TÉCNICAS REUNIDAS. Año 2025 y previsiones para 2026.

• Aparentemente TRE funciona muy bien, pero tengo muchas dudas. Si las dudas son realidades, toda la información económica de esta empresa quedaría en falso.
• Los ingresos aumentan +45,3% y el EBIT +60,6%. El resultado neto +74,3%.
• El margen EBIT 4,5% (4,1% en 2024) y el resultado neto sobre ingresos 2,4% (2,0% en 2024.
• Cartera 10.553M€ (-15,4% sobre 2024) y 1,6 años de ingresos.
• Con estas hipótesis, para 2026 espero un aumento del 5% en el BPA que quedará en 2,09€/Ac y después de aplicarle PER 15 que se corresponde con ese crecimiento, obtenemos un precio objetivo de 31,35€/Acc al que hay que ponerle la etiqueta de duda por el riesgo que supone lo expuesto aquí.

Por zonas geográficas, el negocio lo obtiene de España 1,4%, América 4,8% Asia 7,8% Europa 12,0% Mediterráneo 8,9% y Oriente Medio 65,1% del negocio y 4.206,1M€ de los 6.465,9M€ de ingresos obtenidos en 2025.

Por segmentos:

Refino aporta el 12,4% del negocio, crece +16,3% y obtiene un margen negativo del -7,2% por lo que el EBIT queda en -57,7M€ frente a -27,8% del 2024.

Gas Natural aporta el 65,6% del negocio y ha crecido +44,28% aumentando el margen hasta el 7,0% (5,3% en 2024). A consecuencia de la expansión del margen, el EBIT aumenta +91,6%.

Tec. Baja en Carbono aporta el 2% del negocio con margen del 2,6% y reduce el negocio -5,6% y el EBIT -67,5%.

Otros aportan el 1% del negocio, con un margen del 0,2%. Es poco relevante.

Petroquímica aporta el 19% del negocio y es el segmento que me produce muchas dudas. Los ingresos aumentan +116,8% y el margen de explotación que obtiene es del 14,6%. Con un 19% del negocio aporta el 62% del resultado En 2024 este segmento obtuvo un margen del 29,9% y con un 13% del negocio aportó el 94,3 del resultado y en 2023 el margen fue del 17,2%.

En este negocio esos márgenes del 30-15% no son ni pequeños, ni grandes, no son reales. Pero solo es una opinión que no puedo demostrar desde fuera de la empresa. No obstante, si a esto le añadimos el pendiente de certificar que asciende a 3.326,1M€ que, con una producción de 6.465,9M€ supone 6,2 meses pendientes de certificar que se incluyen en un pendiente de cobro de 4.113,6M€ y 7,6 meses pendientes de cobro.

Si además le añadimos que los proveedores tienen pendiente de presentarle facturas por importe de 2.590,7M€ que, según la empresa, se corresponden con el pendiente de certificar,

De forma resumida, tenemos que:

• Hay un segmento que solo factura un 19% del total y aporta el 62% del beneficio porque obtiene un margen imposible en este sector.
• Hay 6,2 meses de producción que no se puede certificar (ni facturar ni cobrar) porque no hay contrato y
• las facturas de los proveedores que se corresponden con esta producción pendiente de certificar, no las están presentando, lo cual puede interpretarse como que no existe.
• Noi se puede contratar la producción porque no hay contrato con medición y precios, ni los costes de esa producción se pueden contrastar porque no existen las facturas de los proveedores.

Dicho de otra forma, esa producción y sus costes no se pueden contrastar, son una cuestión de fe que, visto el historial que ha tenido Técnicas Reunidas en estos últimos 10 años, hay que sospechar que algo raro puede estar ocurriendo aquí.

Los flujos de explotación (141,6M€) son menores que los resultados más la amortización (166,1M€) y después de invertir 1,6 veces lo que amortiza queda un flujo libre de caja de 1,6€/Acc frente a un BPA de 2,0€/Acc.

Técnicas Reunidas está funcionando muy bien (si la información es correcta) pero me surgen demasiadas dudas.

A pesar de lo expuesto, voy a dar por buena la información para dar un precio objetivo porque la bolsa lo está dando por bueno.

Con estas hipótesis, para 2026 espero un aumento del 5% en el BPA que quedará en 2,09€/Ac y después de aplicarle PER 15 que se corresponde con ese crecimiento, obtenemos un precio objetivo de 31,35€/Acc al que hay que ponerle la etiqueta de duda por el riesgo que supone lo expuesto aquí.