Elecnor. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan 0,5% en un año marcado por la venta de Enerfin cerrada el 23 de mayo 2024.
• El precio de venta asciende a 1.560M€ y el resultado neto de la operación ha sido de 805,4M€ por la venta más 18,0M€ por el resultado de Enerfin aportado al grupo hasta la fecha de venta. En total aporta un resultado neto extraordinario de 823,3M€.
• Los resultados del 2024 sin la venta de Enerfin no han sido buenos para el grupo. El resultado EBIT queda negativo en -45,9M€. El BAI -58,7M€ y el resultado neto sin el extraordinario de la venta queda en -118,4M€ con todo el BPA hubiera sido de -1,4€/Acc.
• Aplicando un crecimiento del 3,5% para 2025, se obtendría un BPA de 0,96€/Acc al que aplicando un PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 16,8€/Acc. El PER que justifica por su crecimiento es 15, pero aplico 17,5 por ajuste al precio calculado por DCF de 21,0€/Acc

Elecnor queda con dos segmentos de negocios principales:

Elecnor en el que ejecuta proyectos de construcción en diversos sectores y recoge la totalidad de los ingresos del grupo que ascienden a 3.825M€ con un margen EBIT del 2,7% (3,5% en 2023). Ha aportado 66,4M€

El 44% del negocio está localizado en España y el resto en una gran cantidad de países.

Por actividades, Electricidad es la que aporta mayor volumen de ingresos (48,3% del total).

La cartera asciende a 2.708,7M€ (incluido UTEs) y está situada en un 71% en el exterior. Sin incluir las UTEs, la cartera asciende a 1.476M€ y Electricidad supone 38% del total, seguido de Telecomunicaciones con un 20%, el resto de la cartera se reparte entre un gran número de actividades (generación, mantenimiento, instalaciones, gas y ferrocarriles).

Celeo realiza inversiones en infraestructuras y renovables (promoción, financiación, construcción, inversión y gestión de activos de energía) El grupo Elecnor es propietaria del 51% de Celeo y no consolida ingresos. Sus resultados ascienden a 12,2M€ en 2025 (15,4M€ en 2023).

La venta de Enerfín ha supuesto un dividendo extraordinario para los accionistas y una reducción de la deuda en el grupo.

La deuda neta queda negativa con -165,8M€. Mantiene un fondo de maniobra que suele ser bajo para las necesidades operativas de fondos que tiene habitualmente. Este año 2024 tiene un déficit de financiación del circulante de 8,3M€ que debe cubrir con deuda, pero no es problema.

Los flujos de explotación han quedado muy por debajo de la suma de del resultado más la amortización. Habitualmente oscilan un año con otro y unas veces son mayores y otras quedan por debajo. Después de unas inversiones que suponen 1,3 veces lo que amortiza, el flujo libre de caja queda negativo en -0,03€/Acc frente a un BPA de 8,3€/Acc que incluye el extraordinario de la venta de Enerfín.

El resultado del grupo, sin extraordinarios hubiera sido negativo por importe de -113,4M€ que supone un BPA negativo de -1,4€/Acc. El EBIT es negativo por un importe de -45,9M€ y el EBITDA se reduce -23,8% y alcanza un margen del 4,1% (5,4% en 2023).

Los resultados del 2024 limpios de la venta de Enerfin no han sido buenos para el grupo.

El punto de partida para calcular el precio objetivo lo voy a situar en la suma de los resultados atribuidos a los dos segmentos que quedan en el grupo (Elecnor + Celeo) que ascienden a 66,4M€ en Elecnor y a 12,23M€ en Celeo. Con ellos se obtiene un BPA de 0,93€/Acc que puede considerarse útil pues, además del cálculo, está en línea con los que obtenía en años anteriores.

Aplicando un crecimiento del 3,5% para 2025, se obtendría un BPA de 0,96€/Acc al que aplicando un PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 16,8€/Acc. El PER que justifica por crecimiento es 15, pero aplico 17,5 por ajuste al precio calculado por DCF de 21,0€/Acc.