Zardoya. Estudio Base

  • Zardoya es una empresa muy rentable que trabaja con márgenes de explotación del 25-30%.
  • La deuda es insignificante y el circulante genera efectivo.
  • Los resultados, los convierte en efectivo todos los años.
  • El aumento de la construcción en España provoca un aumento de las nuevas instalaciones y de rebote un aumento de los contratos de mantenimiento. Sin embargo como el peso de las nuevas instalaciones en el conjunto es poco relevante (6%) y los ingresos unitarios de los nuevos contratos de mantenimiento también lo son, los ingresos totales no aumentan. Si añadimos que venimos de una crisis que ha provocado un descenso en los precios de los mantenimientos, tenemos unos ingresos con pocas posibilidades de crecer.
  • Con ingresos que no crecen, los resultados poco pueden crecer a corto plazo.
  • Zardoya necesita tiempo para poder ir aumentando los precios de los contratos de mantenimiento y por otra parte, necesita un crecimiento sostenido de la construcción. Con todo ello sus resultados irán aumentando, pero lentamente.

Zardoya Otis es una empresa participada en un 50,01% por United Technologies Holdings y esta a su vez pertenece al grupo UTC (EE.UU.)

Se dedica a la fabricación, instalación, mantenimiento y exportación de equipos elevadores.

El 90% de sus ingresos proceden de España, donde trabaja con margenes de explotación del 25-27%. El 8% los obtiene en Portugal con un margen del 35% y el restante 2% de Marruecos, donde obtiene un 11% de margen.

Zardoya Otis, obtiene márgenes de explotación sobre ventas, en el total de la empresa, del orden del 25-30%, lo cual indica que estamos ante una empresa muy rentable.

Los ingresos proceden en su mayor parte (70%) del mantenimiento de aparatos elevadores. El 24% procede de exportación y el 6% de nuevas instalaciones.

Los contratos de mantenimiento es su mayor fuente de ingresos, donde cuenta con 287.470 unidades con contrato de mantenimiento de equipos elevadores.

Esta circunstancia, convierte a Zardoya en una empresa con ingresos muy recurrentes, pero sin apenas crecimiento (0,1-0,7%). Los contratos de mantenimiento, dependen de la construcción de nuevos edificios y estos no crecen a tasas relevantes, también dependen de los precios, pero la crisis ha presionado reduciéndolos.

Las nuevas instalaciones, a pesar de representar el 6% de los ingresos, son muy importantes en el negocio de Zardoya pues, son una fuente de generación de nuevos contratos de mantenimiento.

Últimamente, con el crecimiento de la construcción en España, las nuevas instalaciones crecen a un ritmo del 16,5% anual en 2017 y en el 3T 2018 lo están haciendo al 21,4% respecto al 3T 2017. Como consecuencia, los ingresos de servicios de mantenimiento están creciendo hasta el 3T 2018 un 2% y es de esperar que aumenten en el futuro, conforme terminen los trabajos de las nuevas instalaciones y Zardoya pueda entrar en los nuevos edificios, con nuevos contratos de mantenimiento. De hecho las nuevas unidades de mantenimiento contratadas durante el 2018 (hasta 3T 2018) ya están aumentando un 0,7%, cuando venían haciéndolo un 0,1-0,5% anteriormente.

La mejora de la construcción, mejora los resultados de Zardoya, pero el peso de las nuevas instalaciones en el conjunto solo es del 6% y aunque aumenten un 20% cada año su reflejo en el total es prácticamente irrelevante. Por otra parte, la terminación de la obra nueva aumenta el número de contratos de mantenimiento, pero el importe de cada contrato nuevo de mantenimiento es insignificante frente al conjunto.

Por estos motivos, aunque el crecimiento de los nuevos contratos de construcción sea relevante y el de nuevos mantenimientos también lo sea, el aumento de ingresos totales de Zardoya apenas es del 0,3% en el 3T 2018 respecto al 3T 2017 y poco más pueden hacer.

El beneficio neto también es prácticamente plano. Para poder crecer, Zardoya necesita tiempo con crecimientos mantenidos en la construcción de edificios y tiempo para que la salida de la crisis le permita ir aumentando el importe de los contratos de mantenimiento. Es un crecimiento lento el que le espera a Zardoya en los próximos años.

Por otra parte, en los años de crisis general y en la construcción en particular, la proporción de los gastos de personal ha aumentado, pasando de absorber el 27% antes de la crisis a ser actualmente del 32-34%, evidentemente no es porque hayan aumentado los gastos de personal, es porque con prácticamente el mismo gasto de personal, obtienen menores ingresos, al cobrar menor importe por el mantenimiento.

Zardoya es una empresa muy sana, sin deudas, con buenos márgenes y con ingresos y resultados recurrentes, pero por una empresa que obtiene un BPA de 0,33€/Acc, no crece, no genera más dinero de lo que gana y aunque el Pay Out es elevado (100% del beneficio) solo representa el 3,5% del precio al que cotiza, no puede pagarse más de 5,5-5,7€/Acc. Con precios mayores, la rentabilidad a obtener en Zardoya, estaría por debajo de otras empresas sólidas que cotizan en la bolsa española.

9 comentarios
  1. 1755
    1755 Dice:

    Cotiza a 17xPER sin crecimiento y paga un 4’75% vía dividendo….su valoración se parece un poco a la de un bono.
    Sorprende que cotice tan cara xq hay cosas más baratas, que pagan más dividendo y que crecen algo más de lo que lo hace ZOT .
    Podría ser interesante para incorporar a la cartera a 1OxPER. Pagar más no tiene sentido.
    Salud

  2. Alberto jose
    Alberto jose Dice:

    Bueno cuidado,no tiene deuda ,habria que ver el ev/ebit y además da el 100 % en beneficio en dividendo,es decir no necesita capex,es un poco como bme en ese sentido,eso se tiene que notar en el per

      • 1755
        1755 Dice:

        Para este tipo de empresas tan rentables se me ocurre que su PER oscila entre una cota máxima, que podría ser 25xPER y un mínimo, que quizás fuese 10xPER.
        Si se las incorporase a la cartera en un mínimo de PER, podrían llegar a dar resultados muy buenos.
        A ver si da opción.
        Salud

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