Grifols. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +9,4% y el EBIT +49,1%. Sigue reduciendo el coste por litro de sangre y se va expandiendo el margen que alcanza el 16,5% lejos todavía del 22-25% de hace años, pero mejorando el 12,1% de 2023.
• A pesar de la recuperación del EBIT, Grifols está pagando unos gastos financieros enormes (9,7% de los ingresos) con una deuda también enorme (10,2M€) por la que paga unos intereses del 7-7,5%. Por este motivo, después de pagar un 52% del BAI en impuestos, el resultado neto mejora +164,6% sobre los de 2023, pero solo supone una rentabilidad del 2,2% sobre los ingresos, cuando hace pocos años era del 13-15%.
• Espero que obtenga un BPA en 2025 de 0,44€/Acc al que, aplicando PER 25 llegamos a un precio objetivo de 11,0€/Acc que tiene mucha carga de subjetividad, pero creo que es razonable para Grifols en 2025.

Grifols tiene recorrido con sus márgenes, pero no desde el 2,2% hasta el 14% en el resultado neto porque los financieros un coste enorme y, aunque siempre ha soportado muchos costes financieros, están en un nivel que es necesario reducirlos y, descartada la OPA de Brookfield, deberían pensar seriamente en una ampliación de capital.

La familia Grifols nunca ha querido perder el control y ha jugado con los dos tipos de acciones, en algún momento tendrán que elegir entre reducir el tamaño de Grifols vendiendo partes de la empresa o reducir su control diluyendo su participación con una ampliación capital para devolver deuda.

Hay cosas que se pueden hacer voluntariamente y controlando el proceso. Pero que, si no se hacen, en algún momento hay que hacerlas obligatoriamente y sin tener el control del proceso. Una solución temporal, no es una solución definitiva pues, el problema está ahí.

El negocio de “Biopharma” aporta el 85% del negocio total de Grifols y en 2024 aumenta +10,5% por un fuerte aumento de las ventas de inmunoglobulinas (+15,3%) en EE.UU. y Europa. Las inmunoglobulinas representan el 60% del negocio del segmento.  La venta de albúmina creció un +8,0% poir el aumento en China y EE.UU.

Diagnóstico aporta el 9% del negocio total y reduce -3,8% los ingresos.

Bio Supplies tuvo un gran crecimiento del +34,8% pero solo representa un 3% del negocio y “Otros” aportan otro 3% del negocio con un crecimiento modesto del 2,8%.

El negocio de Grifols procede fundamentalmente de Norteamérica (57%) en la Unión Europea tiene un 15,5% y en España el 6%. El resto se distribuye entre varios países. El mayor crecimiento lo ha obtenido en Europa (25-30%) y menos en EE.UU. 16,6%.

Grifols tiene unas necesidades operativas de fondos muy altas (3.273M€) a consecuencia de que su negocio necesita mantener elevados almacenes (3.560M€) porque el proceso sanitario lo requiere. Estas NOF las cubre con un fondo de maniobra que asciende a 3.571M€.

La deuda bruta por la que paga intereses alcanza los 11.166M€ similar a los 11.047M€ de 2023 y la deuda neta asciende a 9.187M€ y x5,6 EBITDA por debajo de los 10.517M€ de 2023 y x8,5 EBITDA. Se ha reducido, pero sigue siendo muy elevada y los intereses que paga (7-7,5%) son enormes.

Los flujos de explotación este año se han superado, hay que remontarse 10 años atrás para que superen la suma del resultado más la amortización. Este año ascienden a 902,2M€ frente a los 594,8 que suman los resultados más la amortización.

Esta generación de efectivo, junto a unas inversiones menores que la amortización (0,85 veces) permiten alcanzar un flujo libre de caja de 0,78€/Acc muy por encima del BPA de 0,23€/Acc.

Grifols no ha dado previsiones. Su situación es complicada y no ha querido dar señales en ningún sentido.

Seguirá reduciendo el coste del litro en las extracciones e intentando mejorar márgenes. Hasta el momento lo está consiguiendo y espero que siga en la línea. El cálculo por DCF, proyectando la situación de este año en el que ha habido una generación excepcional de caja me lleva a un precio objetivo de 16,6€/Acc.

Parece excesivo, dada la situación, pero es un punto de referencia para basar el posible aumento del resultado que espero quede en 0,44€/Acc por encima de los 0,23€/Acc conseguidos en 2024 pero por debajo de los que eran habituales hace no tantos años (0,9-1,0€/Acc) y por debajo de los 0,78€/Acc conseguidos de flujo libre de caja.

Espero que obtenga un BPA en 2025 de 0,44€/Acc al que, aplicando PER 25 llegamos a un precio objetivo de 11,0€/Acc que tiene mucha carga de subjetividad, pero creo que es razonable para Grifols en 2025.