Puig Brands. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +11,3% con una reducción del margen de Explotación EBIT del -9,9% y del EBITDA del -3,1%. El BAI aumenta +7,7% y el resultado neto aumenta +14,1% aunque sin los resultados financieros extraordinarios se hubiera reducido en el entorno del -3%.
• El año ha sido bueno en ingresos, pero con menores márgenes. De no haberse visto beneficiados los resultados financieros por circunstancias especiales, favorables y ajenas a la gestión, los resultados netos hubieran sido peores que en 2023.
• Con este “matiz” el BPA esperado para 2025 será 0,90€/Acc al que aplicando PER 20 que se corresponde con el crecimiento llegamos a un precio objetivo de 18,0€/Acc en línea con los 17,0€/Acc obtenidos por DCF.

El BAI aumenta +7,7% después de unos resultados financieros positivos de 19,3M€ frente a unos resultados negativos de -87,4M€ en 2023. Es una gran diferencia que viene en su mayor parte de los tipos de cambio (+35M€) y de variaciones de valor en compras de empresas (+66M€). Son circunstancias que en modo alguno son ordinarias y no proceden de una mejor gestión.

Parece que las sospechas de que “vistieron a la novia” para salir a bolsa no eran descabelladas.

El margen EBIT queda en 12,8% (15,8% en 2023) el margen EBITDA 17,2% (19,7% en 2023 y ya con la influencia de los resultados financieros, el resultado neto sobre ingresos alcanza el 11,1% (10,8% en 2023).

“Fragancia y Moda” que representa el 74% del negocio total, aumenta 13,6% con una margen EBIT del 19,2% (18,9% en 2023)

“Maquillaje” aporta el 16% del negocio y los ingresos quedan -1,3% por debajo de los de 2023 con un margen del 5,8% (8,0% en 2023).

“Cuidado de la Piel” aumenta ingresos 19,8%, pero el margen se reduce hasta el 7,2% (10,1% en 2023) y en términos absolutos, el resultado cae -14,9%.

Los ingresos crecen un 12,8% en EMEA (55% del negocio) y en el resto crecen menos, en “Américas” (36% del negocio) crecen +11,1% y en Asia crecen 3,7%.

La deuda neta se reduce hasta 774,5M€ (1.294,3M€) por la parte de la OPA que se quedaba en la empresa. Supone x0,9 EBITDA (x1,5 EBITDA EN 2023)

Puig mantiene un fondo de maniobra de 650,2M€ que no alcanza para financiar las necesidades operativas de fondos que alcanzan los 1.010,7M€, en consecuencia, mantiene un déficit de financiación del circulante de 360,6M€ que tiene que financiar con deuda.

Los flujos generados por la explotación generan 739,7M€ que es una cantidad similar al resultado neto más la amortización (741,1M€) y después de unas inversiones que igualan prácticamente a la amortización dejan un flujo libre de caja de 0,97€/Acc prácticamente igual al BPA de 0,94€/Acc.

Espero un aumento de ingresos del 12,5% en 2025 que, una vez los márgenes ya han purgado la posible “presión” de la salida a bolsa, seguramente quedaran estabilizados en línea del año 2024. Esto dejará un aumento del BPA similar a los ingresos.

No obstante, el punto de partida para el crecimiento no debe ser el BPA obtenido de 0,94€/Acc sino 0,80€/Acc que es el BPA sin la influencia de los extraordinarios resultados financieros que ha obtenido en 2024.

Con este “matiz” el BPA esperado para 2025 será 0,90€/Acc al que aplicando PER 20 que se corresponde con el crecimiento llegamos a un precio objetivo de 18,0€/Acc en línea con los 17,0€/Acc obtenidos por DCF.