Siemens-Gamesa. Resultados 1S 2018 (Marzo 2018)

  • Siemens-Gamesa sigue con buenas intenciones y con grandes previsiones, de las que siempre está aplazando el momento en que se van a materializar, pero nunca llegan.
  • Ya se ha cumplido un año de la fusión, pero las sinergias no llegan y los costes derivados de la fusión, de momento han sido mínimos, pero la mayor parte están pendientes.
  • Aunque es difícil, podrían acercarse al objetivo de ventas, pero cumplir sus objetivos de resultados es imposible. Por si no fuera suficiente, todos los flujos generados por explotación desde la fusión están siendo negativos y su actividad la están financiando aumentando deuda.
  • No obstante, si damos por supuesta su recuperación, podrían justificarse precios a un año o dos del orden de los 18-20€/Acc.

Los resultados de Siemens-Gamesa en su 1S 2018, no vale la pena ni comentarlos. Han sido desastrosos con pérdidas de -0,6M€ que ha compensado al absorber los minoritarios unas pérdidas de -0,9M€ y quedar el grupo con un beneficio de 0,3M€.

Las previsiones en el momento de la fusión eran conseguir unas ventas de 9.000-9.600M€ el primer año y en la primera mitad han obtenido 4.368,5M€ que hace difícil conseguirlas, pero ni imposible. Milagros mayores se han visto.

El otro gran objetivo para 2018 era conseguir un EBIT del 7-8% y de momento obtienen un 2%, lo que significa que el segundo trimestre, tendrían que conseguir trabajar con márgenes de explotación del 15-16% para alcanzarlo, cosa muy improbable, dado que Gamesa en sus mejores tiempos alcanzaba un 9-10% y sus competidores solo consiguen aproximarse a estas cifras en sus mejores años.

No obstante, podría pensarse que para conseguir ese margen que le llevaría a alcanzar sus previsiones de resultados, tiene las sinergias de 230M€ que deberían haberse producido en el primer año y ahora dicen que se producirán en el segundo semestre de 2018. La fusión ya lleva un año justo y no se ha materializado ni un euro de las sinergias anunciadas en la fusión.

Hay dos factores por los que no creo que se vayan a conseguir los resultados previstos:

Por una parte, el personal que en el momento de la fusión ascendía a 20.828 personas, en el 1S 2018 asciende a 24.207 personas. Cuando dicen que tienen que despedir a 6.000 personas, la realidad es que aumentan la plantilla en 3.500 personas más. Durante los 6 primeros meses de su año 2018, los costes de reestructuración ascienden a 67 M€, de los cuales 44M€ corresponden a bajas incentivadas en España y al cierre de la planta de Miranda de Ebro y el resto a reestructuraciones en Dinamarca, USA y Canadá. Es decir que después de un año de la fusión solo han despedido personal de Gamesa y poco más, pero en Alemania no han reestructurado nada y por lo tanto está pendiente, de hecho tienen para el segundo semestre de 2018 acuerdos ya efectuados para reestructurar centros en Hamburgo y Bremen que afectarán negativamente a los costes de los trimestres siguientes.

Por otra parte, dicen que las sinergias que se iban a producir en el primer año de vida de la empresa fusionada, se producirán en el segundo semestre de 2018, pero dudo que, en el caso de que se produzcan, mejoren los resultados porque, durante el segundo trimestre, se ha revertido parte de la provisión de inventarios dotada durante 2017 y en consecuencia ha mejorado los resultados del 2T 2018 y en consecuencia, ya no va a mejorar los del 3T 2018 como tenía previsto Siemens. La mejora que se iba a obtener por las supuestas sinergias en el 2S 2018, van a ser compensadas por esta mejora que estaba prevista para el 3T 2018 pero que ya no se va a producir, porque ya se ha producido en el 2T 2018.

Y por si fuera poco, en las previsiones de Siemens, no se incluyen las posibles cargas derivadas de asuntos legales y regulatorios que en un proceso de reestructuración, como el que está inmersa la empresa, suelen ser importantes.

Siemens-Gamesa no solo está obteniendo pésimos resultados, los flujos de las actividades de explotación que en 2017 ya fueron negativos en -350M€, en el 1S 2018 han sido también negativos en -261,4M€. Sin embargo, las necesidades de inversión en inmovilizado (CAPEX) han absorbido unos fondos de 166M€ y para financiar estas deficiencias (explotación) y necesidades (inversión) han tenido que recurrir a más deuda por importe de 305M€ y a reducir caja por unos 150M€ en el semestre.

La estructura financiera de su capital de trabajo también deja mucho que desear, dado que su fondo de maniobra es prácticamente cero, pero al trabajar con unas necesidades de fondos operativos de 1.080M€, tiene que recurrir a financiación externa para sus necesidades de circulante. Las buenas empresas para el inversor, suelen financiarse con su propio circulante.

Es difícil fijar un precio razonable para Siemens-Gamesa, es una cuestión de fe y las previsiones para el sector son de crecimiento moderado y el que Siemens sea capaz de recuperarse y aprovecharlo, es algo que se le supone, pero está por ver. De momento no está en una situación óptima para ser buena inversión, sin embargo si se tiene fe, podría mejorar mucho en resultados, incluso se podrían justificar precios hasta los 20€/Acc pero para eso tendrá pasar algún tiempo y que le salga todo bien. Recorrido tiene pues parte de una situación mala, pero la bolsa ya está pagando un precio que da por supuesto una parte importante de la recuperación y por lo tanto, no es un precio que ofrecerá grandes aumentos si Siemens-Gamesa se recupera y mejora su situación en unos años.

7 comentarios
  1. 1755
    1755 Dice:

    Por ventas quizás alcancen los 9.000 M€ a fin de año. Pero ahora mismo no hay beneficios y sin beneficios a continuación viene la quiebra empresarial, así que por la cuenta que le trae a Siemens, que es el mayoritario, más les vale afanarse ya en esa reducción de costes y mejora de eficiencia …
    Siemens está en plena reestructuración como grupo de ingeniería: fusión de negocio de trenes ( con Alston), electromedicina (OPV de una parte del capital), eólico y “achatarramiento” de la unidad de energía ( grandes generadores, que fue su unidad estrella), venta de unidad (desarrollo a Atos, a principios de año), etc.
    En el caso de la eólica tienen ingeniería, producto, clientes, mercado y demanda para años. Si gestionan con un mínimo de sentido común esta unidad de negocio, ganarán dinero. Habrá que darles un margen de tiempo más grande de tiempo a la Dirección de SER para que haga “lo obvio”.
    Salud

  2. 1755
    1755 Dice:

    He conseguido encontrar el Link a este artículo que leí en la edición papel del período. Es interesante compartirlo.
    http://www.expansion.com/empresas/energia/2018/04/07/5ac7d5efca47415e638b45ea.html

    La gestión de Siemens con Gamesa, dado la obviedad de las decisiones que debe tomar la Dirección para reconducir los números, y el que todavía no lo haya hecho, el aumento de personal que conentas así como el hecho de que los costes de personal de GAM pre fusión eran del 10% cuando una vez fusionada son del 20% -semejante estructura sólo se corresponde a empresas intensivas en mano de obra, es decir muy poco productivas, y no con empresas industriales, como es el caso- el artículo previo y el hecho de que Siemens sea en estos momentos un Grupo en proceso de reestructuración, me lleva pensar que quizás Siemens esté reconvertiendo con cargo a Gamesa.

    Los costes de un operario, técnico, mando intermedio o Directivo en España son menos de la mitad que los de sus homólogos teutones.
    ¿Tiene sentido pagar 72 M€/año de fee de geztión a Alemania cuando aquí puedes obtener el mismo servicio por menos de la mitad de coste? ¿Entonces por qué lo hacen?
    Pues como pone de manifiesto el artículo, para ocultar beneficios en España y para repatriarlos a Alemania y de paso reducir la carga impositiva sobre los mismos en Alemania.
    La Dirección de Siemens, como Grupo empresarial que es, no tiene ninguna motivación ni interés en presentar resultados brillantes en su unidad eólica sino en presentar resultados decentes a nivel de Grupo consolidado, que es por lo que los juzga el mundo financiero. Y para ello mangoneará las cuentas de las filiales lo que estimen oportuno.
    Las quejas y reclamaciones de Galán no son casuales.
    Salud

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