Mapfre. Año 2025 y previsiones para 2026

• Los resultados netos aumentan un 17,1% como consecuencia de un aumento en las primas de No Vida del +4,3% que, al aumentar los gastos solo un +1,6% llevan a un aumento del resultado del seguro de No Vida del +42,3%.
• El resto ha tenido un comportamiento normal con las primas imputadas del seguro de Vida aumentando +6,8% y los gastos +10,9% que han llevado al resultado de Vida a un descenso del -15,1%. Las inversiones aumentan +6,0% que son compensadas por un aumento de los gastos de las inversiones del +6,3% y dejan al resultado de las inversiones con un aumento del +4,6%.
• Con las hipótesis expuestas, espero un crecimiento del +1,5% para 2026 que llevarán el BPA a los 0,376€/Acc al que aplicando PER 11 que se corresponde con este bajo crecimiento nos lleva a un precio objetivo de 4,14€/Acc.

El ratio de siniestralidad de Mapfre se reduce 2,5 pp hasta el 64,9% y después de un ligero aumento de los gastos dejan al ratio combinado en 2,2 pp menos y consigue un ratio combinado del 92,2% que es el mejor de la historia de Mapfre.

Esto tiene dos lecturas, por una parte, es bueno alcanzar la cifra pero, por otra parte, es difícil que la supere y más difícil que la mejore.

Por zonas:

Iberia: Volumen de primas 10.021,5M€ que aumentan +10,2% y el resultado +22,7% por un ratio combinado del 95,8% mejorando 3,1pp el de 2024.

Latam: Volumen de primas de 9.759,4M€ que disminuyen -2,1% y el resultado disminuye -10,5% con un ratio combinado de No Vida del 84,6% mejorando -0,2pp

Norteamérica: Volumen de primas 2.640,9M€ que disminuyen -4,6% y el resultado mejora +41,8% con un ratio combinado que mejora en 3,3 pp.

EMEA: Volumen de primas 1.625,1M€ aumentando +6,6% y el resultado pasa de los -30,3M€ en 2024 a 16M€ en 2025 con un ratio combinado que queda en 105,8% y mejora 8,1 pp.

Si completamos la visión que señalaba al principio con la procedencia del aumento de los resultados del seguro de No Vida, con las zonas vemos que, la mejora del resultado procede del seguro de No Vida de Iberia. El aumento del resultado en Norteamérica y EMEA no tiene peso para marcar la tendencia.

La inercia en la adaptación de las primas a la inflación de los años anteriores y una reducción de la siniestralidad son la causa del aumento en los resultados del seguro de Mapfre. La subida de las primas tiene poco recorrido más allá de lo que suba el IPC y la reducción de la siniestralidad es algo muy aleatorio que, si tenemos en cuenta que el ratio combinado ha sido el mejor de la historia de Mapfre, podemos concluir que difícilmente los resultados de Mapfre podrán aumentar más allá de lo que aumente la economía, siempre que mantenga la siniestralidad en niveles muy bajos que difícilmente ocurrirá.

Si el crecimiento de los resultados no viene de forma significativa de los seguros tendrá que venir de las inversiones.

Mapfre mantiene unas inversiones propias de 48.387M€ que si añadimos el ahorro gestionado llegamos a los 64.707M€, pero en su mayor parte (70%) es dinero invertido en renta fija y el resto (salvo un 9,4% que está invertido en fondos de inversión y resta variable) son inmuebles y liquidez que dan poco rendimiento.

La renta fija podría repuntar su valor si los tipos bajan (cosa poco probable que lo hagan de forma significativa) o si el rendimiento de la renta fija a vencimiento sube que tampoco es probable que suceda.

Con los tipos de renta fija estables, el aumento de los resultados no vendrá de las inversiones.

Mapfre no tiene palancas de crecimiento, salvo el aumento que puede aplicar a las primas que no será mayor que el IPC y que, en todo o en parte, podría ser compensado por un aumento de la siniestralidad desde los bajos niveles actuales.

Con estas premisas, espero un crecimiento del +1,5% para 2026 que llevarán el BPA a los 0,376€/Acc al que aplicando PER 11 que se corresponde con tan bajo crecimiento nos lleva a un precio objetivo de 4,14€/Acc.