ERCROS. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos disminuyen -8,0% con un EBIT negativo -3,1M€ y unos resultados negativos de -11,7M€. La debilidad de la demanda global ha provocado menores precios de venta y menores volúmenes vendidos.
• La situación de Ercros se ha complicado mucho con los malos resultados, pero este año se ha añadido una muy baja generación de efectivo, un fuerte aumento de la deuda y el incumplimiento del covenant de la deuda por el que ha tenido que ser eximida para que le ejecutaran la deuda.
• Al final, todo dependerá de las OPAs. Si se retiran o no llegan a buen término, Ercros tendrá dificultades muy graves.
• No voy a valorar porque el precio objetivo quedaría muy bajo, de hecho, por flujos obtengo precio negativo. Por otra parte, voy a dar por supuesto que alguna OPA se materializará y por lo tanto 3,5€/Acc debería ser un precio objetivo razonable, pero hay que tener en cuenta que, de haber problemas, si no hay OPA el precio objetivo se reducirá drásticamente.

Ercros en 2024 vendió menos Tm de productos (-3,8%) que supuso una disminución en ingresos por la venta de productos del -9%.

En la primera mitad del año las ventas de productos cayeron -17,0% y en la segunda mitad aumentaron +2,7%.

Las métricas de Ercros se complican y la situación de la demanda seguirá en la misma línea en 20245.

Las NOF aumentan ligeramente, pero al reducirse el fondo de maniobra, Ercros pasa a tener un déficit de financiación del circulante de -47,0M€.

La generación de flujos por la explotación, aunque positiva, es muy baja y asciende a 9,5M€ que queda muy por debajo de la amortización más el resultado (19,8M€).

Si a lo anterior le añadimos que ha invertido 26,7M€ y ha pagado dividendos por importe de 9,1M€ tenemos una combinación explosiva que ha provocado un aumento de la deuda neta de 43,5M€ y al cierre del año 2024 alcanza los 135,6M€.

La gravedad de la situación es mayor si consideramos que el EBITDA obtenido ha sido de 28,3M€ y esto supone que la deuda neta es x4,8 veces EBITDA lo cual supone que Ercros ha superado el covenant de la financiación sindicada que esta fijado en 3,5 veces.

Ercros ha solicitado y ha obtenido la exención del cumplimiento de este ratio, pero la deuda podría ser ejecutada de no haber autorizado esta exención.

No obstante, las espadas siguen en alto. Ercros debe cumplir en Junio/2025 el covenant y será difícil cumplirlo si la demanda sigue sin recuperarse.

Como se espera que la demanda no se recupere, Ercros tendrá que solicitar otra vez la exención del covenant.

Al final, todo dependerá de las OPAs. Si se retiran o no llegan a buen término, Ercros tendrá dificultades y no serán leves.

Sobre las OPAs:

El 5 de marzo de 2024, Bondalti Ibérica, S.L.U. (Bondalti) lanzó una oferta pública voluntaria de adquisición (OPA) sobre el 100% de las acciones de Ercros, S.A., a un precio de 3,60 euros por acción que se ha ajustado, tras el reparto del dividendo a 3,505 euros por acción.

A su vez, el 28 de junio, Esseco Industrial, S.P.A. (Esseco) presentó una OPA voluntaria competitiva, también sobre el 100% de las acciones de Ercros, S.A., a un precio de 3,84 euros por acción, que también se ha ajustado tras el reparto del dividendo a 3,745 euros por acción.

De acuerdo con la normativa de OPA, la tramitación en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) de la OPA de Esseco no se iniciará hasta que finalicen los trámites administrativos de la OPA de Bondalti Ibérica, S.L.U.

Ambas ofertas están sujetas a las aprobaciones de las autoridades competentes y a la aceptación del 75% del capital social más una acción.

Previsiones para 2025:

La debilidad de la demanda global del sector químico, que se inició a mediados de 2022, ha continuado en 2024, año en el que, tras un primer semestre en que la demanda parecía mostrar cierta recuperación, siguió un segundo semestre en el que volvió a mostrar signos de debilidad.

Las previsiones para 2025 no son optimistas y la demanda no se espera que se recupere hasta la segunda mitad de 2025. Esta previsión se viene actualizando y aplazando trimestre tras trimestre y eso significa que no se sabe cuando se va a recuperar y que es muy probable que no sea en 2025.

Esta previsión deja a Ercros en una situación crítica. Si las OPAs no se materializan tendrá graves problemas.

No voy a valorar porque el precio objetivo quedaría muy bajo, de hecho, por flujos obtengo precios negativos.

Por otra parte, voy a dar por supuesto que alguna OPA se materializará y por lo tanto 3,5€/Acc ddebería ser un precio razonable que, de haber problemas con la OPA se tendría que reducir drásticamente.