VISCOFAN. Año 2024 y previsiones para 2025

• Viscofan reduce ingresos un -1,8%. El EBIT aumenta +9,1% a consecuencia de un menor gasto de aprovisionamientos del -21,9%. Esta mejora del EBIT se debe a menores costes de la energía y transporte, y a un menor precio de compra de la materia prima. Son factores circunstanciales de mercado que no proceden de una mejor gestión de los recursos y en consecuencia no necesariamente tendrán continuidad en 2025.
• Parece que por fin se han dado cuenta del problema que tienen en el almacén que lo arrastran desde hace años y han empezado a gestionarlo. Este año desciende -9,9% el importe almacenado y queda en 399,0M€ (442,9M€ en 2023).
• Espero un aumento del 5% en 2025 que llevaría el BPA a los 3,6€/Acc al que debemos aplicar un PER 15 que es el que justifica por su crecimiento y por la generación de flujos y nos lleva a un Precio Objetivo de 54,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 56,3€/Acc

El EBITDA aumenta +6,3% y el Resultado neto +11,4% ambos por el mismo motivo que el EBIT.

El Margen EBIT queda en 16,7% (15,1% en 2023) El margen EBITDA 23,7% (21,9% en 2023) y el beneficio neto sobre ingresos queda en 13,0% (11,5% en 2023). Las métricas conseguidas en 2024 probablemente se reducirán en 2025 a pesar de que están por debajo de las que conseguía en la época buena de Viscofan (ya hace unos 8 años) por encima del 20%.

Los ingresos tienen poca variación excepto en España y Sudamérica que descienden significativamente: España -12,9%, Resto Europa+Ásia -0,2%, Asia-Pacífico +2,9%, Norteamérica +1,2% y Sudamérica -4,7%.

El Balance esta en línea con los años anteriores, la deuda neta asciende a 194,7M€ y x0,7 EBITDA (181,6M€ en 2023 y x0,7).

Las NOF apenas tiene variación y alcanzan los 562,0M€ (576,5M€ en 2023). Al seguir un fondo de comercio similar de 415,0M€ (424,7M€ en 2023) queda un déficit de circulante de 147,0M€ similar a los 151,8M€ de 2023 y a los años anteriores.

Viscofan tiene unas necesidades operativas de fondos relativamente elevadas por la enorme cantidad que guarda en almacén. Parece que por fin se han dado cuenta y este problema que arrastran desde hace años han empezado a gestionarlo. Este año desciende -9,9% el importe almacenado y queda en 399,0M€ (442,9M€ en 2023). Si tenemos en cuenta que Viscofan obtiene unos ingresos de 1.200M€ podemos entender que este almacén es muy elevado y deja mucho dinero muerto almacenado. El almacén se ha reducido en todas las partidas de forma similar.

Los flujos de explotación han sido similares al resultado más la amortización y después de invertir 0,9 veces lo que amortiza, queda un flujo libre de caja de 3,5€/Acc frente a un BPA de 3,4€/Acc.

Habitualmente, durante los años anteriores, los flujos de explotación eran menores que el resultado más la amortización y el flujo libre también era menor que el BPA, este año quedan en un nivel similar por la gestión del almacén que al fin se han dado cuenta del problema que tienen y lo están gestionando.

Viscofan, contra resultados del 2024 propondrá el pago de un dividendo de 3,1€/Acc que supone una rentabilidad sobre el precio de cierre (61,0€/Acc) del 5,0% y un pay out de casi el 90%. Lo paga en scrip opcional y las acciones que emite las amortiza y en consecuencia, no diluyen.

Previsión para 2025:

Viscofan hace unas previsiones optimistas para 2025. Esperan crecer en ingresos 5-8% que el EBITDA aumente 8-12% y que los resultados netos aumenten 6-10%.

Esto no va a suceder, con los ingresos difícilmente conseguirán aumentarlos 5-8%, pero este año 2024 el aumento del EBIT del +9,1% en 2024 viene por un descenso del gasto en energía y transporte y por un descenso de la materia prima. Ninguno de estos descensos han sido consecuencia de la gestión sino que, ha sido el mercado que les ha hecho un regalo.

Estos precios de los gastos ya han bajado en 2024 y, como todos los descensos en los gastos, no pueden estar bajando toda la vida, son descensos limitados y aunque en 2025 se mantengan con precios bajos, estamos haciendo previsión de descensos sobre lo que ya han descendido en 2024.

No obstante, el año dirá si los gastos descienden o por el contrario recuperan los precios anteriores y en vez de subir el BPA se reduce.

Espero un aumento del 5% en 2025 que llevaría el BPA a los 3,6€/Acc al que debemos aplicar un PER 15 que es el que justifica por su crecimiento y por la generación de flujos y nos lleva a un Precio Objetivo de 54,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 56,3€/Acc.