GRIFOLS. Año 2025 y previsiones para 2026.

• Los ingresos aumentan +4,3% (+7,0% comprables) el EBIT aumenta +4,3% y después de una reducción de financieros (-13,7%) e impuestos (-50,4%) el resultado neto aumenta +156,1%.
• El margen EBIT alcanza el 16,5% (igual que en 2024) pero por debajo del 22-25% que conseguía hace unos años. El resultado neto sobre ingresos es del 5,34% (2,18% en 2024) por debajo del 10-12% que conseguía hace algunos años.
• Para el año 2026 espero un aumento del BPA del 20% en línea con la recuperación de márgenes que se está produciendo en Grifols que llevaría el BPA a los 0,71€/Acc al que aplicando PER 20 se conseguiría un precio objetivo de 14,20€/Acc.
• Le vendría bien una AK, aunque los Grifols no van a hacerla si pueden aguantar.

El segmento “Biopharma” aporta el 86% del negocio (6.487,3M€) y crece +5,6%. El margen EBIT alcanza el 21,6% lo que índica que se va recuperando desde los 20,7% del 2024, 15,9% de 2023 pero no alcanza, de momento, el 25-30% que conseguía hace algunos años, antes de 2020. Las Inmunoglobulinas han registrado un crecimiento del +14,7% impulsada por la demanda en EE.UU. y Canadá principalmente.

“Diagnostico” aporta el 8,5% del negocio (639,6M€) y permanece prácticamente plazo (-0,8%) por el mix de producto. El margen EBIT queda en 15,0% que también está por debajo del 30% que conseguía hasta 2019, aunque en este caso sigue en descenso, en 2024 fue del 16,9% y en 2023 del 16,6%.

“Bio Supplies” aporta el 2% del negocio y los ingresos se reducen -28,5% a consecuencia de impactos no recurrentes y por ajustes de inventario. La demanda se mantuvo consistente. El margen EBIT alcanza el 26,0%.

Por último “Otros” aportan el 3% del negocio con margen negativo (-17,2%) muy irregular como viene siendo habitual desde hace años, pero es un segmento irrelevante.

El balance va mejorando, pero lo hace lentamente.

Se nota la mejora en la gestión del circulante, con una disminución del -7,4% en los almacenes, fundamentalmente en productos terminados. Por las características de Grifols es muy difícil reducir el almacén pues, tiene unos protocolos de seguridad en el tratamiento de la sangre que no puede reducir los tiempos y el valor de los inventarios es enorme. A pesar de la reducción habida en 2025, siguen “durmiendo” en el almacén 3.295,9M€

Las necesidades operativas de fondos se han reducido 325M€ pero como el fondo de maniobra también se ha reducido -517M€ Grifols tiene un excedente de financiación de tesorería de 106M€. Son 192M€ menos que en 2024, pero no hay problema porque el circulante está bien financiado y lo que ha hecho es ajustar la financiación.

La deuda se ha reducido unos 500M€ y la deuda neta queda en 8.817,6M€ que supone x5,2 EBITA que es excesiva y su coste quita un 8% de los ingresos. En 2024 estaba peor con 9.187M€ y x5,6 EBITDA y los financieros se le llevaban un 9,7% de los ingresos. Evidentemente ha mejorado, pero sigue con una deuda demasiado elevada y debería hacer una ampliación de capital para salir cuanto antes de esta situación que, aunque no es preocupante para la continuidad de la empresa, si vienen mal dadas podría provocar situaciones indeseables.

La mejora en la gestión del circulante también se nota en el flujo de explotación (1.045,1M€) que supera la suma del resultado más la amortización (852,3M€) y después de invertís 0,9 veces lo que amortiza, genera un flujo libre de caja de 0,92€/Acc frente a un BPA de 0,59€/Acc. Lo cual es una tasa de conversión del 1,55 que es muy buena y sigue la línea de 2024.

Si tiene continuidad, la cotización de Grifols debería notarlo.

La evolución que prevén, está en línea con el plan estratégico que están siguiendo, más de lo mismo que está funcionando y a recuperar los márgenes de antes.

Para el año 2026 espero un aumento del BPA del 20% en línea con la recuperación de márgenes que se está produciendo en Grifols que llevaría el BPA a los 0,71€/Acc al que aplicando PER 20 se conseguiría un precio objetivo de 14,20€/Acc. Este PER podría cambiar en el ejercicio a PER 25 y el precio estaría en 17-18€/Acc si la tasa de conversión de resultados en dinero se mantiene, no obstante, habría que dar alguna solución a la deuda. Una AK sería bueno, aunque los Grifols no van a hacerla si pueden aguantar.