ACS. Año 2025 y previsiones para 2026

•  Muy buen año para ACS. Los ingresos aumentan +19,7% el EBIT +53,3%, el BAI +67,3% y después de pagar impuestos, el resultado neto aumenta +14,8%.
• El margen EBIT mejora hasta alcanzar un 4,4% (3,5% en 2024) y el margen de beneficio neto sobre ingresos queda en 1,9% (2,0% en 2024).
• Partiendo del BPA de 2025 y aplicando un crecimiento del 16% nos vamos a una previsión de BPA para 2026 de 4,25€/Acc al que aplicando un PER 30 obtenemos un precio objetivo de 127,50€/Acc en línea con los 113,3€/Acc obtenidos por DCF

Por segmentos:

TURNER: Aporta el 51,7% del negocio total. Los ingresos crecen +33,9% (+40,3% a tipo de cambio constante) y consigue un margen EBITDA del 3,6% que crece +70,4%. El BAI aumenta +61,6%. El aumento del negocio es impulsado principalmente por la construcción de centros de datos, aunque también crece en otros sectores (salud, educación, deportes, aeropuertos)

La cartera asciende a 37.699M€ que supone un aumento del +18,1% sobre la de 2024 y un 41% de la cartera total de ACS. Está formada en buena parte por centros de datos.

CIMIC: Aporta el 21,3% del negocio total. Los ingresos aumentan +4,2% y el EBITDA +6,9% alcanzando un margen del 5,9% (5,4% en 2024). La cartera alcanza los 21.809M€ que supone un descenso del -9,2% sobra la que tenía a finales de 2024.

INGENIERÍA Y CONSTRUCCIÓN: Está formada fundamentalmente por Dragados y Hochtief. Aporta el 21,3% del negocio total con un aumento del +11,6% y el margen EBITDA es del 5,9%. El EBITDA crece +22,5%.

La cartera asciende a 30.143M€ que supone un aumento del 3,0% sobre la de 2024.

INFRAESTRUCTURA: aumenta las ventas +45,0% pero no es relevante el volumen de ingresos (0,5% del total) aunque el margen de EBITDA es enorme (114,2%) se trata de la aportación de Abertis (que no consolida los ingresos) y de Iridium (que aporta todo el ingreso 250M€). La contribución de Abertis al resultado asciende a 146M€ y el dividendo 300M€. los resultados han estado afectados por efecto extraordinario en Holdco.

CORPORACIÓN Y OTRAS ACTIVIDADES: Aporta el 5,2% del negocio y aumenta +3,7%. La cartera asciende a 3.208M€ y aumenta +6,4% sobre la de 2024.

En definitiva, unas cifras enormes apoyadas fundamentalmente por CIMIC a pesar del tipo de cambio €/$ que ha afectado negativamente.

El resultado aumenta menos que el EBIT y el BAI porque en 2024 se aplicó un fondo de comercio negativo por la consolidación de CIMIC que dejo el impuesto en negativo por importe de -86,5M€. Este año el impuesto ya es normal y alcanza los 452,9M€. La comparativa es lo que provoca una diferencia tan grande en el crecimiento de las diferentes magnitudes.

El balance inmejorable, con deuda neta positiva. ACS tiene más dinero en caja del que debe.

ACS tiene un fondo de maniobra negativo (el circulante no solo no requiere financiación, sino que la genera) -4.267M€ que, al tener un fondo de maniobra de 4.081M€ queda un excedente de financiación del circulante de 8.348M€

ACS, como todas las constructoras no es una empresa que tenga grandes inmovilizados y el efecto de la amortización no provoca una mayor generación de efectivo sobre los resultados.

En ACS es el flujo de explotación el que debe generar los flujos de caja por encima del resultado y habitualmente superan al resultado más la amortización. En 2025 ascienden a 3.046,8M€ frente a una suma de resultado más amortización de 1.920M€.

Si además, tenemos unas bajas necesidades de inversión (0,75 veces lo que amortiza) y que las participadas (Abertis) paga más dividendo que resultado, obtenemos un flujo libre de caja de 8,92€/Acc frente a un BPA de 3,66€/Acc.

Es una tasa de conversión de efectivo de 2,5 veces que muy pocas empresas consiguen y ACS consigue habitualmente una tasa de 2-2,5 veces BPA.

ACS se fijó unos objetivos que contemplan un crecimiento del beneficio neto del 14% anual y un aumento de la generación de efectivo del 16%. Lo está cumpliendo a pesar de tener a las divisas en contra.

Un aumento del 16% justifica PER 22,5%, pero como consigue el doble de efectivo que resultados, si basamos el aumento en el efectivo que queda libre (2,5 veces el BPA) el punto de partida es más elevado y el PER que se puede aplicar es bastante más elevado. ACS, justifica, con este crecimiento y tasa de conversión PER 30.

Partiendo del BPA de 2025 y aplicando un crecimiento del 16% nos vamos a una previsión de BPA para 2026 de 4,25€/Acc al que aplicando un PER 30 obtenemos un precio objetivo de 127,50€/Acc en línea con los 113,3€/Acc obtenidos por DCF.