus 350 vuelan exclusivamente con motores RR y el 40-45% de los Boing 787 también.

Con la reestructuración de Tufan, se abandona la fabricación de motores para aviones pequeños. No obstante, RR está desarrollando un motor ultraeficiente con el que esperan volver dentro de unos años. Pero lo harán cuando tengan ventaja competitiva.

En su estrategia, RR mantiene el modelo de contrato llamado TotalCare, del que fue pionero en su día, según el cual, las aerolíneas pagan una tarifa fija por cada hora que el motor está en el aire. RR está recibiendo un flujo de caja masivo y constante solo por mantener los motores que ya vendió.

2.-Defensa

La aviación civil sufre mucho cuando la economía va mal o el turismo se frena, en cambio, el negocio de defensa está respaldado por contratos gubernamentales a muy largo plazo.

En el contexto geopolítico actual de 2026, con los presupuestos militares de los países de la OTAN y de todo el mundo en máximos, esta división está viviendo una época de fuerte crecimiento.

El segmento de defensa aporta el 22-25% del negocio total, creciendo 10-12% y consiguiendo márgenes operativos del 15-20%.

En Defensa se trabaja para gobiernos y estos solo confían sus activos estratégicos (cazas, submarinos nucleares, aviones de transporte y carros de combate) a un grupo muy selecto de empresas norteamericanas y europeas:

General Electric y Pratt & Whitney, ambas de EE.UU. son los gigantes del sector militar global (Cazas F-15, F-16 y el F-35) respaldados por los contratos con el Pentágono.

Safran (Francia) es el competidor europeo directo que desarrolla motores M88 y compite por los contratos de defensa en Europa.

MTU (Alemania) y Avio (Italia) también compiten en Europa y suelen ir en consorcio con Rolls-Royce.

La posición de ventaja de Rolls Royce la tiene en el mercado europeo, aunque también tiene una fuerte presencia en EE.UU.

RR tiene ventaja competitiva en combate aéreo y aviación militar en Europa al ser el socio mayoritario del consorcio que fabrica el caza Eurofighter que es utilizado por el Reino Unido, Alemania, Italia, España y otros países. También tiene una fuerte presencia en EE.UU. como fabricante del motor para el C-130J Super Hercules y el avión de despegue vertical V-22 Osprey. En submarinos nucleares tiene el monopolio absoluto en submarinos para la Marina Real británica y suministra reactores nucleares para submarinos en Australia.

RR, actualmente lidera, junto a empresas japonesas e italianas, el desarrollo del motor de sexta generación que sustituirá al Eurofighter en la década 2030.

También fabrica motores para carros de combate (Leopard 2) y vehículos blindados, siendo uno de los principales proveedores de la OTAN. Participa en el desarrollo del programa MCGS para diseñar la futura generación de vehículos de combate.

La división de Defensa de Rolls-Royce es un negocio de márgenes estables, alta visibilidad de ingresos futuros y riesgo muy bajo. Sus clientes son estados soberanos y con la nueva estrategia, RR se ha orientado a optimizar los costes de estos contratos gubernamentales.

3.-Sistemas de energía

Este segmento es totalmente diferente a los dos anteriores, aquí no opera en un mercado cerrado al que solo tienen acceso unas pocas empresas. En este segmento, RR opera en un mercado abierto, global y muy competitivo.

El auge masivo de los centros de datos y la necesidad urgente de energía para la Inteligencia Artificial (IA) han transformado esta división, pasando de ser un negocio industrial tradicional a convertirse en una de las mayores palancas de crecimiento y rentabilidad para la empresa.

RR, en este segmento, sigue una estrategia de nicho.

El segmento aporta el 23-25% del negocio total creciendo al 15-30% y consiguiendo márgenes operativos del 17-20% que va aumentando anualmente un 50-70% debido al auge de los centros de datos con mayores márgenes.

En este segmento, Rolls-Royce no busca ser el mayor fabricante por volumen de unidades vendidas (ese puesto lo ocupa Caterpillar) lo que busca es el líder en el nicho de «Misión Crítica» donde los clientes están dispuestos a pagar un precio mayor por la máxima fiabilidad e ingeniería.

Lo que hace RR es dar solución fiable a las emergencias.

Rolls-Royce tiene más del 25% de cuota de mercado global en la provisión de energía de emergencia para centros de datos de los hiperescaladores. Sus motores mtu Serie 4000 son ideales debido a su capacidad para arrancar y asumir el 100% de la carga eléctrica del edificio en tiempo récord. Lo que hace es proteger el centro de datos, cuando hay un fallo de energía, dando una respuesta inmediata.

Por otra parte, se ha posicionado con fuerza en microredes, en las que combinan generadores de gas integrados, sistemas de almacenamiento de energía en baterías gigantes (mtu EnergyPack) y software inteligente para que las industrias puedan operar de forma independiente a la red eléctrica nacional. Las redes eléctricas de muchos países están saturadas por la demanda de la IA y Rolls-Royce se ha posicionado vendiendo estas microredes.

En este segmento también se incluye la fabricación de motores para barcos de carga, yates de lujo, barcos militares de superficie, y trenes de alta velocidad con motores diésel.

4.- Otros negocios

Actualmente es un segmento sin importancia desde el punto de vista económico, pero tiene mucha importancia estratégica para enfrentar el futuro.

Recoge los negocios relacionados con la energía nuclear.

RR es la única empresa con múltiples acuerdos contractuales en Europa para desarrollar la tecnología SMR (Small Modular Reactors). RR tiene contratos con R.U. Suecia, República Checa, Países Bajos para desarrollar pequeñas centrales nucleares.

Las centrales de RR se producen en serie en la fábrica y luego se transportan para ser ensambladas in situ.

La ventaja de los reactores de RR es que se instalan más rápido y son más baratos. Cada reactor genera unos 470 MW que supone aproximadamente la mitad que una central nuclear “normal” pero utilizan la mitad de tiempo en su construcción y tienen 1/3 de coste.

Este segmento, hasta el momento aporta ingresos irrelevantes y perdidas (150-170ML) debido a que es un segmento incipiente. Es futuro.

Desde el punto de vista geográfico RR obtiene un 35% de su negocio en Europa (15% en R.U. y 6% en Alemania) donde crece 17-19%.

En Norteamérica obtiene el 30% del negocio (37% en EE.UU.) creciendo 7-10%.

Asía aporta el 21% (7% China) y crece +12%.

El resto del mundo aporta lo que resta del negocio y el total crece un 12-15% anualmente.

INFORMACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA

Los ingresos alcanzan cifras del orden de los 21-23.000M £ consiguiendo márgenes operativos (EBIT) del 21% y un margen de beneficio neto sobre ingresos del 14%.

Son métricas que solo están al alcance de empresas con ventajas competitivas y RR las tiene, conforme hemos visto en cada segmento de negocio.

La cartera total asciende a 88.100 M£ de los que 49.200 M se deben ejecutar antes de 5 años y los 38.900M restantes a un plazo mayor.

Por segmentos, la cartera es la siguiente:

Aviación civil 64.600M£ (29.200 M antes de 5 años) con unos ingresos anuales de 10.400M£. Aumenta +7,9%

Defensa 17.400 M£ (14.100M antes de 5 años) con unos ingresos anuales de 4.770M£. Está estable +0,7%.

Energía 6.100 M£ (5.900 M antes de 5 años) con unos ingresos anuales de 4.900 M£. Los años de cartera son menores que en el resto de segmentos, pero se compensa por un aumento del 27,1% anual en la contratación motivada fundamentalmente por los centros de datos.

El crecimiento de los ingresos alcanza el 12,4% en 2025 (+20,6% en 1S 2026) y el del margen operativo ordinario aumenta el +40,5% en 2025 (46,2% en 1S 2026). Este aumento de los márgenes está impulsado especialmente por la mayor rentabilidad de los centros de datos (el EBIT de Energía crece el +69% en 1S 2026 y +52% en 2025) y por la optimización de costes en Defensa (+53% en 1S 2026 y +7% en 2025). Aeroespacial no se queda corto con +41,5% en 2025 y +31,4% en 1S 2026.

La deuda del balance ya ha desaparecido. Después de unos años consiguiendo muy buenos resultados con la nueva estrategia, ahora (1S 2026) ya tiene una deuda neta negativa de -2.173M£.

Los flujos de explotación ascienden a 2.700M£ en el 1S 2026 algo por encima de los 2.047M£ que suman los resultados más la amortización.

El flujo libre por acción supone 1,5 veces el BPA que asciende a 19,3p/Acc en el semestre y 45,6p/Acc en el año 2025 ajustado según mi criterio, sin extraordinarios.

PREVISIONES PARA 2026 y PRECIO OBJETIVO:

Las previsiones que hizo la propia empresa con el cierre de 2025 fueron estas:

Para 2026: De £4.000 a £4.200 millones beneficio operativo subyacente y 3.600 a 3.800 millones de libras en flujo de caja libre.

A medio plazo, para 2028: De £4.900 millones a £5.200 millones de beneficios operativos subyacentes. Margen operativo del 20%, £5.000 a £5.300 millones libre flujo de caja y retorno sobre el capital entre el 23% y el 26%.

Una vez presentados los resultados del 1S 2026 el EBIT alcanza 2.534M£ en el medio años y el flujo libre 2.300M£ por lo que los objetivos serán superados, no solo en el año 2026 (RR ya los ha revisado al alza) sino que a medio plazo también se superaran.  De hecho, veremos que los objetivos de 2028 se quedarán muy cerca de alcanzarse en el cierre de 2026.

Esta es la revisión de los objetivos para 2026 que RR ha hecho en la presentación del 1S 2026: Beneficio operativo subyacente (EBIT) de entre 4.700 y 4.900 M£ y un flujo de caja libre de entre 3.800 y 4.000 M£. que serían 57,5p/Acc para el año 2026.

El año 2025 obtuvo un BPA de 69,4p/Acc a consecuencia de unos beneficios extraordinarios relacionados con los tipos de cambio y la gestión de las divisas, además de otros por enajenación de negocios. Limpios de extraordinarios, según mis cálculos, el BPA de 2025 fue 33,76p/Acc.

Para 2026 parto de los resultados ordinarios anuales de 2025 que teniendo en cuenta su capacidad de crecimiento. Espero un BPA de 42,4p/Acc soportados por un crecimiento en los resultados ordinarios del 25% y la aplicación de PER 30 justificado por el crecimiento y por la generación de efectivo que espero en x1,1 veces (RR espera x0,8 pero en 2025 fue x1,3 y en el 1S 2026 ha sido x1,5).

Con todo, el precio objetivo alcanza 1.272p/Acc que una vez revisado con los resultados del 1S 2026 se ha reducido hasta 1.215,6p/Acc por debajo del precio actual en el entorno de los 1.400-1.500p/Acc.