CAF. Año 2024 y previsiones para 2025

• Buen año para CAF, manteniendo márgenes en ferroviario y obteniendo margen positivo en Buses.
• Los ingresos aumentan +10,1% el EBIT lo hace un +20,9%. Un descenso en la aportación de participadas lleva el BAI al +14,2%, el EBITDA al +15,3% y al beneficio neto +15,8%.
• Se espera un aumento de los ingresos del 10% y un aumento de los márgenes conseguidos en 2024. Esto nos llevaría a un aumento en el BPA del 15% que supone alcanzar los 3,47€/Acc. Este crecimiento significa que justifica un PER 20 aunque voy a aplicar PER 15 con el que, el precio objetivo para 2025 queda en 52,0€/Acc por debajo del calculado por DCF de 65,3€/Acc más en línea con el PER 20 que nos llevaría a los 69,4€/Acc, aunque no creo que la bolsa esté por la labor.

Los márgenes han sido del 5,1% para el EBIT (4,7% en 2023) 7,8 para el EBITDA (7,4% en 2023 y 2,5% para el resultado neto (2,3% en 2023).

La mejora es evidente y se produce especialmente por conseguir un BAI positivo en autobuses de 14M€ (en 20223 fue de -16,5M€).

Los autobuses aumentan los ingresos +13,1% y alcanzan 926,9M€ (819,4M€ en 2023) a consecuencia de un mayor número de autobuses entregados y mayor precio por ser ya las entregas de contratos post-inflación. Supone un 22% del negocio total de CAF. El margen BAI conseguido es el 1,5% (en 20203 fue del -2,0% y en 2022 del -3,6%). La previsión para 2025 es optimista y de continuidad en la mejora de márgenes.

La cartera de autobuses alcanza 1.445M€ y supone 1,5 años de trabajos. En 2023 la cartera alcanzó por primera vez los 1.000M€ y como vemos, sigue en línea.

El peso de los autobuses cero emisiones, queda en el 53% igual que en 2023, pero el volumen de los de hidrógeno se ha triplicado en 2024 y se han entregado 259 unidades (81 en 2023). En total, el 80% de las entregas de autobuses son de combustión alternativa.

Ferroviario es el fuerte de CAF y aporta el 78% del negocio y en 2024 consigue un margen BAI del 4,5% por debajo del 5,2% del año 2023 debido al impacto de algunos proyectos concretos que ya estaba previsto. El margen que podemos considerar normal en vista de lo que consigue habitualmente es del 5-5,5%.

El crecimiento del segmento alcanza el +9,2% y la previsión es que aumente en el entorno del 10% para lo cual cuenta con una cartera enorme de 13.250M€ que supone 4 años de ingresos.

Respecto al balance, reduce deuda y la deuda neta queda en 276,1M€ (425,9M€ en 2023) que supone x0,85 EBITDA (x1,5 en 2023) lo cual, para una empresa de fabricación es no tener deuda.

Las necesidades operativas de fondos ascienden a 536,0M€ para lo que tiene un fondo de maniobra de 454,3M€ y el déficit lo financia con deuda (incluida en la cantidad mencionada de deuda neta).

Los flujos de explotación (184,8M€) habitualmente van por debajo del resultado neto más la amortización (266,2M€) y este año también sucede. No obstante, al invertir menos de lo que amortiza, queda un flujo libre de caja de 2,9€/Acc que debemos enfrentar a los 3,01€/Acc del BPA conseguido en 2024.

La previsión de la empresa para 2025 pasa por conseguir un aumento de los ingresos del 10% y un aumento de los márgenes conseguidos en 2024. Esto nos llevaría a un aumento en el BPA del 15% que supone 3,47€/Acc. Este importe está en línea con su planificación y objetivos para 2026, los cuales se están cumpliendo y no hay motivo para pensar que no los pueda conseguir, sino al contrario. Este crecimiento significa que justifica un PER 20 aunque voy a aplicar PER 15 con el que, el precio objetivo para 2025 queda en 52,0€/Acc por debajo del calculado por DCF de 65,3€/Acc más en línea con el PER 20 que nos llevaría a 69,4€/Acc.