Banco de Sabadell. Año 2024 y previsiones para 2025

• El negocio “core” aumenta solo un +4,4% a consecuencia de un aumento en el margen de intereses del +6,3% y un descenso en comisiones del -2,1%. El Margen Bruto mejora +8,1%.
• Los costes por deterioros han sido un 28,2% menores que los del año 2023 y en consecuencia, acumulando mejoras, llegamos a un aumento del beneficio neto del +37,1% y 1.826,8M€.
• Espero un descenso de los resultados del -5% para 2025 que llevaría el BPA a los 0,31€/Acc al que, aplicando PER 8 que se corresponde con este creciente obtendríamos un Precio Objetivo de 2,48€/Acc.
• La cotización estará marcada fundamentalmente por la OPA que, de momento está condicionada a la aceptación de más del 50% y el precio propuesto, de momento está en 1 acción de BBV más 0,29€ por cada 5,0196 acciones del SAB

El negocio “core” aumenta +4,4% después de que en 2023 aumentara un +15,5% y en 2022 un +8,1%. La desaceleración se hace evidente conforme se van reduciendo los tipos del BCE, los ingresos por intereses aumentan +12,2% con los gastos por el mismo concepto aumentando +19,2%. Cada vez están pagando más para recibir menos.

Las comisiones descienden -2,1% a consecuencia de que los gastos de comisiones han aumentado +23,4% y los ingresos lo han hecho +2,2%. Ocurre lo mismo que con el margen de intereses, pagan cada vez más para recibir menos.

Los ROF son negativos -240,8M€ (169,5M€ en 2023).

El margen bruto aumenta +8,1% y con un aumento de los gastos de administración han estado contenidos y solo han aumentado un +3,5% dejando la eficiencia en un 48,7%.

Es evidente que los gastos de administración se han contenido. Se han cerrado 70 sucursales (quedan 1.350) y el personal ha descendido en 264 personas (queda en 19.049).

Este es el problema del Sabadell, una eficiencia del 48,7% significa que necesita gastar 48,7€ para obtener 100€ de margen bruto.

Sus competidores, en general necesitan gastar mucho menos y en consecuencia compiten desde una mejor posición pues, con menos esfuerzo pueden conseguir mejores resultados.

La eficiencia del resto es de 38,5 CABK, 36,3% BKT. Los grandes bancos se ven afectado por otros países, pero siguen siendo mejores, SAN 42,1 y BBV 40. Luego está Unicaja con 44,4 que tiene un problema similar al SAB.

Es muy probable que, si el regulador no le hubiera obligado a vender negocios para conseguir un CET-1 que no necesitaba para su negocio, el Sabadell ahora estaría compitiendo en igualdad con el resto de bancos. Es la diferencia de gestionar con critérios políticos a la que obligó el BCE, a gestionar con criterios económicos, tal y como pretendía en SAB. En cualquier caso, lo hecho hecho está y la situación del Sabadell es la que es.

Un índice de eficiencia muy elevado se soluciona de dos formas:

1. Aumentando el Margen Bruto: Rentabilizando más los gastos que se necesitan para mantener y hacer crecer el negocio de forma que se consiga aumentar el margen bruto. La competencia hace que esto sea casi imposible pues una mayor eficiencia por ese lado, es el esfuerzo continuo de todos los bancos y el resto parte de mejor posición.
2. Reduciendo los gastos de personal y oficinas que, después de años reestructurando, despidiendo gente, vendiendo negocios y cerrando oficinas ya estamos en un momento crítico, de forma que, los cierres ya provocan mayor perdida de negocio que descenso de gastos.

Descartando estas dos soluciones en el caso del SAB (también pasa lo mismo en UNI) solo queda fusionarse con otro banco para conseguir sinergias y aumentar el negocio utilizando de forma más eficiente los recursos a base de eliminar los recursos duplicados que quedan después de la fusión. No necesariamente debe ser con BBV, pero es la opción más probable ahora mismo.

Bajando por la cuenta de explotación, vemos que los costes por deterioros han sido un 28,2% menores que los del año 2023 y en consecuencia, acumulando mejoras, llegamos a un aumento del beneficio neto del +37,1% y 1.826,8M€.

Los aumentos de resultados, se vienen desacelerando en estos últimos años, en 2023 crecieron +62%, en 2023 +55% y este año han crecido +37%. Sigue siendo un buen crecimiento, pero cada vez está más forzado y cada vez será más difícil conseguir crecimiento en los resultados.

En el balance mejora el crédito +4,3% y los depósitos de clientes +5,9% en línea con el sector. El ratio “Loan to deposit” está bien equilibrado en el 93,6%.

La mora desciende hasta el 3,0% (3,5% en 2023) y la cobertura es del 61,7% (58,3% en 2023). En línea con el sector.

El ratio de capital total es del 17,6% y el CET-1 del 13,0% que supera holgadamente los niveles exigidos por el BCE del 13,44% y 8,95%.

Por negocios:

NEGOCIO BANCARIO EN ESPAÑA aporta el 76% del margen Bruto y el 83% del BAI. Los créditos aumentan +5,3% y los depósitos +5,4%.

NEGOCIO BANCARIO EN REINO UNIDO aporta el 20% del margen bruto y el 14% del BAI. Los créditos y depósitos también aumentan +4,8% y 5,7%.

El NEGOCIO BANCARIO EN MÉXICO es poco relevante y aporta un 3,5% del margen bruto y un 2,5% del BAI. Mejoran los márgenes y se reducen los créditos y depósitos.

Capacidad para crecer en 2025:

El año estará marcado por la OPA del BBV y la cotización dependerá de los “tiras y aflojas” para conseguir mejor precio. En SAB saben perfectamente cual es su situación y su oposición proviene más de una posición para conseguir más precio que por una cuestión de conveniencia.

No obstante, mientras la OPA no sea efectiva hay que seguir los resultados del SAB que al proceder en su mayor parte de España se podrían beneficiar de una economía en crecimiento, aunque en un entorno en Europa de muy bajo crecimiento y con unos tipos del BCE que se moverán en función de las necesidades de Alemania y Francia. Las bajadas dejarán los tipos en el 2% y en España podrían avivar la inflación y en el SAB presionar sobre el margen de intereses que se trasladaría al margen bruto. Con un índice de eficiencia alto, los resultados podrían sufrir y cambiar la tendencia de crecimiento que, de hecho, ya se viene desacelerando.

Espero un descenso de los resultados del -5% para 2025 que llevaría el BPA a los 0,31€/Acc al que, aplicando PER 8 que se corresponde con este creciente obtendríamos un Precio Objetivo de 2,48€/Acc.

La cotización estará marcada fundamentalmente por la OPA que, de momento está condicionada a la aceptación de más del 50% y el precio propuesto, de momento está en 1 acción de BBV más 0,29€ por cada 5,0196 acciones del SAB